宏观周报：以高频数据为镜，观贸易战下4月经济

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月25日 摘要 当前4⽉需求市场的主要⽀撑仍以“以旧换新”政策为主。接下来，需重点关注“五⼀”假期期间的⼈流量情况，判断其能否延续春节期间的旅游热潮。⽣产端表现略有分化：中上游企业4⽉⽣产情况整体较为乐观，未出现⼤幅下滑趋势；纺织⾏业虽有复苏迹象，但整体进度仍滞后于往年；耐⽤品市场⽣产情况则相对分化，但基本维持了⼀季度的稳定趋势。从出⼝端来看，4⽉中国港⼝吞吐量保持平稳，并未出现⼤幅下滑，但航运指数表现相对较弱。⻓期来看，国内出⼝仍⾯临⼀定压⼒。后续需密切关注特朗普政府在关税政策上的态度是否有所缓和。。 一、以高频数据为镜，观贸易战下4月经济 当前4⽉需求市场的主要⽀撑仍以“以旧换新”政策为主。接下来，需重点关注“五⼀”假期期间的⼈流量情况，判断其能否延续春节期间的旅游热潮。⽣产端表现略有分化：中上游企业4⽉⽣产情况整体较为乐观，未出现⼤幅下滑趋势；纺织⾏业虽有复苏迹象，但整体进度仍滞后于往年；耐⽤品市场⽣产情况则相对分化，但基本维持了⼀季度的稳定趋势。从出⼝端来看，4⽉中国港⼝吞吐量保持平稳，并未出现⼤幅下滑，但航运指数表现相对较弱。⻓期来看，国内出⼝仍⾯临⼀定压⼒。后续需密切关注特朗普政府在关税政策上的态度是否有所缓和。以下为具体分析： 1、需求市场韧性犹存 从⼈员流动情况来看，2025年整体⼈员流动⽔平与往年同期相⽐并未减弱。地铁客运量⽅⾯，各⼤城市2025年的地铁客运量基本与去年同期持平，部分城市如深圳、⼴州甚⾄超过去年同期⽔平，延续了春节期间的⼈员流动热度。未来的关键在于“五⼀”假期的⼈员流动表现，能否延续春节期间的旅游热潮将是⼀个重要观察点。 从居⺠消费情况来看，⾮耐⽤品市场表现相对偏弱。轻纺城的成交情况出现了⼀定下滑，与往年同期相⽐表现⽋佳，这可能受到贸易战的边际影响，导致其销量不及往年⽔平。相⽐之下，耐⽤品市场表现则较为强劲。中国乘⽤⻋的批发和零售数据均较去年同期有所提升，这或许得益于“以旧换新”政策的⽀撑，耐⽤品消费市场显⽰出较强的韧性。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 2、企业⽣产表现分化 中上游企业的⽣产情况呈现出⼀定的分化态势。煤炭调度情况表现略逊于往年⽔平，秦皇岛港作为中国重要的煤炭运输港⼝，其吞吐量直接反映了国内煤炭供需的动态变化。与此同时，⾼炉开⼯率、PVC开⼯率和焦化企业开⼯率均强于去年⽔平。总体来看，当前中上游⼤部分企业在4⽉的⽣产情况较为乐观，尚未出现⼤幅下滑趋势。 相⽐之下，纺织⾏业虽有复苏迹象，但整体进度仍滞后于往年。与此同时，半钢胎开⼯率虽较2024年有所提升，但仍低于2021年和2022年的⽔平；全钢胎开⼯率仅略低于去年。总体来看，纺织相关⾏业的⽣产恢复相对较慢，⽽乘⽤⻋市场开⼯率略弱于去年，卡⻋相关市场的⽣产节奏则略强于去年同期。整体⽽⾔，各⾏业⽣产情况分化明显，但基本延续了⼀季度的稳定趋势。 3、4⽉港⼝稳，航运弱，未来待观察 ⾃关税战爆发以来，4⽉中国港⼝的吞吐量数据呈现出⼀定的韧性，并未出现⼤幅下滑，仅略低于2024年的⽔平。然⽽，从波罗的海运费指数的⼲散货部分以及中国出⼝集装箱运价指数来看，4⽉航运指数整体表现相对偏弱。从⻓期趋势来看，国内出⼝仍⾯临较⼤压⼒。后续需密切关注特朗普政府在关税政策上的态度是否会有所缓和。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》。 央行等部门：探索上海黄金交易所特定品种交割国际化，设置境外交收库。上交所召开私募机构座谈会，与会机构认为，当前中国资产估值处于相对较低水平，将坚定持有中国优质资产。国务院国资委：推动央企强化资金统筹，确保及时付款。中汽协发布倡议规范驾驶辅助宣传与应用：杜绝虚假宣传与过度营销，对已发布的失实信息应及时澄清并整改。国家外汇管理局：坚决对市场顺周期行为进行纠偏，防止汇率超调风险。一季度货物贸易项下跨境资金净流入2063亿美元，同比增长1.2倍。一揽子扩内需政策在路上！广东、上海等地谋划出台《提振消费专项行动方案》。商务部：如果美方真的想解决问题，就应该彻底取消所有对华单边关税措施。商务部谈中欧汽车谈判进展：愿通过对话协商妥善处理经贸摩擦。潘功胜在华盛顿特区出席G20财长和央行行长会议时表示：贸易战、关税战没有赢家，单边主义、保护主义没有出路，不符合任何一方利益。目前中美未进行任何经贸谈判，外交部、商务部再次表明中方立场。中共中央政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，根据形势变化及时推出增量储备政策。 