基础化工行业周报：OPEC+或改变其战略重心，建议关注复合肥

本周化工市场综述 本周市场震荡上行，其中申万化工指数上涨2.71%，跑赢沪深300指数2.33%。标的方面，涨价、机器人材料、进口替代、对美敞口大的方向表现较强，一季度业绩不佳的标的有所承压。大化工边际变化方面，本周主要想探讨下OPEC+侧重点变化，复盘先前的OPEC+协同效果，趋势上看协同性是在明显提升，但从今年OPEC+的动作看，其侧重点可能在逐步发生变化，比如：即使是在油价大幅承压的背景下，OPEC+部分产油国希望6月再度加速增产，往后看，我们对于油价依然持谨慎的态度，除了供给端的压力之外，还可能会有需求端的压力。 AI行业，巨头资本开支呈现分化之势，一边是微软之后，亚马逊也已暂停部分数据中心的租赁承诺，一边是谷歌表示将持续扩大资本支出。 关税方面，其是近期市场关注的焦点之一，由于关税演绎的不可测，当前市场的预期较为混乱，以中美关税为例，先是周中特朗普称或将“大幅降低”对华关税，但之后贝森特称特朗普还未对个别主要经济体提出单方面降低关税，双方达成全面贸易协议可能需两三年。除此之外，我们观察到关税的影响已经开始显现，迹象之一是美国4月Markit综合PMI超预期下降创16个月新低；迹象之二是关税冲击服务业，欧元区4月综合PMI几乎零增长，德法均陷入萎缩；迹象之三是贸易战冲击，宝洁大幅下调全年业绩指引，美国消费者明显减少支出；迹象之四耐克预测在截至5月的当前季度，收入将出现“中等两位数百分比”下降；迹象之五是4月前20天（经工作日调整后），韩国对外出口额同比下滑5.2%，这与3月份的5.5%增长形成鲜明对比；这也意味着后续EPS有下修的可能。 市场方面，本周值得关注的是腾讯成为重仓股，这可能是科技产业趋势的信号之一。投资方面，市场倾向于防守，倾向于往国内需求走，我们建议关注复合肥、民爆以及国产替代方向。本周大事件 大事件一：推动高质量发展的若干措施，要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。据新华社，会议指出，加大逆周期调节力度，着力稳就业稳外贸，着力促消费扩内需，着力优结构提质量，做强国内大循环，推动经济高质量发展。 大事件二：报道称OPEC+部分产油国希望6月再度加速增产，原油一度至少跌超3%。哈萨克斯坦澄清媒体报道称，石油产量兼顾国家利益和OPEC+约定的义务。哈萨克斯坦的这番表态被认为将优先考虑国家利益而非OPEC+联盟的利益。 大事件三：“关税战”冲击，韩国出口崩了。韩国海关总署数据显示，4月前20天（经工作日调整后），韩国对外出口额同比下滑5.2%，这与3月份的5.5%增长形成鲜明对比。韩国对美国和中国的出口分别下滑14.3%和3.4%，而对欧盟的出口则增长13.8%。 大事件四：贸易战冲击，宝洁大幅下调全年业绩指引，美国消费者明显减少支出。宝洁预计全年核心每股收益增幅为2%-4%，此前预计5%-7%。作为宝洁最大市场的美国，消费情绪正在明显恶化。宝洁跌超3.7%。 大事件五：港股腾讯首次成为公募基金头号重仓股，超越宁德和茅台。截至一季度末，共有1186只基金持有腾讯控股，持仓市值高达693.84亿元；宁德时代被1267只基金重仓持有，持仓市值合计553.69亿元；基金持有贵州茅台的市值为378.62亿元。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................4二、国金大化工团队近期观点......................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.......................................................11四、本周行业重要信息汇总.......................................................................19五、风险提示...................................................................................20 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................4图表2：4月25日化工标的PE-PB分位数...........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................7图表8：本周（4月21日-4月25日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况....................12图表9：液氯华东地区（元/吨）.................................................................12图表10：硫酸CFR西欧/北欧合同价（欧元/吨）...................................................12图表11：聚合MDI华东烟台万华（元/吨）........................................................12图表12：液化气长岭炼化（元/吨）..............................................................12图表13：己二酸华东（元/吨）..................................................................13图表14：煤焦油江苏工厂（元/吨）..............................................................13图表15：甲基环硅氧烷DMC华东（元/吨）........................................................13图表16：丙烯腈华东AN（元/吨）................................................................13图表17：天然气NYMEX天然气(期货).............................................................13图表18：DMF华东（元/吨）.....................................................................13图表19：PTA-PX（元/吨）......................................................................14图表20：合成氨价差（元/吨）..................................................................14图表21：顺丁橡胶-丁二烯（元/吨）.............................................................14图表22：DAP价差（元/吨）.....................................................................14图表23：丁酮-液化气（元/吨）.................................................................14图表24：煤头尿素价差（元/吨）................................................................14 图表25：环氧丙烷-丙烯（元/吨）...............................................................15图表26：锦纶长丝-已内酰胺（元/吨）...........................................................15图表27：丁二烯-液化气（元/吨）...............................................................15图表28：乙烯-石脑油（元/吨）.................................................................15图表29：本周（4月21日-4月25日）主要化工产品价格变动.......................................15图表30：4月25日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况.........................................19 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为66.65美元/桶，环比上涨13.98美元/桶，或26.53%，波动范围为66.12-67.44美元/桶。本周WTI期货结算均价62.97美元/桶，环比上涨12.96美元/桶，或25.93%，波动范围为62.27-63.67美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（2.32%），石化板块跑赢指数（0.96%）。 本周沪深300指数上涨0.38%，SW化工指数上涨2.71%。涨幅最大的三个子行业分别为改性塑料（15.7%）、膜材料（11.78%）、合成树脂（7.27%）；跌幅最大的三个子行业分别为煤化工（-3.43%）、磷肥及磷化工（-3.16%）、氮肥（-3.12%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：开工小幅回落，原料价格下跌 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为62.5%，环比降低3%，同比降低1%；半钢胎开工率为78.1%，环比降低0.3%，同比降低2.9%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面下周国内产区气候较好，割胶工作不断推进，供应端对市场暂无利好支撑；丁苯橡胶供应方面本周由于兰州石化丁苯橡胶15万吨/年装置检修，检修时长约1个月，预计从下周开始市场供应量呈现缩减趋势，虽有一定利好支撑，但丁苯市场总体供应仍显充足，或对市场心态提振作用微弱；顺丁橡胶供应方面当前主流企业检修情况较多，如锦州石化、燕山石化等保持检修停车状态；山东益华重启计划延后，预计5月初恢复