宏观主线梳理
- 海外宏观：美国内生动能尚稳，但关税政策不确定性高企。1月新增非农就业低于预期，主要受天气影响，但失业率维持低位，时薪同比回升，显示劳动力市场稳固。通胀继续反弹，主要受二手车价格上涨和年初保险公司调价影响。特朗普政府对加拿大和墨西哥实质性加征进口关税，可能进一步推高二手车价格，加大通胀回落的难度。未来关税政策将继续呈现“高频试探-动态调整”特征，加征关税的动机可能包括重塑政治话语权、填补财政赤字缺口、制造经济前景波动以推动10年期国债收益率回落等。若经济出现超预期下滑，特朗普政府可能会暂时停止关税施压。
- 国内宏观：外部扰动上升，经济温和修复，耐心等待两会部署后政策落地见效。2月PMI回升，但略弱于季节性，1-2月经济修复或仍然偏慢，处于筑底阶段。特朗普威胁进一步加征关税，对华关税或从此前提及的10%升至20%，外部扰动风险仍然较大。两会定调全年经济增长目标仍为5%左右，财政支出加力，赤字率提升至4%，地方专项债较去年多5000亿元。特别国债拟发行1.8万亿元，用于消费品以旧换新领域。此次报告着重提及消费、就业、创新、改革等领域，有望持续在相关领域发力，并预留政策后手。
A股策略与观点
- 相对谨慎中性谨慎相对乐观乐观
- A股大盘：“两会行情”后科技股有望迎来二次上涨。国内经济基本面政策发力带来的修复脉冲边际减弱，关税扰动提升，内生动能仍然面临下行压力；资金面A股成交额近期回升至偏高水平，处于情绪积极阶段；政策面两会政策或基本延续中央经济工作会议基调，仍待关税扰动后的“政策后手”；外部环境特朗普加征关税扰动，市场波动加大。“两会行情”风格切向大盘，会后科技有望二次上涨。3月中旬到4月上旬以AI+、消费电子为代表的科技板块有望迎来二次上涨。
- 相对乐观行业/风格：两会后交易主线或将重回科技，若逢高可择机止盈。3月上旬偏大盘，市场博弈两会政策，以及指数有维稳诉求，但消费领域财政支出尚未显著超预期，仍需耐心观察政策效果，会后顺经济周期板块或呈冲高回落走势，银行板块则仍具配置价值。会后科技有望迎来二次上涨，可逢高止盈。建议关注AI+领域，机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块。需要注意的是，科技板块的二次上涨稳定性相对弱于“春季躁动”，波动风险加大，后续也存在阶段性见顶的可能，可在3月末至4月上旬适度逢高止盈。AI+仍是主线波动加大。
- 配置策略：科技仍是A股主线，但适度止盈。总体来看，3月上旬科技或存调整压力，中下旬市场有望重新聚焦科技，但二次上涨波动加大，可在3月末、4月初适度止盈。持续关注全球化、多资产机会：重点关注海外债券（美债、亚洲高收益债等）、黄金等资产的机会。适度逢高止盈。
风险提示
- 国际形势超预期演变、地缘风险事件；
- 美国经济、通胀数据反弹风险；
- 欧洲经济衰退风险；
- 美国政策不确定性风险；
- 扩内需政策落地不及预期；
- 国内经济复苏不及预期。
