2024年报点评报告：收入稳健增长，长期受益国产替代及国外市场拓展

证券研究报告 国防军工报告日期：2025年04月28日 收入稳健增长，长期受益国产替代及国外市场拓展 ——钢研高纳（300034.SZ）2024年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2025年04月25日 当前价格（元）15.11 52周价格区间（元）12.74-20.50 总市值（百万元）12,042.09 流通市值（百万元）11,581.46 总股本（万股）79,696.16 流通股（万股）76,647.67 近一月换手（%）52.57 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzq.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2025年4月24日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现 营业收入35.24亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润2.49亿元，同比减少22.08%。 观点： 主要产品销量稳健增长推动收入增长，海外市场加速拓展。公司为目前国内高端和新型高温合金制品生产规模最完整的企业之一，2024年受益于我国航空航天、低空经济、新型电力系统建设等推动，收入稳健增长，实现增速3.4%。其中，一带一路等方向相关领域投资需求高涨，公司海外业务增长较快，收入增速达54.08%。从业务结构来看，毛利率较高的铸造合金业务收入增速较快，但变形合金业务在毛利率提升较多的背景下仍低于铸造合金且增速较低、新型合金业务出现收入下滑，拖累整体利润。同时受军工行业流动性趋紧等因素影响，公司销售费用、研发费用增长较多，导致费用率提升，影响利润水平。 行业景气度向上确定性强，公司积极拓展国内国际两个市场。我国2025年一般公共预算安排国防支出同比增长7.2%，维持稳健增长。具体到航空发动机方面，未来十年我国军用有人机发动机市场规模达万亿级别，2025年中大型军用无人机航发市场规模预计达30-45亿元；民航方面，中国商飞未来发动机需求将达近3000亿元。公司60%以上产品供向航空航天领域，军、民航发需求增长确定性强，公司有望受益。此外，低空经济、燃气轮机、以及海外一代一路等方向增长亮眼，公司发力国内国际两个市场，产品结构有望进一步优化，保障长期增长。 盈利预测及投资评级：受公司产品结构影响及期间费用影响，公司2024年出现增收减利。展望2025年及未来，军费增速保持稳健，行业向上确定性较强，军、民航空发动机未来市场规模增速较快，尤其是中国商飞在国产替代趋势下对国产航空发动机需求较大。公司主要产品供向航空航天领域，主营产品在以上增量驱动下有望保持稳健增长。同时，低空经济方兴未艾，增长潜力较大，公司海外业务拓展持续推进，公司产品结构有望得到持续优化，整体毛利率水平或将优化，带动整体毛利率提升，归母净利润有望在2024年基础上改善。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为2.88/3.15/3.51亿元，对应PE分别为41.8/38.2/34.3 倍。我们选取西部超导、图南股份、菲利华作为可比公司，公司当前存在一定高估，考虑到公司高温合金制品生产规模完整、产品研发水平及下游客户方面具备的优势，该估值水平具备合理性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：主业订单获取不及预期；上游原材料价格大幅波动；新技术研发存在不确定性；海外关税政策变动可能影响公司出口业务；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,408 3,524 3,824 4,199 4,707 增长率（%） 18.37 3.40 8.51 9.80 12.11 归母净利润（百万元） 319 249 288 315 351 增长率（%） -5.17 -22.08 15.93 9.37 11.45 ROE（%） 11.15 9.74 9.75 10.06 10.24 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.41 0.32 0.36 0.40 0.44 市盈率（P/E） 46.9 37.9 41.8 38.2 34.3 市净率（P/B） 4.8 3.5 3.2 3.1 2.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2023A 2024A 2025E2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E （元） 688122.SH 西部超导 48.93 1.16 1.23 1.59 1.95 2.31 46.0 34.7 30.7 25.1 21.2 300855.SZ 图南股份 21.7 0.84 0.68 0.92 1.24 1.19 36.1 32.5 23.7 17.5 18.2 300395.SZ 菲利华 47.97 1.03 0.60 1.29 1.80 1.80 35.4 62.5 37.3 26.7 26.7 平均值 1.01 0.84 1.27 1.66 1.77 39.2 43.2 30.6 23.1 22.0 300034.SZ钢研高纳 15.11 0.41 0.32 0.36 0.40 0.44 46.9 37.9 41.8 38.2 34.