2023年年报点评：23Q4海缆盈利超预期，24年海风招标大年订单有望回升

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电缆（603606） 2023年年报点评：23Q4海缆盈利超预期，24年海风招标大年订单有望回升 2024年03月21日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.12 一年最低/最高价 32.57/54.42 市净率(倍) 5.04 流通A股市值(百万元) 31,717.43 总市值(百万元) 31,717.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.15 资产负债率(%,LF) 40.88 总股本(百万股) 687.72 流通A股(百万股) 687.72 相关研究 《东方电缆(603606)：东方电缆：Q3海缆确收低于预期，受益海风回暖订单有望回升》 2023-10-27 《东方电缆(603606)：东方电缆：23H1海缆收入增长稳健，在手订单优质稳定信心》 2023-08-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,009 7,310 8,804 11,193 12,452 同比 -11.64% 4.30% 20.44% 27.13% 11.25% 归母净利润（百万元） 841.90 1,000.04 1,245.93 1,760.44 2,023.03 同比 -29.18% 18.78% 24.59% 41.29% 14.92% EPS-最新摊薄（元/股） 1.22 1.45 1.81 2.56 2.94 P/E（现价&最新摊薄） 37.67 31.72 25.46 18.02 15.68 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收73.1亿元，同增4.30%；归母净利润10亿元，同增18.78%。其中2023Q4营收19.61亿元，同增45.85%，环增18.00%；归母净利润1.78亿元，同增67.92%，环降13.22%。2023年毛利率为25.21%，同比上升2.83pct，归母净利率为13.68%，同增1.66pct；2023Q4毛利率22.45%，同增5.27pct，环增1.56pct；归母净利率9.09%，同增1.19pct，环降3.27pct。业绩符合预期。 ◼ 23Q4海缆收入4.8亿元，盈利能力超预期。2023年海缆、陆缆、海工业务收入分别为27.7/38.3/7.1亿元，分别同比+23/-4/-10%，毛利率分别为49.1/8.0/24.5%，同比+5.9/-1.7/-2.6pct。我们测算2023Q4海缆、陆缆、海工业务收入分别为4.8/11.0/3.8亿元，同比+52/+23/+159%，环比-24/+20/+220%，毛利率分别为50+/7-8/20%+，海缆毛利率环增10pct+，超预期，我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。 ◼ 海缆在手订单环比下滑12%，看好24年海风招标大年订单回升。截至2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，较三季度末+11%，其中海缆31.6/陆缆37.5/海工9.5亿元，较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期，2024年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计2024年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力，订单规模有望快速回升，支撑2024年海缆收入35亿元+，同增25%+，持续受益于海风高速发展。 ◼ 23年外销收入同增131%，持续加码海外投资与合作。2023年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场，突破海外重点项目，外销收入1.26亿元，同增131%。此外，2024年1月公司公告以500万英镑投资Xlinks2.4%股权，该公司负责3800km摩纳哥输电线路到英国的开发，以及以1000万英镑投资XLCC8.5%股权，双方就高压直流电缆进行合作，以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 ◼ 23Q4费用率环比略增，全年存货及合同负债增加。2023年期间费用率7.7%，同增0.3pct，系研发费用率稳步提升；Q4期间费用率8.6%，同环比-0.5/+0.5pct，环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。2023年底存货/合同负债21.5亿/8.5亿，同增63%/67%，主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司海缆存量订单较低，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润12.5/17.6/20.2亿元（24/25年前值17.1/22.3亿元），同增25%/41%/15%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%2023/3/212023/7/212023/11/202024/3/21东方电缆沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1： 2023年收入73.1亿元，同比+4.30%（亿元，%） ................................................................. 3 图2： 2023年归母净利润10亿元，同比+18.78%（亿元，%） ............................................................... 3 图3： 2023Q4毛利率、净利率同比+5.3pct、+1.2pct（%） ............................................................. 3 图4： 2023Q4期间费用率8.58%，同比-0.53pct（%） ...................................................................... 3 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收73.1亿元，同增4.30%；归母净利润10亿元，同增18.78%。其中2023Q4营收19.61亿元，同增45.85%，环增18.00%；归母净利润1.78亿元，同增67.92%，环降13.22%。2023年毛利率为25.21%，同比上升2.83pct，归母净利率为13.68%，同增1.66pct；2023Q4毛利率22.45%，同增5.27pct，环增1.56pct；归母净利率9.09%，同增1.19pct，环降3.27pct。业绩符合预期。 23Q4海缆收入4.8亿元，盈利能力超预期。2023年公司海缆、陆缆、海工业务收入分别为27.7/38.3/7.1亿元，分别同比+23/-4/-10%，毛利率分别为49.1/8.0/24.5%，同比+5.9/-1.7/-2.6pct。我们测算2023Q4海缆、陆缆、海工业务收入分别为4.8/11.0/3.8亿元，同比+52/+23/+159%，环比-24/+20/+220%，毛利率分别为50+/7-8/20%+，海缆毛利率环增10pct+，超预期，我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。 海缆在手订单环比下滑12%，看好24年海风招标大年订单回升。截至2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，较三季度末+11%，其中海缆31.6/陆缆37.5/海工9.5亿元，较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期，2024年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计2024年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力，订单规模有望快速回升，支撑2024年海缆收入35亿元+，图1：2023年收入73.1亿元，同比+4.30%（亿元，%） 图2：2023年归母净利润10亿元，同比+18.78%（亿元，%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：2023Q4毛利率、净利率同比+5.3pct、+1.2pct（%） 图4：2023Q4期间费用率8.58%，同比-0.53pct（%） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 30.24 36.90 50.52 79.32 70.09 73.10 46.67%22.03%36.90%57.00%-11.64%4.30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100201820192020202120222023营业收入同比1.71 4.52 8.87 11.89 8.42 10.00 241.55%163.74%96.26%33.98%-29.18%18.78%-50%0%50%100%150%200%250%300%0.02.04.06.08.010.012.014.0201820192020202120222023归属母公司净利润同比27.1%20.6%23.5%17.2%31.0%27.1%20.9%22.5%15.3%11.9%11.9%7.9%17.8%16.0%12.4%9.1%0%5%10%15%20%25%30%35%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4单季毛利率单季归母净利率-1%0%1%2%3%4%5%2022Q12022Q32023Q12023Q3销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 同增25%+，持续受益于海风高速发展。 23年外销收入同增131%、持续加码海外投资与合作。2023年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场，突破海外重点项目，外销收入1.26亿元，同增131%。此外，2024年1月公司公告以500万英镑投资Xlinks2.4%股权，该公司负责3800km摩纳哥输电线路到英国的开发，以及以1000万英镑投资XLCC8.5%股权，双方就高压直流电缆进行合作，以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 23Q4费用率环比略增，全年存货及合同负债增加。2023年期间费用率7.7%，同增0.3pct，系研发费用率稳步提升；Q4期间费用率8.6%，同环比-0.5/+0.5pct，环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。2023年底存货/合同负债21.5亿/8.5亿，同增63%/67%，主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。 盈利预测与投资评级：基于公司海缆存量订单较低，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润12.5/17.6/20.2亿元（24/25年前值17.1/22.3亿元），同增25%/41%/15%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电缆三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025