生猪月报：多空分歧加剧 盘面冲高回落

多空分歧加剧盘面冲高回落20250427 蒋 琴交易咨询号：Z0014038从业资格号：F30278080769-22110802 审核：段福林交易咨询号：Z0015600 月度观点及策略1期现市场2产能3供给端4需求端5成本及利润6 月度观点及策略 基本面观点 u现货：月内生猪现货价格区间宽幅震荡，价格重心上移。据我的农产品网数据显示，目前全国生猪出栏均价为14.92元/公斤，低价区报14.40元/公斤。近期受猪价超预期上涨影响，养殖端惜售情绪浓厚，局部地区再现“二次育肥”抢购现象，导致屠企收购难度增加，猪价整体呈现微涨态势。但是中期来看，因养殖端仍有利润，主动去产能积极性不高，前期能繁母猪存栏回升、新生仔猪放量利空，终端需求依旧偏弱，猪价上涨空间或有限。若后期集团猪企集中出栏或消费持续低迷，价格仍存下行风险。 u据国家统计据数据显示，2025年3月末能繁母猪存栏为4039万头，较24年12月末的4078万头减少39万头，季度环比降幅为0.96%；据了解当前养殖户大多选择主动淘汰母猪来应对下半年仔猪市场的不确定性。能繁母猪小幅下滑，但仍比3900万头的正常保有量多139万头，属于绿色区域，且为产能正常波动。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价上涨空间或有限。同时养殖端在有利润的情况下，产能主动调减意愿偏弱，仍以产能优化更替为主，期货盘面屡屡冲高回落亦对此有所反馈。目前养殖端补栏相对谨慎，二育仅零星入场。后市需重点关注规模场出栏计划调整、市场情绪变化、终端需求增量、出栏体重调整、二育动态及冻品库存等因素。 策略观点与展望 u展望：2025年二季度商品猪出栏量对应2024年6-9月能繁母猪变化，据钢联数据统计，2024年6-9月能繁母猪存栏量环比上涨0.02%-0.70%，7月起去化速度才逐步加快。叠加2024年四季度北方猪病影响，2024年10月起新生仔猪数连续3个月环比减少，预计2025年二季度生猪供给将延续温和增量趋势。目前国内生猪产能依旧宽裕，规模企业产能依旧在增长，中小散户有减产能趋势，总体产能增速放缓。二育市场在成本及资金双重压力之下，市场整体心态趋于谨慎。且考虑到2024年末能繁存栏仍达4078万头（高于正常保有量），市场尚未达到供需反转或供给断档的关键节点。二季度供需端对行情支撑力度仍相对有限，不过当前行情走向很大程度依赖于市场情绪。 u策略：目前主力09合约目前估值中性，底部支撑虽较强，但临近五一长假，盘面波动加剧，操作上建议暂时观望为主，支撑位参考13800。期权方面，可轻仓买入看涨期权，近期重点关注肥标价差及二育情况。 产业链结构 期现市场 生猪期现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u月内生猪现货价格区间宽幅震荡，价格重心上移。据我的农产品网数据显示，目前全国生猪出栏均价为14.92元/公斤，低价区报14.40元/公斤。近期受猪价超预期上涨影响，养殖端惜售情绪浓厚，局部地区再现“二次育肥”抢购现象，导致屠企收购难度增加，猪价整体呈现微涨态势。但是中期来看，因养殖端仍有利润，主动去产能积极性不高，前期能繁母猪存栏回升、新生仔猪放量利空，终端需求依旧偏弱，猪价上涨空间或有限。若后期集团猪企集中出栏或消费持续低迷，价格仍存下行风险。 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 近期标猪价格水平区间涨跌，二次育肥群体持续分批入场，对猪价形成阶段性支撑，周度重心上行；随着天气的回温，肥猪需求不断减弱，均价小幅下行，在此消彼长的的影响下，标肥价差或持续走缩。 标肥、毛白价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 本周全国标肥猪价差均价在0.01元/公斤，与上周价差缩小0.12元/公斤，本周标肥价差继续走缩至倒挂，周内标猪价格水平区间涨跌，二次育肥群体持续分批入场，对猪价形成阶段性支撑，周度重心上行；随着天气的回温，肥猪需求不断减弱，均价小幅下行，在此消彼长的的影响下，标肥价差持续走缩。 仔猪&二元母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全国7公斤断奶仔猪均价为523.81元/头，较上周下跌0.95元/头，环比下跌0.18%，同比下跌6.30%。周内7公斤断奶仔猪报价下调，跌幅在0-10元/头，市场主流价为470-560元/头。当前仔猪价格仍处于相对高位，养殖户补栏意愿有所减弱，市场成交活跃度一般。尽管如此，仔猪市场仍存在稳定的刚性需求，对价格形成一定支撑。综合分析，预计短期内仔猪市场将维持稳中调整态势。 淘汰母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u淘汰母猪均价10.91元/公斤，较上周上调0.31元/公斤，环比上涨3.15%，同比上涨6.34%。淘汰母猪价格多以6-8折进行售卖，跟随生猪价格窄幅震荡，整体表现震荡偏强，短期淘汰母猪价格跟随生猪价格博弈持续。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据国家统计据数据显示，2025年3月末能繁母猪存栏为4039万头，较24年12月末的4078万头减少39万头，季度环比降幅为0.96%；据了解当前养殖户大多选择主动淘汰母猪来应对下半年仔猪市场的不确定性。能繁母猪小幅下滑，但仍比3900万头的正常保有量多139万头，属于绿色区域，且为产能正常波动。