系列跟踪报告之三：22Q3营收同比翻倍增长，在手订单饱满，收入有望维持快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月1日 公司研究 22Q3营收同比翻倍增长，在手订单饱满，收入有望维持快速增长 ——芯源微（688037.SH）系列跟踪报告之三 买入（维持） 事件：2022年10月29日，公司发布2022年三季报：公司2022年前三季度营业收入为8.97亿元，同比增长63.87%；归母净利润为1.43亿元，同比增长169.42%；扣非归母净利润为0.99亿元，同比增长116.00%；毛利率为40.09%，同比增长0.51pcts；净利率为15.95%，同比增长6.25pcts。 公司2022Q3营业收入为3.92亿元，单季同比增长99.93%；归母净利润为0.74亿元，单季同比增长308.63%；扣非归母净利润为0.33亿元，单季同比增长104.38%；毛利率为40.06%，单季同比增长2.58pcts；净利率为18.76%，单季同比增长9.58pcts。 点评： 公司22Q3营收同比+100%，归母净利润同比+309%，扣非归母净利润同比+104%，均实现大幅增长。公司22Q3营收翻倍增长，前道设备逐步放量中；归母净利润同比+309%，主要系营收增长以及收到商业秘密维权赔偿金4000万元所致；扣非净利润同比+104%，主要系营收增长。 公司22Q3合同负债为6.04亿元，相比于22H1减少3.8%；存货为12.87亿元，相比于22H1增加10.4%。 公司前道Offline、I-line、KrF涂胶显影机均实现批量销售，新签订单中前道设备占比大幅提升。公司offline、I-line、KrF机台均实现了批量销售，前道涂胶显影机新签订单规模同比大幅增长，其中公司I-line、KrF涂胶显影机获得了多家头部晶圆厂的小批量重复订单，客户包括中芯京城、上海华力、长江存储、合肥长鑫、武汉新芯、厦门士兰集科、上海积塔、株洲中车、青岛芯恩、中芯绍兴、中芯宁波等；前道物理清洗机陆续获得了中芯国际、上海华力、青岛芯恩、武汉新芯、北京燕东等多个前道大客户的批量重复订单，国内市场占有率稳步提升。公司前道产品已实现快速放量，新签订单中前道产品的占比大幅提升。 盈利预测、估值与评级：芯源微涂胶显影设备和清洗设备有望随着下游客户验证及导入的加速而持续放量，考虑商业秘密维权赔偿金的影响，我们上调22年的归母净利润为1.80亿元（上调26.8%），维持23-24年的归母净利润分别为2.28亿元、3.29亿元，当前市值对应的PS为18x、12x、9x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度高的风险，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 329 829 1,299 1,888 2,528 营业收入增长率 54.30% 151.95% 56.73% 45.37% 33.91% 净利润（百万元） 49 77 180 228 329 净利润增长率 66.79% 58.41% 132.91% 26.57% 44.41% EPS（元） 0.58 0.92 1.95 2.47 3.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.11% 8.62% 17.12% 18.60% 22.14% P/E 431 273 129 102 70 P/B 26.4 23.5 22.0 18.9 15.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31；2020-2022年的股本分别为84/84.16/92.46百万股； 当前价：250.64元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.92 总市值(亿元)： 231.74 一年最低/最高(元)： 91.35/264.63 近3月换手率： 133.69% 股价相对走势 -54%-37%-19%-1%17%10/2101/2204/2207/22芯源微沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 22.74 56.26 61.83 绝对 14.95 40.02 33.92 资料来源：Wind 相关研报 22Q2新签订单大幅增长，前道领域实现快速放量——芯源微（688037.SH）系列跟踪报告之二（2022-09-03） 中国半导体涂胶显影设备龙头快速成长——芯源微（688037.SH）系列跟踪报告之一（2022-05-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 芯源微（688037.SH） 1、 公司部分季度财务指标 图表1：芯源微近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表2：芯源微近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表3：芯源微近两年合同负债情况 图表4：芯源微近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 图表5：芯源微近两年存货周转率情况 图表6：芯源微近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 芯源微（688037.