策略定期报告：如何看待近期市场风格切换？

证券研究报告/策略定期报告 报告摘要 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn 一、如何看待近期市场风格切换？ 本轮A股风格切换从三月中下旬就有所显现。3月18日A股触及阶段性高点后开始回调。这轮回调中，市场风格逐步由年初表现较好的小市值成长板块切换至稳健类板块。这一区间成长风格板块下跌8.43%，周期下跌4.34%，而稳健类板块逆市上涨1.15%，中证红利指数上涨0.62%。 从行业来看，3月底至4月初高位科技板块回调幅度已经较大，明显跑输市场，TMT板块领跌。另一方面，稳健类板块与低位周期股则逆市上涨。其中公用事业板块上涨2.84%。从杠杆资金来看，3月18日高点后市场交易情绪明显退潮，风险偏好下行。全A融资余额在3月18日后明显下行，且融资买入额占全A成交额也出现下滑。 相关报告 1、《美债收益率飙升的背后兼论如何观察美国流动性》2025-04-13 2、《如何看待美关税政策对全球资产影响？》2025-04-123、《Miran为美国征收“对等关税”找到了理由》2025-04-10 关税政策在清明节假期发酵后，周一市场快速反映，A股出现普跌。从市场风格来看，关税的发酵进一步加剧了风格的切换。特朗普此轮政策大幅超出全球投资者预期。除了关税对于出口板块造成直接冲击，导致出口链下跌，以及对宏观经济造成间接影响，导致顺周期板块下跌外，当天市场恐慌情绪造成了A股高杠杆小市值科技板块风险集中释放。 与TMT、机械板块暴跌同步的是杠杆资金大幅萎缩，4月7日融资净卖出490亿，8日融资净卖出382亿。尽管特朗普冲击对于TMT板块影响并非最大，但是AI、机器人板块大量杠杆资金风险释放对于板块冲击较大，使得TMT板块领跌。 上周二以来，在国有控股机构大举入场以及大型企业纷纷宣布增持等流动性利好的推动下，市场止跌回升，市场主要指数修复进度过半。从这一轮修复来看，尽管高弹性板块跌的多涨的多，但整体而言，稳健类板块依然占优。截至4月18日（本周五），相较于4月3日以及7日低点，代表中国核心资产的上证50指点位已基本修复至4月3日水平，而中小市值板块与出口链修复进度较差，补缺口力度较弱。 从行业来看，尽管部分科技板块弹性较大，反弹涨幅相对可观，但是相较于月初下跌而言，修复力度仍较弱，不具备α收益。相比之下，稳健类板块和低位顺周期板块的反弹力度较强，部分行业早已补齐缺口，且上涨力度较强。这反映了两个逻辑： 1、稳健类，完全不受出口影响的板块受到市场资金追逐：农林牧渔、交通运输、公用事业反弹力度较大。 2、内需对冲：为了应对出口冲击造成的需求缺口，内需政策或持续发力，且力度较大。其中和内需相关的低位顺周期板块反弹力度较大，如房地产、商贸零售、食品饮料等。 二、投资建议 当前仍然建议维持“高低切换”的思路，尤其注意高估值、高杠杆、业绩承压的中小市值风险，重视防御类与安全类主线： 一、在总量政策偏稳、结构风险上升的背景下，防御类资产依然具有较高配置价值。其中长端国债，低位周期股，以及高股息红利资产如电力、公用事业等方向，具备估值支撑与现金流安全边际。 二、黄金、核电、军工等“安全类资产”或受益于全球地缘风险上升。一方面，全球避险情绪或推动黄金中枢上移，另一方面各国重投安全产业趋势有望带动相关产业链景气度提升。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 内容目录 一、如何看待近期市场风格切换？.............................................................................3二、投资建议..............................................................................................................7三、周度市场回顾及展望（4月14日-4月18日）..................................................83.1指数与行业表现............................................................................................83.2情绪指标跟踪..............................................................................................103.3估值指标跟踪..............................................................................................11风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%）..................................................................3图表2：3月19日-4月3日市场宽基指数表现.......................................................4图表3：3月19日-4月3日市场风格指数表现.......................................................4图表4：3月19日-4月3日市场行业指数涨跌幅...................................................4图表5：4月7日市场风格指数涨跌幅.....................................................................5图表6：4月7日市场风险集中释放，科技板块跌幅较大........................................5图表7：市场流动性冲击导致杠杆资金风险集中释放..............................................6图表8：本轮特朗普冲击后宽基指数修复进度.........................................................6图表9：本轮特朗普冲击后行业指数修复进度（%）...............................................7图表10：本周市场主要宽基指数涨跌......................................................................8图表11：本周市场风格指数涨跌..............................................................................8图表12：本周领涨领跌行业.....................................................................................8图表13：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌....................................................9图表14：本周中信一级行业涨跌...........................................................................10图表15：万得全A换手率（%）...........................................................................10图表16：上证指数换手率（%）............................................................................10图表17：深证成指换手率（%）............................................................................11图表18：创业板指换手率（%）............................................................................11图表19：融资余额变化..........................................................................................11图表20：次新股指数..............................................................................................11图表21：主要行业估值（PB）..............................................................................12图表22：主要行业估值（PE）..............................................................................12 本周市场延续企稳回升走势，上证指数录得四连阳，本周累计上涨1.19%。风格方面，本周大盘价值板块明显占优，上涨2.62%，而中小盘成长板块本周整体下跌。成交额方面，本周日均成交额为1.11万亿，环比下降31.82%，市场热度有所回落。 特朗普“对等关税”宣布后，国有控股公司纷纷发布公告增持，且各大央国企纷纷公告回购，极大的缓解了市场流动性压力，修复市场情绪。另一方面，当前市场或逐步酝酿部分内需政策重启，以及中美高层恢复沟通等预期。当前A股主流指数相较4月7日低点修复进度已过半，市场情绪相对较好。但是，此次风险偏好的修复更多体现为对预期变化的短期反应，而非趋势性反转。在中美核心矛盾并未缓解、总量政策仍将保持克制的背景下，市场仍将处于“高波动—分化加剧”的运行特征中。 A股市场自3月高点起就出现明显的“风格切换”，市场资金逐步由高弹性科技板块转向稳健类板块。本周我们就3月底以来，至特朗普关税冲击前后市场风格变化作进一步讨论。 来源：WIND，中泰证券研究所 一、如何看待近期市场风格切换？ 本轮A股风格切换从三月中下旬就有所显现。3月18日A股触及阶段性高点后开始回调。这轮回调中，市场风格逐步由年初表现较好的小市值成长板块切换至稳健类板块。从宽基指数来看，3月19日至4月3日（特朗普关税导致全球股市大跌的前一个交易日）沪深300指数下跌约3.65%，而科创50指数下跌6.58%，中证2000指数下跌7.34%。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 本轮调整伴随市场风格明显切换。市场主线从中小市值科技板块切换至稳健类，红利类板块。这一区间成长风格板块下跌8.43%，周期下跌4.34%，而稳健类板块逆市上涨1.15%，中证红利指数上涨0.62%。 从行业来看，3月底至4月初高位科技板块回调幅度已经较大，明显跑输市场，TMT板块领跌。其中计算机、电子、通信板块分别下跌11.91%，9.54%，9.33%。另一方面，稳健类板块与