东方电缆：Q3海缆确收低于预期，受益海风回暖订单有望回升

证券研究报告·公司点评报告·电网设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东方电缆（603606） 东方电缆：Q3海缆确收低于预期，受益海风回暖订单有望回升 2023年10月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.29 一年最低/最高价 32.57/80.86 市净率(倍) 4.70 流通A股市值(百万元) 29,083.48 总市值(百万元) 29,083.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.00 资产负债率(%,LF) 40.44 总股本(百万股) 687.72 流通A股(百万股) 687.72 相关研究 《东方电缆(603606)：东方电缆：23H1海缆收入增长稳健，在手订单优质稳定信心》 2023-08-06 《东方电缆(603606)： 东方电缆2023年一季报点评：高端产品盈利能力彰显，持续斩获优质订单可期》 2023-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,009 7,408 9,898 12,355 同比 -12% 6% 34% 25% 归属母公司净利润（百万元） 842 1,107 1,711 2,228 同比 -29% 31% 55% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.22 1.61 2.49 3.24 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.53 26.28 17.00 13.05 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3实现收入53.5亿元，同比-5.6%，其中Q3收入16.6亿元，同/环比-8.0%/-26.2%。2023Q1-Q3归母净利8.2亿元，同增11.6%，其中Q3归母净利2.1亿元，同/环比-4.1/-43.1%。业绩低于市场预期。 ◼ Q3海缆确收不及预期、海风回暖看好业绩修复。2023Q1-Q3海缆、陆缆、海工收入分别为22.9/27.3/3.3亿元，同比+19%/-12%/-49%。2023Q3海缆、陆缆、海工收入分别为6.3/9.1/1.2亿元，环比-43%/-12%/+7%，Q3海缆/海工收入较差，主要系行业开工滞缓；Q3毛利率分别为40+%/6-7%/28-30%，环比-12pct/-13pct/-9pct，海缆毛利率下滑，主要系Q2青洲一二500kv高盈利项目交付占比较高。9月来关键阻碍逐步解决，各省海风项目快速回暖，我们预计2024年国内海风装机10GW+，同比翻倍增长，公司作为行业龙头，业绩有望回升，持续受益于海风高发展！ ◼ 在手订单颓势有望反转、积极扩产应接海风增长趋势。Q3公司陆续中标番禺油田&陵水井区脐带缆、浙江玉环1号南区66kV海底光电复合缆、阿布扎比Al Omairah Island Project等海缆系统项目，海缆+陆缆合计中标超20亿元。截至三季报，公司在手订单约71亿元，环比下滑13%，其中海缆36.1亿元，陆缆24.8亿元，海工10.1亿元，分别环比-8%/-26%/-8%，海缆中盈利较强的220kV及以上约占55%，脐带缆约占30%，高质量订单占比继续提升。后续受益海风回暖，订单有望持续修复，同时优质订单占比较高有望充分保障公司后续业绩提升。产能方面，公司南部基地积极推进中，我们预计25年投产，东部北仑基地扩地75亩，充分布局未来海风重点地区及深远海趋势。 ◼ Q3费用率略增、经营活动现金流承压。2023Q3期间费用率8%，环比+1.7pct，主要系收入规模环降导致的费率放大。Q3经营活动现金流量净流出0.34亿元，环比-108%。 ◼ 投资评级：基于海风开工进度滞缓，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利11/17/22亿元（2023-2025年前值分别为16/25/30亿元），同增31%/55%/30%。基于公司为海缆龙头，超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破，我们给予2024年25xPE，目标价62元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -56%-49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25东方电缆沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 东方电缆三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,831 6,907 8,184 10,556 营业总收入 7,009 7,408 9,898 12,355 货币资金及交易性金融资产 2,368 1,527 1,622 3,323 营业成本(含金融类) 5,440 5,561 7,209 8,887 经营性应收款项 2,551 2,981 3,720 3,966 税金及附加 23 30 40 49 存货 1,321 1,735 1,955 2,169 销售费用 147 137 178 216 合同资产 459 578 731 929 管理费用 112 119 158 198 其他流动资产 133 87 156 167 研发费用 238 253 327 395 非流动资产 2,356 2,787 3,802 4,535 财务费用 21 17 16 18 长期股权投资 27 42 57 71 加:其他收益 23 18 25 25 固定资产及使用权资产 1,747 2,037 2,816 3,502 投资净收益 14 1 1 1 在建工程 66 207 421 442 公允价值变动 (36) 21 16 (10) 无形资产 324 309 313 322 减值损失 (72) (49) (58) (63) 商誉 0 1 1 2 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 12 13 15 16 营业利润 957 1,282 1,955 2,546 其他非流动资产 180 179 179 179 营业外净收支 3 1 1 1 资产总计 9,188 9,694 11,986 15,090 利润总额 960 1,283 1,956 2,547 流动负债 2,440 2,434 3,110 3,829 减:所得税 118 176 244 318 短期借款及一年内到期的非流动负债 109 7 7 7 净利润 842 1,107 1,711 2,228 经营性应付款项 1,671 1,844 2,331 2,898 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 510 389 561 669 归属母公司净利润 842 1,107 1,711 2,228 其他流动负债 151 194 210 255 非流动负债 1,254 657 560 714 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.22 1.61 2.49 3.24 长期借款 1,061 461 361 511 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,039 1,308 1,986 2,610 租赁负债 14 17 20 24 EBITDA 1,191 1,538 2,303 3,013 其他非流动负债 179 179 179 179 负债合计 3,694 3,091 3,670 4,542 毛利率(%) 22.38 24.93 27.17 28.07 归属母公司股东权益 5,494 6,603 8,316 10,547 归母净利率(%) 12.02 14.94 17.29 18.03 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 5,494 6,603 8,316 10,548 收入增长率(%) (11.64) 5.69 33.61 24.83 负债和股东权益 9,188 9,694 11,986 15,090 归母净利润增长率(%) (29.14) 31.40 54.59 30.22 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 647 466 1,555 2,687 每股净资产(元) 7.99 9.60 12.09 15.34 投资活动现金流 (436) (569) (1,359) (1,108) 最新发行在外股份（百万股） 688 688 688 688 筹资活动现金流 280 (730) (117) 132 ROIC(%) 14.98 16.40 22.01 23.07 现金净增加额 487 (833) 80 1,711 ROE-摊薄(%) 15.33 16.76 20.58 21.13 折旧和摊销 153 230 317 404 资产负债率(%) 40.20 31.88 30.62 30.10 资本开支 (444) (644) (1,314) (1,118) P/E（现价&最新股本摊薄） 34.53 26.28 17.00 13.05 营运资本变动 (492) (955) (508) (44) P/B（现价） 5.29 4.40 3.50 2.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%