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 329 829 1,299 1,888 2,528 营业成本 189 513 794 1,146 1,525 折旧和摊销 12 15 16 22 29 税金及附加 3 7 10 15 20 销售费用 37 73 117 170 228 管理费用 57 92 143 208 265 研发费用 45 92 143 208 278 财务费用 -4 -2 -4 -5 -7 投资收益 11 1 1 1 1 营业利润 36 76 152 235 338 利润总额 53 76 184 233 336 所得税 4 -1 4 5 7 净利润 49 77 180 228 329 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 49 77 180 228 329 EPS(元) 0.58 0.92 1.95 2.47 3.56 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -72 -218 117 262 213 净利润 49 77 180 228 329 折旧摊销 12 15 16 22 29 净营运资金增加 -14 386 150 69 233 其他 -119 -697 -230 -57 -378 投资活动产生现金流 149 -191 -96 -101 -101 净资本支出 -93 -192 -102 -102 -102 长期投资变化 10 0 0 0 0 其他资产变化 231 1 6 1 1 融资活动现金流 12 184 -58 -73 -16 股本变化 0 0 8 0 0 债务净变化 22 192 -37 -24 46 无息负债变化 228 445 279 425 489 净现金流 88 -225 -37 88 96 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 1,225 1,961 2,358 2,932 3,728 货币资金 442 232 195 283 379 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 84 230 305 266 356 应收票据 6 39 39 57 76 其他应收款（合计） 6 5 13 18 25 存货 402 932 1,185 1,576 2,052 其他流动资产 38 93 98 104 110 流动资产合计 1,030 1,583 1,900 2,395 3,117 其他权益工具 0 10 0 0 0 长期股权投资 10 0 0 0 0 固定资产 97 89 180 263 339 在建工程 50 198 194 190 188 无形资产 34 57 57 57 57 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 12 17 17 17 非流动资产合计 194 378 458 537 610 总负债 426 1,064 1,305 1,706 2,241 短期借款 22 214 177 153 199 应付账款 127 186 286 413 549 应付票据 91 213 238 344 457 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 9 40 68 103 142 流动负债合计 399 1,032 1,273 1,674 2,209 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 32 32 32 32 非流动负债合计 27 32 32 32 32 股东权益 799 897 1,052 1,226 1,487 股本 84 84 92 92 92 公积金 655 702 711 723 723 未分配利润 60 112 248 411 672 归属母公司权益 799 897 1,052 1,226 1,487 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 42.6% 38.1% 38.9% 39.3% 39.7% EBITDA率 11.1% 13.8% 11.8% 13.2% 14.4% EBIT率 7.5% 12.0% 10.5% 12.0% 13.3% 税前净利润率 16.1% 9.2% 14.2% 12.3% 13.3% 归母净利润率 14.8% 9.3% 13.9% 12.1% 13.0% ROA 4.0% 3.9% 7.6% 7.8% 8.8% ROE（摊薄） 6.1% 8.6% 17.1% 18.6% 22.1% 经营性ROIC 5.5% 10.3% 11.0% 16.2% 19.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 35% 54% 55% 58% 60% 流动比率 2.58 1.53 1.49 1.43 1.41 速动比率 1.58 0.63 0.56 0.49 0.48 归母权益/有息债务 36.55 4.19 5.94 8.03 7.49 有形资产/有息债务 54.38 8.84 12.94 18.78 18.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 11.34% 8.77% 9.00% 9.00% 9.00% 管理费用率 17.37% 11.16% 11.00% 11.00% 10.50% 财务费用率 -1.29% -0.19% -0.32% -0.29% -0.27% 研发费用率 13.81% 11.16% 11.00% 11.00% 11.00% 所得税率 8% -2% 2% 2% 2% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.20 0.30 0.58 0.74 1.07 每股经营现金流 -0.86 -2.59 1.26 2.84 2.30 每股净资产 9.51 10.66 11.38 13.26 16.08 每股销售收入 3.92 9.85 14.05 20.42 27.34 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 431 273 129 102 70 PB