一季报点评：探测器业务保持领先，核心部件及解决方案快速增长

2024年营业收入同比减少1.74%，归母净利润同比减少23.43%。公司2024年实现营业收入18.31亿元，同比减少1.74%；归母净利润4.65亿元，同比减少23.43%；扣非归母净利润4.39亿元，同比减少25.84%。单季度来看，2024年第四季度实现营业收入4.75亿元，同比增长1.78%；归母净利润0.75亿元，同比减少57.02%；扣非归母净利润0.53亿元，同比减少46.91%。2025年第一季度实现营业收入4.82亿元，同比减少1.92%；归母净利润1.43亿元，同比增长2.74%；扣非归母净利润1.41亿元，同比减少9.19%。2024年公司业绩承压受探测器下游需求疲软影响，2025年一季度业绩企稳归母净利润实现增长，随下游行业需求复苏及设备更新政策驱动公司有望受益。 盈利能力有所承压，主要系受产品结构变化与费用端影响。2024年公司毛利率/净利率分别为50.11%/24.59%，同比变动-7.73/-7.86pct，公司毛利率下滑较多主要系低毛利率的非探测器业务占比提升；费用率方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/7.56%/16.94%/-0.24%，同比变动-1.40/+2.10/+2.84/+0.98pct，管理费用增长较多主要系人员增加以及资本市场中介服务费增加，研发费用进一步提升主要系公司重视产品创新与技术研究，2024年研发人员达633人，较上年同期增长23.15%。2025年一季度公司毛利率/净利率分别为48.92%/28.17%，同比变动-4.41/+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80%/4.84%/12.48%/0.47%，同比变动+1.01/-0.07/-1.48/+1.30pct。 探测器业务短期承压，全球仍保持领先份额稳步提升。2024年探测器收入14.90亿元，同比减少11.99%，毛利率56.65%，同比减少4.32pct，探测器业务短期承压主要系下游医疗行业需求影响所致，公司开拓海外市场深化客户合作，积极提升市场份额。2022年至2024年，公司X线探测器（含口内探测器）销售数量分别为9.13/10.55/11.92万台，全球市占率稳步提升（2023年全球市占率达20.09%），2022年以来国内份额均位列第一。 新核心部件及解决方案基本完成布局，进入快速增长阶段。新核心部件业务2024年实现收入1.26亿元，同比增长45.49%，毛利率13.32%，同比减少2.25pct；解决方案及技术服务2024年实现收入0.96亿元，同比增长262.56%，毛利率38.27%，同比减少27.82pct。分业务来看，1）高压发生器和组合式射线源领域：公司产品规划布局覆盖医疗和工业领域，已在产品平台完成相关样机研发以及部分型号产品的量产交付。2）球管领域：公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发，目前已完成部分 Ct 球管开发，微焦点球管已实现量产销售。3）解决方案领域：公司已在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋 Ct 、工业等不同应用领域实现产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。 投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域，国产替代大趋势下成长空间广阔。考虑到公司新业务核心部件及解决方案毛利率较低，费用端继续加大研发投入和股权激励摊销费用对利润影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.93/7.07/8.78亿元（2025-2026年前值10.56/12.69亿元），对应PE为30/25/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 2023 1,864 20.3%607-5.3%5.96 32.5%14.0%21.1 25.0 2.95 2024 1,831-1.7%465-23.4%3.25 21.2%10.0%38.6 51.2 3.87 2025E 2,181 19.1%593 27.5%4.15 24.1%12.0%30.2 28.6 3.61 2026E 2,594 18.9%707 19.2%4.95 25.8%13.2%25.3 21.3 3.35 2027E 3,089 19.1%878 24.2%6.15 27.8%15.2%20.4 17.6 3.10 盈利预测和财务指标 图1：奕瑞科技2025年第一季度营业收入同比减少1.92% 图2：奕瑞科技2025年第一季度归母净利润同比增长2.74% 图3：奕瑞科技毛利率有所承压 图4：奕瑞科技期间费用率整体维持稳定 图5：奕瑞科技研发费用持续增长 图6：奕瑞科技ROE有所波动 盈利预测 假设前提 探测器：探测器下游主要行业为医疗、齿科和工业，医疗设备行业受益于设备更新政策需求有望迎来复苏，齿科产品海外客户持续测试及导入，工业领域应用广泛受益于半导体、动力电池等行业发展，我们预计探测器业务将重新恢复较快增长，假设2025-2027年该业务增速分别为14.95%/15.00%/15.00%。2024年毛利率受产品结构和产品降价影响有所下滑，但随着公司探测器产品结构优化、收入增长带来规模效应，我们假设2025-2027年毛利率分别为57%/58%/59%。 解决方案/技术服务收入：公司持续开展解决方案相关的新技术研究，加快产品创新，目前已基本完成布局进入快速增长期，多款医用产品和全新的电池检测方案已批量出货，光伏和手机散热片领域检测方案也在推进。我们预计公司该板块继续保持较高速增长，我们假设2025-2027年解决方案/技术服务收入增速分别为65.87%/50.00%/50.00%。2024年毛利率受产品结构影响有所下滑，但随着公司收入增长带来规模效应 ， 我们假设2025-2027年毛利率分别为40.00%/42.00%/44.00%。 核心部件销售：公司持续开展核心部件相关的新技术研究，加快产品创新，目前已基本完成布局进入快速增长期，高压发生器、球管、射线源等产品均已完成研发并实现出货，我们预计公司该板块将继续保持较高速增长，假设2025-2027年核心部件收入增速分别为50%/40%/30%。该业务随收入规模上升将带来规模效应，我们假设2025-2027年毛利率分别为15.00%/17.00%/19.00%。 配件销售及租赁业务：配件销售及租赁业务目前收入规模小，且并非公司主营业务 ， 我们假设2025-2027年配件销售增速分别为0%/0%/0%， 毛利率分别为20.00%/20.00%/20.00%，假设2025-2027年租赁业务增速分别为0%/0%/0%，毛利率分别为6.00%/6.00%/6.00%。 表1：奕瑞科技业绩拆分 综上所述，预计公司2025-2027年营收为21.81/25.94/30.89亿元，同比增长19.12%/18.92%/19.0%，毛利率分别为50.06%/50.56%/51.27%。 未来3年业绩预测 根据以上假设，我们预计2025-20267年归属母公司净利润分别为5.93/7.07/8.78亿元，同比增加27.5%/19.2%/24.2%。 表2：未来三年盈利预测 利润表（百万元）营业收入营业成本 表3：可比公司估值表（截至2025年5月8日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）