23Q3业绩短暂承压，在手订单饱满

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 盛剑环境（603324） 证券研究报告 2023年11月07日 投资评级 行业 环保/环保设备II 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 34.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 124.70 流通A股股本(百万股) 44.38 A股总市值(百万元) 4,291.05 流通A股市值(百万元) 1,527.11 每股净资产(元) 12.08 资产负债率(%) 50.82 一年内最高/最低(元) 47.88/30.71 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 裴振华 联系人 peizhenhua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《盛剑环境-半年报点评:业绩符合预期，进军锂电光伏新领域打开成长空间》 2022-08-26 2 《盛剑环境-年报点评报告:业绩稳健增长，“行业延伸+产品延伸”战略持续推进》 2022-05-10 3 《盛剑环境-季报点评:经营稳健，前三季度业绩同比增长76%》 2021-10-22 股价走势 23Q3业绩短暂承压，在手订单饱满 事件：公司发布三季报，①2023Q1-3营业收入10.72亿元，同比+11.61%；归母净利润0.99亿元，同比-9.85%；②2023Q3营业收入3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润0.22亿元，同比-53.19%。 点评： 受收入确认节奏影响，23Q3业绩短暂承压 受部分重大项目设备交付周期和节奏的影响，2023Q3公司经营情况有所承压：公司实现营业收入3.00亿元，同比-26.65%；归母净利润0.22亿元，同比-53.19%。同期公司毛利率、归母净利率为25.93%、7.43%，分别同比-2.17、-4.21pct；期间费用率为17.81%，同比+3.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.02、+2.18、-0.74、+1.11pct。 在手订单饱满，看好公司业绩兑现 多业务领域订单开花，截至23年8月下旬，公司年内新增订单17.11亿元（含税，含中标未签合同），已达22年全年新签订单总额的108%，其中半导体显示领域含税订单2.66亿元、集成电路领域含税订单10.50亿元、制程附属设备0.80亿元、新能源领域含税订单3.49亿元。同时，2023Q3末公司合同负债1.19亿元，同比+1026.76%；存货7.04亿元，同比+163.18%，其多为在执行项目中已完成生产但尚未移交给客户的产品和装备，后续随着项目完成现场安装调试和交付，可以实现对应当期项目收入的转化。 推出员工持股计划，助力公司中长期成长 2023M10公司拟推出2023年员工持股计划，向不超过150名员工（不含未来拟再分配人员）计划募集资金总额不超过3928.75万元。我们认为通过本次员工持股计划，公司有望完善员工长效激励机制，员工持股计划有助于将股东利益、公司利益和员工利益更紧密结合，进一步调动员工积极性，助力公司走向长期成长。 业绩预测及投资评级 我们基于2022年及2023Q1-3业绩情况，下调业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为1.62、2.28、3.11亿元，分别同比+24.4%、+40.6%、+36.7%，对应PE为26.5、18.8、13.8倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：泛半导体行业投资波动、行业竞争加剧、业务拓展不及预期、客户拓展不及预期、客户较为集中以及产品质量控制等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,233.03 1,328.48 1,731.73 2,324.83 3,054.22 增长率(%) 31.49 7.74 30.35 34.25 31.37 EBITDA(百万元) 253.46 254.28 247.75 317.82 408.59 归属母公司净利润(百万元) 152.35 130.31 162.06 227.80 311.48 增长率(%) 25.28 (14.47) 24.37 40.56 36.73 EPS(元/股) 1.22 1.04 1.30 1.83 2.50 市盈率(P/E) 28.17 32.93 26.48 18.84 13.78 市净率(P/B) 3.10 3.01 2.75 2.44 2.12 市销率(P/S) 3.48 3.23 2.48 1.85 1.40 EV/EBITDA 25.55 15.40 14.71 11.96 8.