2023年三季报点评：Q3海缆营收略低于预期，看好海风加速开发后的业绩回升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 输变电设备 2023年10月30日 东方电缆（603606）2023年三季报点评 推荐 （维持） Q3海缆营收略低于预期，看好海风加速开发后的业绩回升 目标价：55元 当前价：43.20元 事项：  2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告，2023Q1-3实现营业收入53.5亿元，同比-5.6%；归母净利润8.2亿元，同比+11.6%；扣非归母净利润8亿元，同比+6.3%。其中2023Q3实现营收16.6亿元，同/环比-8.0%/-26.2%；归母净利润2.1亿元，同/环比-4.1%/-43.2%；扣非归母净利润2亿元，同/环比-13.1%/-45.5%。 评论：  受海风项目开发进度滞缓影响，Q3海缆营收环比-42.6%。分业务板块来看，2023Q1-3陆缆/海缆/海工营收分别为27.3/22.9/3.3亿元，同比-11.6%/+18.8%/-49%。2023Q3陆缆/海缆/海工营收分别为9.1/6.3/1.2亿元，环比-12.5%/-42.6%/+7.1%，受海风项目开发进度滞缓影响，单季度海缆营收环比降幅较大。  2023Q1-3盈利能力小幅提升，控费能力良好。盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率为26.2%，同比+2.6pct；净利率为15.4%，同比+2.4pct；2023Q3毛利率为20.9%，环比-6.2pct；净利率为12.4%，环比-3.7pct。费用率方面，2023Q1-3公司销售期间费用率为7.34%，同比+0.4pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为1.9%/5.2%/0.3%，同比-0.2pct/+0.5pct/+0.1pct，公司费用率基本稳定。  持续推进国内外海缆业务，在手订单总额充沛，高毛利产品占比较大。报告期内，公司中标浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1号南区66kV海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆等项目，海缆/陆缆系统合计中标超过20亿元。截止三季度末，公司在手订单约71亿元，其中陆缆/海缆/海工分别为24.8/36.1/10.1亿元，同比+4.9%/-38%/-20.1%，海缆订单中220kV及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%。虽然海洋板块订单量同比下降，但主要受开发进度影响，公司在手订单总量仍较为充沛。  投资建议：23年受海风项目开发进度影响，公司营收不及预期，但考虑到各省十四五规划及近期广东、江苏等地海风进展明显加快，未来两年海风景气度可观。根据最新的行业建设节奏和公司在手订单情况，我们预计公司2023-2025年营收为86.8/105.6/135.3亿元（前值23-25年91.6/123.4/158.9亿元），EPS为1.7/2.2/3.1元/股（前值2/2.9/3.6元/股），对应PE 25/19/14。考虑到公司为海缆行业龙头，技术实力领先，且产能布局于海风大省浙江及广东，区位优势明显，因此给予公司24年25倍估值，对应目标价55元，维持“推荐”评级。  风险提示：海风装机不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 7,009 8,683 10,559 13,526 同比增速(%) -11.6% 23.9% 21.6% 28.1% 归母净利润(百万) 842 1,182 1,532 2,131 同比增速(%) -29.1% 40.4% 29.5% 39.2% 每股盈利(元) 1.22 1.72 2.23 3.10 市盈率(倍) 35 25 19 14 市净率(倍) 5.4 4.6 3.8 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 公司基本数据 总股本(万股) 68,771.54 已上市流通股(万股) 68,771.54 总市值(亿元) 297.09 流通市值(亿元) 297.09 资产负债率(%) 40.44 每股净资产(元) 9.00 12个月内最高/最低价 77.00/32.61 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东方电缆（603606）2023年半年报点评：高附加值海缆占比提升，盈利能力持续增长》 2023-08-08 《东方电缆（603606）2023年一季报点评：盈利能力明显改善，海外市场屡获突破》 2023-04-24 《东方电缆（603606）2022年报点评：海风交付波动致业绩承压，未来增长确定性不改》 2023-03-14 -57%-32%-6%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27东方电缆沪深300华创证券研究所 东方电缆（603606）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,258 2,507 2,846 4,025 营业总收入 7,009 8,683 10,559 13,526 应收票据 28 19 29 34 营业成本 5,440 6,601 7,958 10,020 应收账款 2,336 2,852 3,497 4,401 税金及附加 23 35 42 54 预付账款 153 