养殖产业周报：油脂领涨，养殖下跌

（2025年04月21日-2025年04月27日） •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0018356 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959953•执业资格号：Z0010289 2025年04月27日 板块价格表现01 板块投资机会02 板块品种分析03生猪、大豆、菜籽、豆粕、菜粕、棕榈油、豆油、菜油、玉米、鸡蛋 板块投资机会 ➢板块投资机会：本周油脂原料上涨，养殖下跌。策略上养殖偏空，玉米偏多。 01生猪 周观点：震荡偏弱 ➢价格方面：本周全国猪价下跌，北方跌幅大于南方，二育降温，二育比例较大的区域跌幅较大，南方部分补涨。五一假期临近，对需求有所提振，猪价预计震荡运行。 2➢供给方面:➢存栏方面，官方数据显示，3月末全国能繁母猪存栏量4039万头，环比减少27万头，同比增加47万头。从第三方数据来看，3月规模 场能繁母猪存栏504.84万头，环比+0.08%，同比+4.83%，中小散能繁存栏17.12万头，环比+0.41%，同比+11.9%，能繁母猪产能略增。 ➢出栏量方面，3月商品猪出栏量1087.03万头，环比+16.82%，同比+24.31%。本周出栏体重128.94公斤，环比+0.37公斤，同比+3.1公斤，二育降温，集团整体出栏体重增加，散户大猪滚动出栏，体重增加。 ➢需求方面：农业部数据显示，2025年3月生猪定点屠宰企业屠宰量3063万头，环比+40.7%，同比+20.35%。本周屠宰量981379头，环比+2.19%，屠宰量有所回升。冻品库容率17.02%，环比-0.11%，猪价高位，屠宰企业入库意愿不高，出库意愿略强。 ➢总结和策略：后期供应继续增加。伴随着标肥价差缩窄，养殖端压栏增重意愿降低。伴随着近期二次育肥积极入场，栏舍利用率已经升至同期高位，后期对猪价提振逐步减弱。供应逐步增加，需求淡季，成本低位，猪价或将呈现抵抗式下跌。关注企业出栏节奏及二次育肥动向。 ➢风险提示：疫病风险。 行情走势 数据来源：文华财经，招商期货 供应：能繁下降，出栏体重略降 数据来源：农业农村部，涌益咨询，钢联数据，招商期货 二育积极，栏舍利用率大幅上升，养殖成本下降 需求：屠宰量季节性回升、冻品库存略降 数据来源：钢联数据，招商期货 价格：标肥价差缩小、仔猪价格回落 数据来源：WIND，钢联数据，招商期货 利润：养殖利润好转，屠宰亏损扩大 数据来源：WIND，招商期货 现货及价差：现货略跌，基差走弱，价差走强 数据来源：WIND，招商期货 02大豆 周观点：震荡市 ➢价格方面：本周CBOT大豆震荡收涨，主力07合约收1059美分/蒲氏耳，周+1.19%，供需驱动缺乏。 2➢供给方面：北美播种正常 ✓全球，4月USDA数据预估，24/25年全球大豆产量4.21亿吨，维持3月预估，同比+2418万吨，增6.1%，产需过剩991万吨，较3月报告缩小169万吨（需求调高）。✓南半球，4月USDA数据预估，24/25年度阿根廷大豆产量维持3月预估4900万吨，同比+79万吨，增1.6%；巴西23/24年度大豆产量+150 万吨至1.545亿吨，24/25维持3月预估的1.69亿吨，为历史纪录高位产量，同比+1450万吨，增9.4%；南美产量合计2.32亿吨，同比+1480万吨，增7%，为大供应格局。巴西阶段主导供应；阿根廷收割进度13%，同期偏慢。✓北半球，USDA4月报告，旧作不作调整。新作预期减面积，美国25/26种植意向面积8350万英亩，同比-360万英亩。截止4月21日当周 播种进度8%，播种正常。墒情来看产区降雨偏多。 ➢需求方面：需求季节走弱✓出口维度，截止到4月17日当周,24/25年度美豆周度出口销售净增28万吨，年度累计4706万吨，同比+556万吨，进度94.7%，较去年3 同期快4.7%vs4月USDA目标+7.7%；装船50万吨，累计4276万吨，进度86.1%，同比+3.5%。✓压榨维度，USDA4月美国24/25年度压榨上调1000万蒲至24.2亿蒲。NOPA月度压榨数据显示，3月压榨量为1.95亿蒲式耳，同比— 0.94%，环比+9.38%，低于预期，9～3月累计压榨13.5亿蒲，同比+3.2% VS USDA4月预期年度+5.8%，压榨完成进度56%。截止4月18日当周，美国内陆压榨利润1.98美元/蒲，周-0.08，去年同期2.12美元/蒲。 ➢总结和策略：本周产地北美播种正常，阶段性供需新驱动缺乏。价格维度，CBOT美豆延续震荡，估值不高，等待新驱动指引，后期产业博弈焦点在美国新作产量。关注产区产量及关税政策。观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策、产区天气等外生变量 本周行情回顾：延续震荡 ➢核心逻辑：大豆是一年两季作物，主要是通过压榨满足饲料蛋白需求，整体需求呈现刚性增长，除非养殖端出现大的疫情变化，如2019年爆发的非洲猪瘟，正常情况下需求端对价格平滑影响小。而关键点在供给端的变化，即外生变量天气带来对供给端的扰动决定行情的方向。 ➢本期观点：本周产地北美播种正常，阶段性供需新驱动缺乏。价格维度，CBOT美豆延续震荡，等待新驱动指引，后期产业博弈焦点在美国新作产量。关注产区产量及关税政策。观点仅供参考！ 全球供应：产量维持，需求调高151万吨，产需缩窄169万吨 数据来源：USDA，招商期货 美国供应：4月USDA美豆供应维持 数据来源：USDA,招商期货 美豆供应：美豆播种进度8% 数据来源：Agweather，招商期货 南美供应：4月巴西旧作产量+150万吨，新作维持3月预估 数据来源：USDA,招商期货 南美供应：全球阶段供应主角 需求：季节性高频出口弱，总进度快 数据来源：USDA，招商期货 需求：美豆3月压榨同比降-0.94%，榨利中规中矩 ➢NOPA月度压榨数据显示，3月压榨量为1.95亿蒲式耳，同比减0.94%，环比+9.38%，低于预期，9～3月累计压榨13.5亿蒲，同比+3.2% VS USDA3月预期年度+5.8%，压榨完成进度56%； ➢截止4月18日当周，压榨利润1.98美元/蒲，周-0.08，去年同期2.12美元/蒲. 数据来源：NOPA，招商期货 美豆供需：4月USDA压榨调高 全球供需：边际改善 周观点：偏震荡 ➢价格方面：本周豆粕M2509震荡为主，收3031元/吨，周+0.33%。交易现实紧张而预期宽松。 ➢供给方面: 2 ➢大豆累库至同期高位，豆粕库存同期纪录低位。高频数据显示，截止4月18日当周大豆库存为426万吨，周+64万吨，累库趋势；豆粕库存为13万吨，周-17万吨，同期纪录低位，大豆折粕+豆粕库存313万吨，周+28万吨。 ✓到港及买船，海关数据显示，中国1～3月大豆进口1711万吨，同比-47万吨，减-9%。买船方面，截至4月22日当周，5-7月买船进度98%（+1）、76%（+5）、43%（+4），本周远月2026年3月有巴西买船。 ➢需求方面：截至4月25日当周，全国进口大豆压榨141万吨，较周初预估+3万吨，未来一周开机预估147万吨，开机延续上升趋势。截止4月18日当周，全国豆粕提货回升至120万吨，周+14万吨，同期需求仍弱。3月压榨623万吨，同比-94万吨，10-3月累计压榨同比+204万吨，1-3月累计同比+73万吨。 ➢总结和策略：近端大豆累库至同期高位，季节性累库周期，但海关通关放行慢导致开机偏低，豆粕库存去库至同期纪录低位，豆粕现货供应仍紧张；远端二季度到港为历年同期最高，供应充足。价格维度，盘面震荡偏弱，现货基差强，而远期基差稳，单边预计跟随国际市场偏震荡，观点仅供参考！ ➢风险提示：产区天气、关税政策等外生变量 本周行情回顾：冲高回落，震荡偏弱 ➢核心逻辑：国内豆粕是依赖大豆进口压榨，成本定价的品种。而国内供需只决定相对强弱，即基差。 ➢本期观点：近端大豆累库至同期高位，季节性累库周期，但海关通关放行慢导致开机偏低，豆粕库存去库至同期纪录低位，豆粕现货供应仍紧张；远端二季度到港为历年同期最高，供应充足。价格维度，盘面震荡偏弱，现货基差强，而远期基差稳，单边预计跟随国际市场偏震荡，观点仅供参考！ 大豆供应：3月进口同比-37% ➢2025年3月进口350万吨，同比-204万吨，-37%，为历史最低水平 菜籽、菜粕供应（进口）：菜籽1-2月显著减少、菜粕仍多 葵粕供应：葵粕1-2月进口同期偏低 大豆豆粕需求：开机回升，仍偏低，高频需求回升 数据来源：上海钢联，招商期货 豆系库存：大豆累库，同期高位，豆粕快速去库至纪录低位 ➢截止4月18日当周大豆库存为426万吨，周+64万吨，延续累库； ➢截止4月18日当周豆粕库存为13万吨，周-17万吨，同期纪录低位；➢截止4月18日当周大豆折粕+豆粕总库存313万吨，周+28万吨； 数据来源：上海钢联，招商期货 菜粕需求：需求相对高位 库存：菜籽同期高位，菜粕同期低位，颗粒粕同期高位 数据来源：上海钢联，招商期货 基差及利润：现货基差强，进口成本上升，榨利一般 数据来源：WIND，招商期货 月差及品种差：豆菜粕现货阶段走扩 数据来源：WIND,招商期货 04油脂 周观点：震荡市 ➢价格方面：本周马棕暂获支撑，主力07合约收4058令吉/吨，+2.09%，交易国际棕榈跌价后找到需求及消息面美国生柴乐观预期。 2➢供给方面：季节性环比增产✓MPOB数据显示，3月马来西亚产量139万吨，环比+16.8%，同比-0.4%；✓MPOA预估4月1-20日马棕产量环比+20%；✓GAPKI数据显示，印尼1月产量为383万吨，环比-1.2%，同比-11%； ✓MPOB数据显示，3月马来出口101万吨，环比+0.4%，同比-24%；✓GAPKI数据显示，1月印尼出口量为196万吨，环比-4.9%，同比-30%；✓ITS数据显示4-25日马来西亚出口95万吨，环比+14%，同比-13%；✓产区消费：环比好，同比弱。MPOB数据显示，马来3月国内消费为45万吨，环比+41%，同比+51%。GAPKI数据显示，印尼1月国内消费量为182万吨，环比+11%，同比-9%。 ➢总结和策略：近端产地开始步入累库。远端，季节性增产预期。整体来看，油脂供需矛盾暂不大，需要积累。价格维度，阶段性偏震荡。后期关注产区产量、生柴政策及关税政策变化，观点仅供参考！ ➢风险提示：关税政策、生柴政策等外生变量 本周行情回顾：企稳 ➢核心逻辑：油脂是全球定价的品种，棕榈油是全球产量，及贸易量最大的油脂，往往是油脂大级别行情发动机。 ➢本期观点：近端产地开始步入累库。远端，季节性增产预期。整体来看，油脂供需矛盾暂不大，需要积累。价格维度，阶段性偏震荡。后期关注产区产量、生柴政策及关税政策变化，观点仅供参考！ 数据来源：文华财经，招商期货 供应：季节性增产 数据来源：MPOB,GAPKI，招商期货 需求：弱出口 ✓MPOB数据显示，3月马来出口101万吨，环比+0.4%，同比-24%；✓GAPKI数据显示，1月印尼出口量为196万吨，环比-4.9%，同比-30%；✓ITS数据显示，4月1-25日马来西亚出口95万吨，环比+14%，同比-13% 数据来源：ITS，MPOB，招商期货 需求：高价抑制 ✓MPOB数据显示，马来西亚3月国内消费为45万吨，环比+41%，同比+51%✓GAPKI数据显示，印尼1月国内消费量为182万吨，环比+11%，同比-9%。 库存：产区近端步入累库 ✓MPOB报告显示，3月马来库存156万吨，环比+3%，同比-11%；✓GAPKI数据显示，1月底印尼库存为293.6万吨，环比+13.8%，同比-3%。 库存：印度环比去