重要经济数据： 中国央行将一年期和五年期LPR分别维持在3.1%和3.6%不变。央行4月25日将进行6000亿元1年期MLF操作。 2.2海外重点事件 美国： 特朗普：几乎没有通胀（问题），要求鲍威尔降息，否则经济增长可能放缓。据路透/Ipsos调查：特朗普的支持率下降至42%，为其重新回到白宫以来的最低水平。美国3月谘商会领先指标月率录得-0.7%，为2023年10月以来最大降幅。亚特兰大联储研究：美国联邦政府广义劳动力规模或缩减120万人。福克斯新闻：马斯克可能会在特斯拉财报会上（周三凌晨）宣布退出“政府效率部”的日期。 特朗普明确表示无意解雇鲍威尔，并称股市涨得不错。美联储-卡什卡利：①关税会导致通胀预期失控，不再有贸易逆差意味着美国不再是最佳投资地②美国联邦基金期货回落，12月合约下跌9个点，暗示美联储年底前将降息80个基点。美国财政部宣布对伊朗液化石油气巨头实施制裁。伊朗说与美方的第三轮间接谈判推迟至26日举行。马斯克：5月对政府效率部（DOGE）投入的时间将大幅减少，更专注于特斯拉。将继续倡导降低关税。特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上发文表示，泽连斯基表示“乌不会在法律上承认克里米亚被占领”的言论对与俄罗斯的和平谈判非常有害。美国财长贝森特：美国优先并不意味着美国“单干”。重申美国仍然坚持强美元政策。美联储褐皮书：由于关税等因素导致经济不确定性增强，多个地区的前景明显恶化。美国4月标普全球综合PMI创16个月新低。美国3月新屋销售总数年化为2024年9月以来新高。美联储-①哈玛克：如果经济数据明朗，美联储可能在6月份降息。②沃勒：要到7月才能对关税如何影响经济获得更清晰认识；若关税导致失业率上升或开启降息。③亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第一季度GDP增速为-2.5%。④卡什卡利：华盛顿频繁发布的公告给政策制定者和每个人都带来了挑战。美国至4月19日当周初请失业金人数22.2万人，与预期一致。美国3月耐用品订单月率录得9.2%，为2024年7月以来最大增幅。特朗普称已为俄乌问题设最后期限，届时美国态度或生变，敦促普京停止对乌克兰的攻击行动 欧盟： 欧元区2月季调后贸易帐录得210亿欧元，为2024年1月以来最大顺差。欧洲央行-①管委雷恩：欧洲央行不应排除更大幅度降息的可能性。②委员会将于5月6日至7日讨论战略评估，考虑改变策略，以实现更灵活的行动。欧盟委员会主席：将在两周内发布一份具体措施路线图，逐步停止所有俄罗斯化石燃料的进口。 关税： 关税-①据悉与特朗普将与零售公司会面讨论关税影响②消息人士：原定4月23日的泰国-美国贸易谈判将不再举行③万斯会见莫迪，印度寻求特朗普关税减免④印度对部分钢铁产品征收12%的关税，为期200天⑤美国拟对从柬埔寨、泰国、马来西亚、越南四国进口的太阳能产品加征新关税⑥美国贸易代表办公室：与印度为互惠贸易谈判敲定了路线图。 关税-①福克斯新闻：美财长忙于与日韩澳印洽谈贸易协议，但据悉协议不会很快达成，访印的万斯成为贸易谈判的“主要执行者”②白宫：已收到18项贸易协议提案，本周将与34个国家举行贸易团队会议。特朗普希望美元保持全球储备货币地位③美媒：白宫与日本、印度“接近”达成关税协议，但敲定最终协议或需数月④消息人士称，特朗普正在考虑将美国药品价格降至国际水平⑤消息人士透露，美国将力争促使英国将汽车关税从10%削减至2.5%，并将敦促英国放宽农业进口法规。 关税-①英媒：特朗普拟对汽车制造商免征部分关税②欧盟已经提出购买更多美国液化天然气的倡议，并计划降低部分商品的关税③美财长：美日贸易对话未设定具体的货币目标④美国共计12州起诉特朗普政府滥用关税政策“违法”⑤美国启动对卡车进口的国安调查⑥特朗普：对加拿大的汽车关税在未来可能会提高。 关税-①央视网报道：美媒称特朗普考虑对华关税分级方案，白宫称特朗普对华关税立场没有软化。②日本考虑增购更多美国大豆。③韩国财长：韩美两国就关税及非关税壁垒、经济安全、投资合作和货币政策等措施已达成共 识，技术会谈将于5月中旬进行。④白宫国家经济委员会主任：最高级别的税收谈判代表下周将举行会议。 地缘政治： 俄乌局势-①俄乌就不打击民用基础设施释放对话信号②俄国防部：休战结束后，俄武装部队继续开展特别军事行动。 俄乌-①美国特使计划在未来几天内再次前往莫斯科②美媒：美国将提议承认克里米亚为俄领土、冻结前线、解除对俄制裁③英媒：普京自俄乌冲突以来首次暗示愿与乌克兰直接会谈，普京提议在当前前线地区停火，首次表态或 三、一周大类资产涨跌