海风交付小年影响海缆营收确认、22业绩承压，在手订单饱满、海内外市场双向拓展

1 公司研究 年报点评 证 券 研 究 报 告 东方电缆(603606.SH) 海风交付小年影响海缆营收确认、22 业绩承压，在手订单饱满、海内外市场双向拓展 投资要点：  事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营收70.09亿元，同降11.64%，实现归母净利润8.42亿元，同降29.14%，扣非归母净利润8.38亿元，同降27.05%。2022Q4实现营收13.44亿元，同降37.74%，实现归母净利润1.06亿元，同降53.33%，扣非归母净利润0.84亿元，同降56.6%。  海风交付小年，海缆业绩承压。分业务类别来看，公司陆缆营收39.8亿元，同增3.53%，稳定增长，海缆系统及海洋工程营收30.3亿元，同降25.82%，主要由于2020、2021两年国内海风抢装带来的波动导致2022年公司海缆及海工营收下滑。  在手订单饱满，海内外市场双向拓展。公司在手订单91.30亿元，同增44.7%（以2021年年报发布口径对比），其中海缆系统57.50亿元，陆缆系统21.67亿元，海洋工程12.13亿元，220kv及以上的海缆、脐带缆在手订单总额近50%。海外市场方面，公司在2022年设立了全资子公司，目前海外业务正在积极拓展、跟踪项目，主要开拓市场瞄准欧洲及东南亚等地区，海外业务是公司未来的布局重点，今明两年在整体营收占比上有望实现突破。“3+1”海内外产业基地布局，增强公司区位优势。  技术实力领先，深耕高端线缆领域。公司是国内首家可以实现脐带缆产业化的企业，根据中国招标投标公共服务平台，公司3月中标中海油锦州25-1油田脐带缆项目，再次体现了公司线缆技术的硬实力。公司持续深耕高端线缆专业领域，形成深远海脐带缆和动态缆系统、超高压电缆和海缆系统、智能配网电缆和工程线缆系统、海陆工程服务和运维系统四大解决方案。超高压海缆及软接头技术全球领先，已经具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平。  盈利预测与投资建议：公司在手订单饱满，海缆57.50亿元。公司有望凭借领先的技术和区位优势提升海缆市场份额。我们根据公司在手订单情况调整了公司2023-2025年归母净利润分别为19.1/24.1/30.6亿元（原值为18.5/22.9/-亿元），对应当前股价（2023年3月9日收盘价）PE分别为18.7/14.8/11.7倍，我们维持目标价89.39元/股，维持“买入”评级。  风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万7,932 7,009 11,112 13,355 16,134 增长率 57% -12% 59% 20% 21% 净利润（百万元） 1,189 842 1,909 2,407 3,058 增长率 34% -29% 127% 26% 27% EPS（元/股） 1.73 1.22 2.78 3.50 4.45 市盈率（P/E） 30.0 42.4 18.7 14.8 11.7 市净率（P/B） 7.3 6.5 5.0 3.8 3.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2023年3月10日 买入(维持评级) 当前价格： 51.90元 目标价格： 89.39元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 688/688 总市值/流通市值（百万元） 35692/35692 每股净资产（元） 7.99 资产负债率（%） 40.20 一年内最高/最低（元） 86.82/40.1 一年内股价相对走势 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 相关报告 《东方电缆（603606.SH）:海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪》2022-09-27 《东方电缆（603606.SH）：Q3业绩略低于预期，偶发因素难扰海风长期高景气》 2022-10-28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02东方电缆沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评丨东方电缆 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,258 3,183 3,713 6,087 营业收入 7,009 11,112 13,355 16,134 应收票据及账款 2,364 3,839 4,754 5,901 营业成本 5,440 8,033 9,582 11,411 预付账款 153 135 144 187 税金及附加 23 49 56 65 存货 1,321 1,998 3,292 3,113 销售费用 147 253 270 344 合同资产 459 505 758 881 管理费用 112 247 292 330 其他流动资产 736 882 1,201 1,325 研发费用 238 375 451 545 流动资产合计 6,831 10,036 13,105 16,613 财务费用 21 -2 -21 -33 长期股权投资 27 27 27 27 信用减值损失 -29 0 0 0 固定资产 1,723 1,538 1,373 1,225 资产减值损失 -43 0 0 0 在建工程 66 66 66 66 公允价值变动收益 -36 -10 -13 -20 无形资产 324 322 318 324 投资收益 14 5 6 8 商誉 0 0 0 0 其他收益 23 23 23 23 其他非流动资产 216 216 215 216 营业利润 957 2,174 2,742 3,484 非流动资产合计 2,356 2,169 2,000 1,859 营业外收入 5 5 5 5 资产合计 9,188 12,205 15,105 18,471 营业外支出 2 2 2 2 短期借款 102 0 0 0 利润总额 960 2,177 2,745 3,487 应付票据及账款 1,671 2,471 2,881 3,495 所得税 118 267 338 428 预收款项 0 181 54 82 净利润 842 1,910 2,407 3,059 合同负债 510 875 1,314 1,326 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 17 17 17 17 归属母公司净利润 842 1,910 2,407 3,059 其他流动负债 141 231 269 307 EPS（按最新股本摊薄） 1.22 2.78 3.50 4.45 流动负债合计 2,440 3,774 4,535 5,228 长期借款 1,061 1,061 1,061 1,061 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 193 193 193 193 成长能力 非流动负债合计 1,254 1,254 1,254 1,254 营业收入增长率 -11.6% 58.5% 20.2% 20.8% 负债合计 3,694 5,028 5,789 6,481 EBIT增长率 -28.9% 121.7% 25.2% 26.8% 归属母公司所有者权益 5,494 7,177 9,316 11,990 归母净利润增长率 -29.1% 126.7% 26.1% 27.0% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 5,494 7,177 9,317 11,990 毛利率 22.4% 27.7% 28.2% 29.3% 负债和股东权益 9,188 12,205 15,105 18,471 净利率 12.0% 17.2% 18.0% 19.0% ROE 15.3% 26.6% 25.8% 25.5% 现金流量表 ROIC 15.0% 26.8% 26.6% 26.7% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 647 1,235 816 2,778 资产负债率 40.2% 41.2% 38.3% 35.1% 现金收益 1,010 2,128 2,586 3,207 流动比率 2.8 2.7 2.9 3.2 存货影响 197 -678 -1,294 179 速动比率 2.3 2.1 2.2 2.6 经营性应收影响 13 -1,457 -925 -1,189 营运能力 经营性应付影响 -162 981 284 642 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 其他影响 -411 260 165 -60 应收账款周转天数 123 100 115 118 投资活动现金流 -436 -38 -38 -52 存货周转天数 94 74 99 101 资本支出 -349 -33 -31 -40 每股指标（元） 股权投资 -17 0 0 0 每股收益 1.22 2.78 3.50 4.45 其他长期资产变化 -70 -5 -7 -12 每股经营现金流 0.94 1.80 1.19 4.04 融资活动现金流 280 -272 -247 -352 每股净资产 7.99 10.44 13.55 17.43 借款增加 570 -102 0 0 估值比率 股利及利息支付 -276 -334 -449 -531 P/E 42 19 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 4 3 其他影响 -14 164 202 179 EV/EBITDA 150 71 58 47 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点