公司点评报告：2024年探测器业务承压，其他核心部件及解决方案快速放量

奕瑞科技（688301.SH）医疗器械 2025年04月26日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn分析师：郑雅梦执业证书编号：S0740520080004Email：zhengym@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)143.06流通股本(百万股)143.06市价(元)119.06市值(百万元)17,033.06流通市值(百万元)17,033.06 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营业收入18.31亿元，同比下降1.74%，实现归母净利润4.65亿元，同比下降23.43%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比下降25.84%；略低于市场预期。2025年第一季度，公司实现营业收入4.82亿元，同比下降1.92%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降9.19%；符合市场预期。 2024全年收入承压，2025年有望企稳回升。 股价与行业-市场走势对比 （1）成长性分析：2024Q4-2025Q1，公司营业收入增速分别为1.78%、-1.92%，对比2024Q3增速-24.94%企稳回升，我们判断是因为①国内医疗设备以旧换新政策支持下，下游需求开始修复，②国内消费企稳背景下，下游齿科需求复苏，③宁德等锂电池厂商进一步扩产，锂电检测需求恢复。2024Q4-2025Q1，归母净利润增速分别为-57.02%、+2.74%，我们判断是因为低毛利率核心部件和解决方案快速增长，导致2024Q4毛利率下降至38.22%，2025Q1修复回48.92%。我们预计，随着下游设备厂商需求修复，行业景气度改善，公司收入业绩有望恢复增长。 （2）盈利能力分析：2024年，公司销售毛利率为50.11%，同比下降7.73pct，主要是因为毛利率较低的非探测器业务占比提升，拉低整体毛利率水平；销售净利率为24.59%，同比下降7.86pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.80%、7.56%、-0.24%，同比分别-1.41pct、+2.10pct、+0.98pct。2025年一季度，公司销售毛利率为48.92%，同比下降4.41pct，销售净利率为28.17%，同比增长0.23pct，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.80%、4.84%、0.47%，同比分别+1.01pct、-0.07pct、+1.30pct。 相关报告 （3）营运能力及经营现金流分析：2024年，公司存货周转天数为311.28天，同比下降18.51天，存货管控增强；公司应收账款周转天数为133.05天，同比增加40.22天，我们判断是因为公司账期较长的大客户占比提升，导致应收账款周转天数延长；公司经营性现金流健康，经营活动产生的现金流量净额为3.60亿元，同比增长5.91%。 1、《2024Q3收入承压，定增申请获上交所受理》2024-10-28 2、《2024Q2收入创新高，股权激励费用和公允价值变动损益拖累业绩》2024-09-013、《2024Q1收入加速增长，实现CT核心部件国产化》2024-04-30 （4）持续加大研发投入。公司继续坚持以新产品、新技术为中心的知识产权布局，2024年公司研发费用为3.10亿元，同比增长18.08%，占营业收入比重为16.94%，同比增长2.85pct。公司研发成果丰富，2024年新增各类型知识产权申请108项，其中发明专利申请30项（以专利公开日期为准）；新增各种IP登记或授权119项（以获得证书日为准），其中发明专利授权30项；截至到2024年底，公司累计获得各种IP登记或授权共计590项，其中发明专利183项。 全球X线影像设备市场保持着快速、稳定增长。 （1）医疗领域，随着全球老龄化程度持续加深、慢性病患者人数不断增长、全球人民健康需求不断增加，全球各级医疗机构对X线影像设备的需求持续放量。根据灼识咨询数据显示，全球医疗X线影像设备市场规模（除CBCT）已从2015年的217.6亿美元增加到2020年的287.1亿美元，年复合增长率为5.70%，预计到2030年，市场规模将达到476.1亿美元，2021年至2030年的年复合增长率为4.79%。 （2）随着X线核心部件的技术升级与价格下降，X线影像设备在齿科和兽用领域的应用快速增长。以CBCT为例，根据GlobalMarketInsights数据，2022年全球CBCT市场规模为13.0亿美元，预计到2032年将增长至22.0亿美元，年均复合增长率为5.40%。 （3）工业领域，随着全球传统工业整体向高端制造转型，X线影像设备在工业领域 得到了更广泛的应用。据QYResearch数据显示，2023年全球工业X射线检测系统市场规模为12.8亿美元，预计到2030年将达到17.1亿美元，2023-2030年间年均复合增长率为4.26%。 X射线核心零部件市场规模持续扩大。 （1）X线影像设备主要包含数字化X线探测器、高压发生器、球管三大核心部件，成本占比超过70%。 （2）X线探测器：随着技术的进步、下游应用场景的拓展以及X射线影像系统的市场渗透率持续加深，全球数字化X线探测器市场规模持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，全球数字化X线探测器市场规模已从2017年的18.1亿美元增长至2021年的22.8亿美元，年复合增长率为6.0%；预计到2030年市场规模将达到50.3亿美元，年复合增长率为9.3%。 （3）高压发生器：根据弗若斯特沙利文数据，全球高压发生器市场规模从2017年的6.5亿美元增长到2021年的7.9亿美元，年复合增长率为4.9%；预计到2030年市场规模将达到13.0亿美元，年复合增长率为6.3%。 （4）球管：根据ResearchandMarkets数据，2023年全球球管行业市场规模为42.6亿美元，预计到2030年市场规模将达到95.3亿美元，年复合增长率为12.18%。 X射线平板探测器龙头，其他核心部件和解决方案快速放量。 （1）公司已成为全球数字化X线行业知名企业，产品远销亚洲、美洲、欧洲等80余个国家和地区，全球探测器出货总量（不含线阵探测器及其他核心部件）超40万台，在行业内逐步建立了较高的品牌知名度。 （2）公司在全球数字化X线探测器行业市场占有率稳步提升；2022年以来，公司在X线探测器市场份额始终位列国内第一。根据弗若斯特沙利文报告，2023年公司全球市场占有率达到了20.09%，在全球范围内处于领先地位。2024年，公司探测器销售收入为14.90亿元，同比下降11.99%，毛利率为56.65%，同比下降3.48pct；我们判断是因为2024年下游景气度弱，探测器需求减少，盈利能力下降。 （3）近年，公司其他核心部件及综合解决方案业务正在逐步完成主要客户导入，开始批量交付，销售量稳步提升。但由于上述业务仍处于发展初期阶段，市场占有率较低。2024年，公司其他核心部件销售收入为1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率为13.32%，同比下降2.25pct；解决方案/技术服务销售收入为9,645.91万元，同比增长262.56%，毛利率为38.27%，同比下降27.82pct；我们预计，随着销售规模的持续增长，规模优势下毛利率有望稳中有升。 公司持续扩产，打造全球X射线核心零部件提供商。 （1）随着海宁生产基地及太仓生产基地（二期）的投产，美国克利夫兰工厂投入运营，合肥生产基地正设备联调，公司在全球工厂布局已达6处，“1总部+6基地”的全球布局加速落地。 （2）公司拟发行11.7亿元定增，投资建设X线真空器件及综合解决方案。项目成功实施后，公司将新增77,000只球管以及19,300组X线综合解决方案产品产能，有助于推动国内球管产品技术进步及产业化进程，加速三大X线核心部件全面进口替代进程，实现我国X线核心技术自主可控。 维持“增持”评级。公司是国内探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到其他核心部件和解决方案毛利率相对较低，及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们下调业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.42亿元、7.93亿元、9.63亿元（2025-2026年预测前值分别为7.67亿元、9.34亿元），按照2025年4月25日股价，对应PE分别为26.5、21.5、17.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。 盈利预测表 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。