111 120 164 销售费用 147 174 190 243 存货 1,321 1,642 2,026 2,511 管理费用 112 139 158 203 合同资产 459 394 599 739 研发费用 238 295 359 460 其他流动资产 277 367 408 384 财务费用 21 56 58 48 流动资产合计 6,831 7,892 9,524 12,258 信用减值损失 -29 -37 -45 -57 其他长期投资 19 19 19 19 资产减值损失 -43 -18 -21 -27 长期股权投资 27 27 27 27 公允价值变动收益 -36 -10 -13 -20 固定资产 1,723 1,848 2,060 2,198 投资收益 14 5 6 8 在建工程 66 316 356 106 其他收益 23 24 26 27 无形资产 324 319 309 283 营业利润 957 1,348 1,746 2,429 其他非流动资产 197 209 221 234 营业外收入 5 3 2 3 非流动资产合计 2,356 2,738 2,992 2,868 营业外支出 2 3 2 2 资产合计 9,188 10,630 12,516 15,125 利润总额 960 1,348 1,746 2,430 短期借款 102 2 52 2 所得税 118 166 215 299 应付票据 918 1,186 1,359 1,767 净利润 842 1,182 1,532 2,131 应付账款 752 845 1,033 1,303 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 842 1,182 1,532 2,131 合同负债 510 631 768 983 NOPLAT 861 1,231 1,582 2,173 其他应付款 17 17 17 17 EPS(摊薄)（元） 1.22 1.72 2.23 3.10 一年内到期的非流动负债 7 7 7 7 其他流动负债 134 168 201 260 主要财务比率 流动负债合计 2,440 2,856 3,437 4,338 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,061 1,073 1,082 967 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -11.6% 23.9% 21.6% 28.1% 其他非流动负债 193 197 202 207 EBIT增长率 -28.9% 43.0% 28.5% 37.4% 非流动负债合计 1,254 1,270 1,284 1,174 归母净利润增长率 -29.1% 40.4% 29.5% 39.2% 负债合计 3,694 4,125 4,721 5,512 获利能力 归属母公司所有者权益 5,494 6,504 7,795 9,613 毛利率 22.4% 24.0% 24.6% 25.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 12.0% 13.6% 14.5% 15.8% 所有者权益合计 5,494 6,504 7,795 9,613 ROE 15.3% 18.2% 19.6% 22.2% 负债和股东权益 9,188 10,630 12,516 15,125 ROIC 15.2% 19.0% 20.6% 23.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.2% 38.8% 37.7% 36.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 24.8% 19.7% 17.2% 12.3% 经营活动现金流 647 1,112 1,049 1,824 流动比率 2.8 2.8 2.8 2.8 现金收益 1,010 1,458 1,822 2,434 速动比率 2.3 2.2 2.2 2.2 存货影响 197 -321 -384 -485 营运能力 经营性应收影响 13 -447 -643 -926 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -162 360 362 676 应收账款周转天数 123 108 108 105 其他影响 -410 63 -108 125 应付账款周转天数 49 44 42 42 投资活动现金流 -436 -580 -461 -97 存货周转天数 94 81 83 82 资本支出 -349 -590 -474 -117 每股指标(元) 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 1.22 1.72 2.23 3.10 其他长期资产变化 -70 10 14 20 每股经营现金流 0.94 1.62 1.53 2.65 融资活动现金流 280 -284 -249 -548 每股净资产 7.99 9.46 11.33 13.98 借款增加 570 -88 59 -165 估值比率 股利及利息支付 -276 -306 -380 -493 P/E 35 25 19 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 5 5 4 3 其他影响 -15 110 71 111 EV/EBITDA 27 19 15 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 东方电缆（603606）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买