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%2022-112023-032023-07盛剑环境沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 574.63 509.60 641.40 486.35 705.71 营业收入 1,233.03 1,328.48 1,731.73 2,324.83 3,054.22 应收票据及应收账款 686.99 1,008.66 1,201.70 1,765.69 2,132.68 营业成本 897.46 956.37 1,246.61 1,680.47 2,209.94 预付账款 22.31 19.72 35.06 38.78 58.33 营业税金及附加 6.04 6.08 7.92 10.63 13.97 存货 182.74 349.52 344.26 590.98 638.93 销售费用 44.39 69.09 86.59 118.58 154.24 其他 317.38 92.14 266.27 262.01 380.80 管理费用 43.37 52.50 69.27 92.44 121.80 流动资产合计 1,784.05 1,979.64 2,488.70 3,143.82 3,916.45 研发费用 56.19 73.33 95.25 127.87 167.98 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (3.24) (2.00) 0.47 (0.39) (0.70) 固定资产 89.52 333.37 313.37 293.36 273.36 资产/信用减值损失 (26.10) (42.25) (49.36) (49.36) (49.36) 在建工程 167.59 32.96 32.96 32.96 32.96 公允价值变动收益 0.73 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 37.27 37.81 36.17 34.53 32.89 投资净收益 2.95 2.64 0.00 1.32 0.66 其他 54.21 138.85 137.38 135.92 134.45 其他 36.39 71.83 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 348.57 542.99 519.88 496.77 473.66 营业利润 174.85 140.88 176.27 247.20 338.28 资产总计 2,245.32 2,599.38 3,008.58 3,640.59 4,390.11 营业外收入 0.01 0.96 0.48 0.72 0.60 短期借款 45.04 159.72 110.00 110.00 110.00 营业外支出 1.21 0.34 0.77 0.56 0.67 应付票据及应付账款 668.76 883.84 1,139.94 1,588.18 1,999.48 利润总额 173.64 141.50 175.98 247.36 338.22 其他 116.63 97.69 165.97 156.28 230.00 所得税 21.29 11.19 13.91 19.56 26.74 流动负债合计 830.43 1,141.25 1,415.90 1,854.46 2,339.48 净利润 152.35 130.31 162.06 227.80 311.48 长期借款 11.50 6.50 10.00 10.00 10.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 152.35 130.31 162.06 227.80 311.48 其他 0.70 20.74 20.74 20.74 20.74 每股收益（元） 1.22 1.04 1.30 1.83 2.50 非流动负债合计 12.20 27.24 30.74 30.74 30.74 负债合计 861.17 1,174.69 1,446.64 1,885.20 2,370.22 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 125.12 125.07 124.70 124.70 124.70 成长能力 资本公积 806.29 814.00 814.00 814.00 814.00 营业收入 31.49% 7.74% 30.35% 34.25% 31.37% 留存收益 498.97 583.48 721.11 914.56 1,179.06 营业利润 21.98% -19.43% 25.12% 40.24% 36.85% 其他 (46.22) (97.87) (97.87) (97.87) (97.87) 归属于母公司净利润 25.28% -14.47% 24.37% 40.56% 36.73% 股东权益合计 1,384.15 1,424.69 1,561.94 1,755.39 2,019.89 获利能力 负债和股东权益总计 2,245.32 2,599.38 3,008.58 3,640.59 4,390.11 毛利率 27.22% 28.01% 28.01% 27.72% 27.64% 净利率 12.36% 9.81% 9.36% 9.80% 10.20% ROE 11.01% 9.15% 10.38% 12.98% 15.42% ROIC 44.19% 24.53% 17.06% 24.84% 24.58% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 152.35 130.31 162.06 227.80 311.48 资产负债率 38.35% 45.19% 48.08% 51.78% 53.99% 折旧摊销 11.04 15.05 21.64 21.64 21.64 净负债率 -37.05% -23.28% -32.63% -20.20% -28.41% 财务费用 2.36 2.24 0.47 (0.39) (0.70) 流动比率 2.23 1.79 1.76 1.70 1.67 投资损失 (4.62) (3.24) 0.00 (1.32) (0.66) 速动比率 2.02 1.49 1.51 1.38 1.40 营运资金变动 (92.22) (501.95) 19.12 (370.14) (66.79) 营运能力 其它 (34.49) 186.70 0.00 0.00 0.00