敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月9日 公司研究 23Q1及22年营收快速增长，半导体设备在手订单饱满业绩有待释放 ——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之十 买入（维持） 公司23Q1营收同比+28%，22年营收同比+32%，实现快速增长。公司2023Q1营业收入为1.24亿元，同比增长27.56%；归母净利润为0.8亿元，同比增长194.88%；扣非归母净利润为0.13亿元，单季同比减少48.83%；毛利率为52.55%，同比减少12.49pcts；净利率为56.23%，同比增长32.56pcts。 公司2022年营业收入为11.58亿元，同比增长31.56%；归母净利润为4.24亿元，同比增长12.50%；扣非归母净利润为3.2亿元，同比增长37.27%；毛利率为54.44%，同比减少1.78pcts；净利率为33.41%，同比减少9.43pcts。 公司目前半导体设备在手订单饱满，业绩有待进一步释放。从22年起截止23Q1末，公司累计获得新增集成电路设备订单约13亿元，其中： 凯世通：22年凯世通获得了多家12英寸集成电路制造厂主流客户超过7.5亿元离子注入机订单，其中包括了低能大束流等不同类型的中高端离子注入机产品的重复采购和批量订单；23Q1，凯世通与新增12英寸主流客户签署低能大束流、低能大束流超低温、高能离子注入机等不同类型的高端离子注入机产品等相关订单金额超1亿元。 嘉芯半导体：自2021年成立后至22年末，嘉芯半导体持续研发及生产制造多种类集成电路核心前道设备，产品覆盖刻蚀机、快速热处理/褪火、薄膜沉积、尾气处理等领域的多品类设备，累计获取订单金额超过3.4亿元；23Q1，嘉芯半导体新增订单金额超过1.2亿元，中标产品包括HDP-CVD、PVD、MOCVD、SACVD等多款薄膜沉积设备。 分子公司来看：22年凯世通营业收入约1.40亿元，占到7.5亿元累计订单的18.7%；22年嘉芯半导体营业收入约为0.67亿元，占到3.4亿元累计订单的19.6%。目前公司在手订单饱满，未来业绩有望进一步释放。 持续战略布局半导体设备材料赛道，打造“1+N”的平台模式。公司继续在已有实现产业化的领域如离子注入、刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多类设备做精做深，同时大基金二期向参股子公司浙江镨芯增资3.5亿元的投资完成交割，将加快推动CompartSystems业务持续的高质量发展。另外公司参股投资的上海半导体装备材料基金二期等项目进程有序推进，有望进一步巩固产业链协同效应。 盈利预测、估值与评级：公司是离子注入机的龙头企业，我们看好嘉芯半导体和Compart给公司带来的业绩增量，考虑到半导体行业景气度的影响，下调23-24年的归母净利润为4.70（下调20.34%）、6.25（下调7.13%）亿元，预计25年的归母净利润为6.65亿元，对应PE值为40x/30x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入及验证不及预期，并购整合不及预期，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 880 1,158 1,454 2,154 2,554 营业收入增长率 -5.54% 31.56% 25.61% 48.14% 18.57% 净利润（百万元） 377 424 470 625 665 净利润增长率 19.42% 12.50% 10.98% 32.90% 6.49% EPS（元） 0.39 0.44 0.51 0.67 0.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.94% 5.10% 5.47% 6.88% 6.96% P/E 51 45 40 30 28 P/B 2.5 2.3 2.2 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-05-08；2022-2023年的股本分别为958/931百万股； 当前价：20.02元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：杨德珩 执业证书编号：S0930522110003 021-52523805 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.31 总市值(亿元)： 186.31 一年最低/最高(元)： 14.74/30.64 近3月换手率： 155.72% 股价相对走势 -29%-10%9%28%47%04/2207/2210/2201/23万业企业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.54 5.87 26.50 绝对 -3.56 5.54 32.13 资料来源：Wind 相关研报 半导体设备平台化布局效果显现，设备在手订单近11亿——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之九（2022-09-06） 22Q1及21年设备业务高速增长，加速转型集成电路核心装备平台型公司——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之八（2022-05-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 万业企业（600641.SH） 1. 公司部分季度财务指标 图表1：万业企业近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表2：万业企业近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表3：万业企业近两年合同负债情况 图表4：万业企业近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表5：万业企业近两年存货周转率情况 图表6：万业企业近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 万业企业（600641.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 880 1,158 1,454 2,154 2,554 营业成本 385 527 747 1,146 1,402 折旧和摊销 25 29 30 36 39 税金及附加 63 82 87 118 128 销售费用 19 13 15 22 26 管理费用 140 160 145 194 217 研发费用 46 108 102 129 153 财务费用 -56 -51 -2 -1 0 投资收益 175 118 120 120 120 营业利润 495 511 595 754 839 利润总额 497 514 611 801 842 所得税 120 127 140 176 177 净利润 377 387 470 625 665 少数股东损益 0 -37 0 0 0 归属母公司净利润 377 424 470 625 665 EPS(元) 0.39 0.44 0.51 0.67 0.71 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 359 -671 251 243 423 净利润 377 424 470 625 665 折旧摊销 25 29 30 36 39 净营运资金增加 -737 996 611 425 430 其他 695 -2,119 -861 -842 -711 投资活动产生现金流 173 356 452 99 99 净资本支出 -34 -175 -20 -20 -20 长期投资变化 651 762 0 0 0 其他资产变化 -444 -231 472 119 119 融资活动现金流 178 247 -306 -144 -183 股本变化 0 0 -27 0 0 债务净变化 81 151 -126 -11 0 无息负债变化 412 -310 149 116 114 净现金流 710 -67 397 198 339 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 9,167 9,762 10,071 10,660 11,251 货币资金 2,796 2,744 3,141 3,339 3,678 交易性金融资产 1,447 1,333 1,066 1,136 1,206 应收账款 54 55 70 78 88 应收票据 23 8 15 22 26 其他应收款（合计） 430 8 29 43 51 存货 706 900 965 1,140 1,256 其他流动资产 34 33 36 43 47 流动资产合计 5,622 5,450 5,774 6,378 6,987 其他权益工具 1,655 1,583 1,583 1,583 1,583 长期股权投资 651 762 762 762 762 固定资产 47 47 89 104 108 在建工程 10 150 117 92 74 无形资产 122 125 125 120 116 商誉 214 214 214 214 214 其他非流动资产 - 20 23 23 23 非流动资产合计 3,545 4,312 4,297 4,282 4,264 总负债 1,536 1,377 1,401 1,506 1,620 短期借款 85 217 103 92 92 应付账款 164 174 187 206 224 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 1 1 2 3 其他流动负债 -121 -118 15 22 26 流动负债合计 1,091 828 927 1,025 1,135 长期借款 0 15 15 15 15 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 230 248 251 258 262 非流动负债合计 445 549 474 481 485 股东权益 7,631 8,385 8,670 9,153 9,631 股本 958 958 931 931 931 公积金 1,339 1,554 1,581 1,581 1,581 未分配利润 5,171 5,450 5,789 6,273 6,751 归属母公司权益 7,615 8,313 8,598 9,082 9,559 少数股东权益 16 72 72 72 72 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 56.2% 54.4% 48.6% 46.8% 45.1% EBITDA率 31.1% 27.0% 26.2% 27.9% 27.0% EBIT率 28.1% 24.1% 24.1% 26.2% 25.5% 税前净利润率 56.5% 44.4% 42.0% 37.2% 33.0% 归母净利润率 42.8% 36.6% 32.3% 29.0% 26.0% ROA 4.1% 4.0% 4.7% 5.9% 5.9% ROE（摊薄） 4.9% 5.1% 5.5% 6.9% 7.0% 经营性ROIC 7.9% 5.9% 6.3% 9.4% 10.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 17% 14% 14% 14% 14% 流动比率 5.15 6.58 6.23 6.22 6.16 速动比率 4.51 5.49 5.19 5.11 5.05 归母权益/有息债务 82.62 34.15 72.93 85.00 89.75 有形资产/有息债务 94.27 37.64 80.33 94.20 100.07 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.1