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2025年4月24日股价，其中钢研高纳盈利预测来自华龙证券研究所，其他盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,033 5,272 6,326 7,030 7,971 营业收入 3,408 3,524 3,824 4,199 4,707 现金 969 676 960 995 1,102 营业成本 2,412 2,408 2,661 2,899 3,245 应收票据及应收账款 2,102 2,182 2,917 3,081 3,892 税金及附加 18 24 31 33 35 其他应收款 19 31 23 37 30 销售费用 58 92 101 109 122 预付账款 35 65 44 75 58 管理费用 251 267 291 317 353 存货 1,635 1,960 2,012 2,448 2,469 研发费用 173 223 242 266 298 其他流动资产 273 358 370 394 420 财务费用 23 21 39 62 80 非流动资产 2,188 2,322 2,308 2,288 2,321 资产和信用减值损失 -31 -68 -6 -5 -8 长期股权投资 189 175 159 143 127 其他收益 24 33 30 31 30 固定资产 1,024 1,062 1,131 1,200 1,282 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 187 181 181 168 157 投资净收益 -17 -17 -17 -17 -17 其他非流动资产 788 905 837 777 755 资产处置收益 -1 2 1 1 1 资产总计 7,220 7,594 8,634 9,318 10,292 营业利润 449 437 467 522 579 流动负债 2,871 3,029 3,784 4,170 4,787 营业外收入 0 0 0 1 0 短期借款 256 362 881 1,111 1,294 营业外支出 3 1 1 2 2 应付票据及应付账款 1,940 2,121 2,367 2,522 2,950 利润总额 446 436 466 521 578 其他流动负债 675 546 536 538 543 所得税 30 49 44 50 57 非流动负债 623 588 528 468 416 净利润 416 387 422 471 521 长期借款 319 297 238 177 125 少数股东损益 97 139 133 155 170 其他非流动负债 304 291 291 291 291 归属母公司净利润 319 249 288 315 351 负债合计 3,493 3,616 4,312 4,638 5,203 EBITDA 618 615 637 728 786 少数股东权益 371 482 616 771 941 EPS（元） 0.41 0.32 0.36 0.40 0.44 股本 775 775 775 775 775 资本公积 944 930 930 930 930 主要财务比率 留存收益 1,635 1,787 2,087 2,416 2,781 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 3,356 3,495 3,706 3,908 4,148 成长能力 负债和股东权益 7,220 7,594 8,634 9,318 10,292 营业收入同比增速(%) 18.37 3.40 8.51 9.80 12.11 营业利润同比增速(%) 5.62 -2.64 6.88 11.78 11.00 归属于母公司净利润同比增速(%) -5.17 -22.08 15.93 9.37 11.45 获利能力毛利率(%) 29.22 31.66 30.40 30.95 31.05 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.20 10.99 11.02 11.21 11.07 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 11.15 9.74 9.75 10.06 10.24 经营活动现金流 526 16 97 200 371 ROIC(%) 11.14 9.72 9.07 9.63 10.02 净利润 416 387 422 471 521 偿债能力 折旧摊销 135 148 144 164 156 资产负债率(%) 48.38 47.62 49.95 49.78 50.56 财务费用 23 21 39 62 80 净负债比率(%) -7.60 2.19 5.81 8.25 8.09 投资损失 17 17 17 17 17 流动比率 1.75 1.74 1.67 1.69 1.67 营运资金变动 -169 -643 -529 -518 -410 速动比率 1.15 1.04 1.10 1.06 1.12 其他经营现金流 104 85 5 4 7 营运能力 投资活动现金流 -356 -262 -145 -160 -205 总资产周转率 0.50 0.48 0.47 0.47 0.48 资本支出 306 263 145 160 205 应收账款周转率 3.75 2.88 2.90 2.95 2.98 长期投资 -51 0 16 16 16 应付账款周转率 3.69 2.63 2.65 2.70 2.73 其他投资现金流 0 1 -16 -16 -16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -194 -55 -188 -235 -242 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.32 0.36 0.40 0.44 短期借款 25 106 520 230 183 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.02 0.12 0.25 0.47 长期借款 -70 -22 -59 -60 -52 每股净资产(最新摊薄) 4.33 4.51 4.65 4.90 5.20 普通股增加 289 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -309 -14 0 0 0 P/E 46.9 37.9 41.8 38.2 34.3 其他筹资现金流 -130 -125 -648 -404 -373 P/B 4.8 3.5 3.2 3.1 2.9 现金净增加额 -25 -300 -236 -195 -76 EV/EBITDA 19.09 19.99 19.75 17