年报点评报告：业绩超预期，海风出海盈利攀升

业绩超预期，海风出海盈利攀升 事件：公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告。2024年全年实现：1）营收37.8亿元，同比-12.6%；归母净利润4.7亿元，同比+11.5%；扣非归母净利润4.33亿元，同比+17.7%。2）毛利率29.83%，同比+6.4pct；净利率12.54%，同比+2.7pct。3）期间费用率为13.56%（销售/管理/研发/财务费用率分别为2.37%/5.99%/4.82%/0.38%，同比分别变动+0.93/+2.4/-1.09/-1.1pct），同比+1.13pct。2025年Q1实现：1）营收11.41亿元，同比+146.36%，环比-22.57%；归母净利润2.31亿元，同比+335.91%，环比+20.37%。扣非归母净利润为2.46亿元，同比+448.47%，环比+40.03%。2）毛利率30.95%，同比-2.06%。净利率20.25%，同比+77.01%。 买入（维持） 出口海工高增带动结构调整，2024Q4创新高，三大基地布局出口。24年金属制品行业（主要产品为风电装备产品）的营业收入为35.6亿元，同比下降15%。下降的主要原因在于公司持续缩减国内盈利状况不佳、现金回款能力较差的国内业务。出口海工产品的收入占比有所提升，且出口海工产品的盈利能力逐季增强，从而推动该业务板块的毛利率增长至26.9%，较去年增加了5.7%。2024年度公司出口海工产品的发运量接近11万吨，海外全年实现营收17.33亿元，全年毛利率达到38.5%；其中第四季度，公司DAP交付模式下的首批出口海工产品交付完毕，实现营收14.73亿元，环比提升55.07%；归母净利润1.92亿元，环比提升77.44%。2024年三大出口海工基地布局完成，锚定“全球大海工”前沿市场。 TP-less订单+DAP交付模式主导，出口订单盈利高景气。2025Q1，公司出口海工产品的发运量显著增加，达到了历史同期的最高水平。目前，公司待交付的出口桩基订单全部采用DAP模式，其中超过一半是TP-less单桩产品。根据公司现有的订单交付计划，预计后续出口产品的排产将保持高度繁荣，出口盈利景气度提升。 新能源发电高增，阜新项目稳利。企业新能源发电业务实现收入2.2亿元，同比增长64.0%，毛利率达到78.5%；增长主要驱动力为阜新彰武西六家子250MW风电项目的盈利贡献。此外，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目已完成首次并网，计划于2025年全面投入运行并贡献收益。公司在手近1GW河北陆上风电项目将陆续启动建设。随着新能源发电项目的不断推进和投产，预计该业务板块将为公司带来持续且稳定的收入和利润增长。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 浮式中心成立，积极参与全球招标。公司积极拓展浮式项目领域，致力于研发并打造下一代浮式基础产品。2025Q1期间全球近2GW浮式项目已锁定协议，预计2025年多国将启动相关招标活动。公司与国际领先的浮式基础解决方案供应商展开合作，并建立了专门的全球浮式业务中心，并完成了核心团队的组建与任命，从而在浮式基础产能及潜在订单方面进行了深度布局。盈利预测：公司是风电塔桩出海龙头，出海有望助力业绩超预期。我们预计公司 相关研究 1、《大金重工（002487.SZ）：海风塔&桩出海龙头，迎来量利齐升时刻》2025-04-11 2025-2027年归母净利润分别为8.98亿元、11.81亿元、15.14亿元，对应PE为19.5/14.8/11.6倍。 风险提示：市场需求风险、原材料价格风险、汇率波动风险、行业竞争风险、项目执行风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com