煤炭周报：宏观预期强化，重视板块底部布局

煤炭 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 终端需求改善，库存去化加速。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1380元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，主产区部分煤矿因井下原因出现限产，供给稍有缩减。下游方面，焦炭首轮提涨落地后，焦企利润改善，开工 积 极 性 有 所 回 升。 根 据Mysteel数 据 ， 本 周全样 本 独 立 焦 企 产 能 利 用 率75.36%，环比增加1.85 PCT。焦炭方面：本周主流焦企提涨第二轮，焦企开工积极性增强，焦炭产量进一步走高。下游方面，部分钢厂进入复产阶段，铁水产量延续高位，下游钢材成交回暖，焦炭库存下降。本周247家铁水日均产量为244.35万吨，环比增长4.23万吨。随着前期工地开工进度提升叠加宏观预期升温，产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 研究助理 谢佶圆邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《煤炭周报：煤价震荡寻底，关注板块红利属性》，2025.4.202.《煤炭行业月报：3月进口同比转负 ， 静 待 后 续 需 求 改 善 》 ，2025.4.183.《煤炭周报：煤价底部企稳，回购增持彰显板块价值》，2025.4.124.《煤炭周报：成本支撑显现，煤价止跌企稳》，2025.4.65.《 中 国 旭 阳 集 团 （1907.HK） ：传 统 业 务 显 韧 性 ， 新 兴 领 域 迎 发展》，2025.4.3 淡季需求偏弱，煤价窄幅震荡。A）价格及事件回顾：截至4月3日，Q5500秦皇岛动力煤价655元/吨（环比-1.21%）。产地方面，主产区前期搬家倒面煤矿恢复产销，供给整体小幅上升。坑口方面，非电终端维持刚需补库，多数贸易商维持观望情绪，发运积极性一般。港口方面，淡季高库存低负荷压制下游采购需求，市场成交零散。下游方面，北方供暖结束，4月部分机组处于轮替检修阶段，电厂日耗季节性回落，当前社会库存充足下，终端暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价655元/吨（-1.21%），京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1405元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量42.6万吨（-7.59%）,港口吞吐量43.6万吨（+1.16%）；3）库存分析：秦皇岛库存685万吨，较上周持平(0.00%)，钢厂焦煤库存782万吨，较上周减少1.75万吨(-0.22%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为103.5美元/吨（0.00%），澳大 利亚峰景焦煤到岸价为204.0美元/吨（+2.00%），动力煤内外价差为31.97元/吨，较之前收窄1.05元/吨，主焦煤内外价差为-254.22元/吨，较之前价差扩大29.54元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 内容目录 1.行业数据跟踪...............................................................................................................61.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品分化.................................................61.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价持平...................................................61.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差下跌.......................................................81.2.供需分析：铁路调入量减少，国内外运价分化....................................................91.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化................................111.4.国际煤炭市场：海外煤价分化，动力煤焦煤内外价差扩大................................122.行情回顾：板块下跌，跑输大盘................................................................................133.本周重要事件回顾......................................................................................................143.1.行业新闻............................................................................................................144.风险提示.....................................................................................................................15 图表目录 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约8元/吨（-1.21%）...................................................6图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约12元/吨（-2.0%）................................................6图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14.................................................................6图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西持平..............................................................7图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平..........................................................7图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨）........................................................7图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为679元/吨(-1.02%).....................................7图8：新华山西焦煤长协价格为1037元/吨(0.00%)........................................................7图9：阳泉小块出矿价为850元/吨，较上周持平............................................................8图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为855元/吨，较上周持平..........................................8图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平...........................................................................8图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨）.........................................................................8图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价上涨44元/吨(+1.34%).........................................8图14：卷螺差下跌20元/吨(-22.99%).............................................................................8图15：山西兰花的尿素价格为1800元/吨.......................................................................9图16：山东济宁淄博的甲醇价格与上周相比下跌105元/吨(-4.10%)..............................9图17：华东PO42.5水泥平均价上涨1元/吨(+0.21%)....................................................9图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌140元/吨(-1.86%)............................................9图19：秦皇岛港铁路调入量减少3.50万吨(-7.59%).........