另一方面，近几年母猪生产效率持续提升，2024年以来PSY（母猪提供断奶仔猪数）比往年又提高约0.6头。目前生猪产能充足，后期生猪出栏压力依然较大，新生仔猪数量也高于去年同期，若猪肉消费不出现明显增长，2025年9月份之前猪价上涨空间或有限。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场3月份能繁母猪存栏量为504.84万头，环比微涨0.08%，同比涨4.83%。3月份生猪市场僵持不下，养殖端毛猪出栏持续盈利，加之年内计划增量目标带动，企业母猪产能难有主动去化意愿，多进行产能优化更替。其次，冬季猪瘟疫病相对平稳，月内随前期养殖户补栏怀孕母猪陆续产仔，带动上游产能小幅转化。4月份来看，猪市看降空间有限，仔猪市场盈利可观，预计国内上游母猪存栏量或大稳小动。 能繁母猪淘汰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场3月份能繁母猪淘汰量为97826.00头，环比张0.18%，同比降4.17%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为9684.00头，环比降10.60%，同比涨8.81%。3月份气温逐渐回升，国内局部零星猪瘟疫病影响相对有限，养殖端母猪产能被动去化较为有限，母猪淘汰量有所减少。4月份仔猪市场高起支撑能繁母猪存栏，预计下月能繁母猪淘汰量或波动不大。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，3月123家规模场商品猪存栏量为3544.57万头，环比增加0.27%，同比增加6.32%。85家中小散样本企业3月份存栏量为144.53万头，环比增加2.57%，同比上涨12.37%。3月规模企业仔猪按需投苗，小幅增多，且大猪价格仍有优势，不乏压栏增重。因此存栏有所增加。而局部区域二育进场增加，散户同样不乏压栏。因此不论规模企业还是散户商品猪环比存栏增加。气温回升，生猪产能修复，尤其散户产能，规模企业产能继续微增，包括二育和散户不乏入场或仔猪投苗，因此预计4月商品猪存栏或继续环比增加。 商品猪出栏量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，3月123家规模场商品猪出栏量为1039.28万头，环比增加17.43%，同比增加22.65%。85家中小散样本企业3月份出栏量为47.75万头，环比增加5.01%，同比增加76.16%。3月规模企业出栏进度偏快，部分企业不乏中途加量，超额完成出栏计划。且出栏天数增加，因此总量环比超过2月份。标肥价差缩窄，市场大体重猪源价格优势下降，二育及散户认卖程度增加，因此散户出栏环比同样增多。4月份规模企业计划出栏量增加，天气转暖，大猪价格优势继续下降，散户不乏集中出栏，尤其前期二育猪源，因此综合预计4月份出栏量环比增加。 商品猪存栏结构 2025年3月7-49公斤小猪存栏占比33.77%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.96%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.31%，140公斤以上大猪存栏占比0.96%，环比分别为-0.79%、-0.06%、0.73%、2.96%。7-49公斤存栏环比下跌，主要原因是仔猪补栏暂缓。140公斤以上大猪存栏量上涨，主要原因是规模场增重，叠加标肥价差较大，散户出栏不积极，大猪存栏略增。90-140KG存栏量窄幅波动，主要原因是春节前二育进场的猪源，目前处于待售状态，该体重存栏微增。 商品猪出栏均重 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u全国外三元生猪出栏均重为124.04公斤，较上周继续微增0.03公斤。环比涨幅0.02%，同比上涨0.89%。周内猪价偏强运行，养殖端降重出栏意向不足，随南方气温不断升高及五一假期临近，部分养殖户及二次育肥场加快出栏大猪节奏，规模场生猪出栏均重同步稳中微增。后续南北气温不断升高，规模场继续增重空间不大，但散养户大猪出栏节奏不减，预计出栏体重或仍高位调整。 需求端 生猪屠宰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 屠企库容率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u从上海钢联冻品库存监测显示，自经历了2023年上半年分割入库达到高峰值过后，2023年下半年至今，国内冻品未有明显出库机会，尤其是2023年下半年在商品猪价格长期跌入成本线的悲观行情下，冻品出库机会微乎其微。纵观2024年上半年冻品情况来看，国内屠企在传统的分割入库时期并未有主动入库需求，而是在进行出库的操作，这是明显异于往年的状态，这也更加确定，今年国内冻品或将持续处于去库存的阶段。同时从当前库存水平来看，目前处于偏低水平，因此冻品对猪价的冲击影响有限。 屠企开工率及鲜销率 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u养殖企业整体出栏节奏较为平稳，并未出现集中供应压力。屠宰企业在供应相对稳定的情况下，维持了一定的屠宰量，开机小幅上行；目前屠宰企业依旧没有主动分割入库操作，但由于少数地区鲜品销售不佳，被动入库现象仍存，故近期冻品库容冻品库容率微幅增加。 替代品价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYST