纸浆月报：宏观风险压制浆价

01走势回顾：4月纸浆震荡走弱 4月纸浆价格继续3月走弱势态，基差扩大，目前为995元/吨。

02供应端分析：去库进程中断

• 国内纸浆现货价格4月份明显回调，山东银星和鹦鹉报价分别回落100元和260元。
• 针阔价差走高，银星和鹦鹉价差为1950元。
• 智利Arauco公司4月份木浆外盘报价持平，阔叶浆提涨20美元/吨至630美元/吨。
• 3月中国纸浆进口量324.9万吨，1-3月累计进口963.9万吨，同比增长5.0%。
• 期货库存总计323937吨，较上月减少51286吨，但港口库存上涨5.5万吨至206.9万吨。
• 欧洲漂针浆库存24.59万吨，环比减少1.07万吨，同比增加2.47万吨。

03需求端分析：需求维持弱势

• 3月社会消费品零售同比增速5.9%，一季度消费增速回升。
• 3月出口金额3139.1亿元，同比增长12.4%。
• 机制纸及纸板产量同比增长5.1%，但行业利润持续走低，产成品库存同比增长8.9%。
• 下游纸品价格上涨乏力，双胶纸、铜版纸、白卡纸价格均下跌。

04逻辑与展望：震荡筑底

• 3月库存去化不顺，港库仍处高位，下游需求转淡，纸厂开工无亮点。
• 针叶浆品牌价差持续拉大，针阔浆价差扩大，供给增速不同及品质差异影响价差。
• 弱需求及弱预期导致纸浆价格下行，但过高的基差形成支撑。
• 预计纸浆呈现低位震荡走势。

05风险提示

• 海外供应链中断
• 宏观经济政策变化