全年产销增长，工业硅电耗持续下降

主要观点

• 合盛硅业2024年全年轻工业硅产销增长，但受全球经济增长乏力、下游需求放缓等因素影响，工业硅市场价格持续承压，公司净利润同比下降33.64%。
• 公司通过技改降低生产成本，工业硅电耗持续下降至万度以下，但受多晶硅存货跌价损失影响，资产减值准备计提8.94亿元。
• 公司一体化布局完善，利用自有石英砂资源和全产业链优势降低成本，竞争优势加强；中部合盛多晶硅、光伏组件等项目逐步投产，碳化硅产品良率处于国内领先水平。

关键数据

• 2024年工业硅产量/销量同比增长38%/21%，价格同比下降16.36%。
• 2024Q4工业硅产销量分别为45.74/30.91万吨，环比下降5%/10%，销售毛利率15.81%。
• 2025Q1工业硅产销量分别为36.20/25.98万吨，环比下降21%/16%，销售毛利率14.62%。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为20.67、29.24、38.55亿元，对应PE为30.56X/21.61/16.39X。

研究结论

• 公司盈利能力逐步提升，一体化布局完善降低生产成本，硅产业地位进一步巩固。
• 维持买入评级，下调盈利预期，主要受行业价格承压影响。
• 风险提示包括原材料及产品价格波动、安全生产、环境保护、项目投产进度不及预期等。