资产配置｜去美元化，大类资产怎么走？
证券研究报告 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 核心观点 ❖对等关税后全球开始去美元化，美元指数持续下行，大类资产如何演绎？ 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 以史为鉴，1971年以来，美元指数有9轮历时超1年的大幅度调整，大类资产规律如下： 联系人闵志新minzx@ctsec.com （1）美债和美元走势不完全同步，在美元指数9轮调整中，美债共有4轮上行，5轮下行，并非朝单一方向变动。 （2）全球权益市场表现分化。标普500指数和恒生指数在美元贬值背景下走强居多，1989年以来，日经225指数多与美元指数同步下行。 相关报告 1.《信用|城投境外债融资有变化？》2025-04-21 2.《信用|利差为什么下不去？》2025-04-213.《利率|降与不降，市场如何应对？》2025-04-20 （3）大宗商品整体表现较好。2000年以来的美元数轮调整中，黄金、铜和原油均呈整体上涨走势，表现出一定的负相关关系。 （4）非美货币中，欧元表现较好。1985年以来美元7轮调整中，欧元对美元上涨幅度均超20%。1994年后，人民币在美元贬值过程中对美元整体走强。 ❖风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；历史规律可能失效。 内容目录 1历史上的去美元化...................................................................................................................................42去美元化，大类资产怎么走？...............................................................................................................52.11971年1月-1973年7月：恒生指数领涨，美债利率上行...........................................................52.21974年1月-1975年3月：法兰克福DAX指数领涨，美债利率上行........................................62.31985年2月-1987年12月：欧元显著走强，美债利率大幅下行.................................................72.41989年9月-1991年2月：日债利率大幅上行，美债利率下行...................................................92.51991年8月-1992年9月：上证综指领涨，日债利率、美债利率大幅下行.............................102.61994年2月-1995年8月：美股表现较好，法债利率、美债利率上行.....................................112.72002年2月-2004年12月：中债利率上行，欧美债市利率下行...............................................132.82006年2月-2008年4月：上证综指领涨，美债利率大幅下行.................................................142.92016年12月-2018年2月：越南VN30指数领涨，美债利率上行...........................................153风险提示.................................................................................................................................................17 图表目录 图1.美元指数走势.........................................................................................................................................5图2.美元指数年度涨跌幅.............................................................................................................................5图3.各阶段美元指数与全球主要国家/地区债市、股市、汇率及商品期货表现....................................5图4. 1971年1月-1973年7月各类资产变动幅度......................................................................................6图5. 1971年-1973年美元指数、日经225指数和恒生指数走势..............................................................6图6. 1971年-1973年美元指数和10年期美债走势....................................................................................6图7. 1974年1月-1975年3月各类资产变动幅度......................................................................................7图8. 1974年-1975年美元指数、纳斯达克指数和法兰克福DAX指数....................................................7图9. 1974年-1975年美元指数和10年期美债走势....................................................................................7图10. 1985年2月-1987年12月各类资产变动幅度..................................................................................8图11. 1985年-1987年美元指数、日经225指数和恒生指数走势.............................................................8图12. 1985年-1987年美元指数和10年期美债走势..................................................................................8图13. 1985年-1987年美元指数和COMEX黄金走势...............................................................................8图14. 1985年-1987年美元指数、欧元兑美元和英镑兑美元走势............................................................8图15. 1989年9月-1991年2月各类资产变动幅度....................................................................................9 图16. 1989年-1991年美元指数、日经225指数和恒生指数走势.............................................................9图17. 1989年-1991年美元指数和10年期美债走势..................................................................................9图18. 1989年-1991年美元指数和COMEX黄金走势.............................................................................10图19. 1989年-1991年美元指数、欧元兑美元和英镑兑美元走势..........................................................10图20. 1991年8月-1992年9月各类资产变动幅度..................................................................................10图21. 1991年-1992年美元指数和上证综合指数走势..............................................................................11图22. 1991年-1992年美元指数和10年期美债走势................................................................................11图23. 1991年-1992年美元指数和COMEX黄金走势.............................................................................11图24. 1991年-1992年美元指数、欧元兑美元和英镑兑美元走势..........................................................11图25. 1994年2月-1995年8月各类资产变动幅度..................................................................................12图26. 1994年-1995年美元指数和纳斯达克指数走势..............................................................................12图27. 1994年-1995年美元指数和10年期美债走势................................................................................12图28. 1994年-1995年美元指数和IPE原油走势......................................................................................12图29. 1994年-1995年美元指数和美元兑人民币走势..............................................................................12图30. 2002年2月-2004年12月各类资产变动幅度....................................................................
