汽车周观点：4月第3周乘用车环比+10.8%，继续看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点： 4月第3周乘用车环比108，继续看好汽车板块 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxldwzqcomcn2025年4月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 注：若无特殊说明，“本周”均代表20254212025427 2 核心结论 本周复盘总结：四月第三周交强险378万辆，环比上周上月周度108199。本周SW汽车指数49，细分板块涨跌幅排序SW商用载客车66SW汽车零部件57SW汽车49SW乘用车39S商用载货车385重卡指数379SW摩托车及其他26。本周已覆盖标的蔚来SW、耐世特、春风动力、长华集团、爱柯迪涨幅较好。 本周团队研究成果：外发深度报告《看好Robotaxi商业化落地拐点已至》；银轮股份 拓普集团、松原安全、伯特利2024年报点评；瑞鹄模具、旭升集团2025年一季报点评 本周行业核心变化：1）特斯拉2025Q1实现营收19335亿美元，同环比92248 ，实现归母净利润409亿美元，同环比706808；2）长城汽车2025Q1实现 营收40019亿元，同环比66332，实现归母净利润1751亿元，同环比457 227；3）问界M8上市四天大定突破5万台；4）比亚迪公司25年Q1营收1704亿元同环比3638。归母净利润92亿元，同环比10039，扣非净利润82亿元，同环比11841，调整2024年度利润分配及资本公积金转增股本方案；5）长安汽车2025Q1实现营收34161亿元，同环比分别77300，归母净利润135亿元，同环比分别168648；6）拓普集团2024年公司实现营收266亿元，同比3502，归属于上市公司股东的净利润30亿元，同比3952。 3 板块最新观点 板块观点重申：继续坚定看好汽车板块！AI智能化红利风格并存。 近期汽车板块回调原因或是什么？除了大盘本身波动之外，市场对汽车近期担忧主要是三方面：1）小米事故引发对汽车智能化的降温；2）贸易战升级担心汽车尤其零部件出海业务的盈利性；3）担心头部车企降价引发新一轮国内价格战。不同于市场观点，我们认为：1）小米事故有助于推动智驾法规完善，尤其是规范L2辅助驾驶，防止车企夸大宣传，助于智驾行业健康发展。2）主流汽车零部件均在墨西哥东南亚等做了较为充足的海外产能建设布局关税升级或进一步加速海外建厂的步伐；3）价格战已经是汽车行业的常态，基于技术创新的“卷”是有意义，且以旧换新政策有望托底汽车内需总盘子稳健增长。 当前时点汽车板块如何配置？我们依然坚持看好2025年【AI智能化红利风格】两条主线并存选股思路。【AI智能化】是乘用车零部件大板块核心矛盾，赢得智能化方能坐稳中国市场走向全球化。乘用车板块：港股优选【小鹏理想小米】等，A股优选【赛力斯上汽比亚迪】等；零部件板块：智能化增量部件优选【地平线黑芝麻德赛华阳伯特利】，机器人电动化部件【拓普瑞鹄爱柯迪博俊（关注）】，三好赛道优质部件【福耀星宇新泉松原】。红利风格优选商用车板块：客车优选【宇通客车】，重卡优选【中国重汽AH潍柴动力】。 风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 目录 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心覆盖个股跟踪 投资建议与风险提示 4 一、本周板块行情复盘 本周板块排名：A股第1名，港股第2名 本周A股SW汽车、美容护理和基础化工综合排名靠前，汽车板块排名第1；港股二级行业中消费者技术硬件与设备、医药与汽车、汽车与汽车零部件排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第2。 图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第1名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第3名 图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第2名 图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第5名 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 6 100 80 60 40 20 0 耐用消费品与服装 消费者服务家庭与个人用品 半导体汽车与汽车零部件 医药技术硬件与设备食品与主要用品 媒体软件与服务 食品、饮料与烟草 零售业银行 电信服务房地产资本货物多元金融 保险 医疗公用事业 材料商业和专业服务 运输能源 20 本周板块内：SW乘用车表现最佳 本周汽车板块都上升，SW商用载客车表现最好。 图：本周板块内表现最好是SW商用载客车 图：三个月板块内表现最好是SW乘用车 图：本月板块内表现最好是SW商用载客车 图：年初至今板块内表现最好是SW摩托车及其他 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 7 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是嵘泰股份 本周已覆盖标的中蔚来SW、耐世特和春风动力涨幅较好。 图：本周汽车板块涨幅前五标的 图：本周已覆盖标的中涨幅前五 图：本月汽车板块涨幅前五标的 图：本月已覆盖标的中涨幅前五 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 8 板块估值：汽车板块均上升 本周SW汽车乘用车汽车零部件（TTM）上升，商用载货车商用载客车（TTM）上升。 图：SW汽车为万得全A的PETTM的135倍图：SW汽车PETTM与PBLF分别在历史6768分位 405 304 203 2 101 00 SW汽车PESW汽车PB右轴 图：SW乘用车为零部件的PETTM的113倍 图：SW商用载货车为载客车的PBLF的068倍 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 9 50 40 30 20 10 0 SW乘用车PESW汽车零部件PE 全球整车估值（TTM）：本周总体持平 本周全球整车估值（TTM）持平，A股整车维持稳定。 图：苹果（对标案例）最新PSTTM79倍 图：非特斯拉的A股港股整车PSTTM13倍 图：美股特斯拉最新PSTTM87倍 图：A股整车最新PSTTM12倍 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 10 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据（行业车企） 2025年4月第3周（20254142025420）周度内需环比上升。 总量：乘用车周度上险数据总量为378万辆，环比上周上月周度108199。 新能源：新能源汽车为202万辆，环比上周上月周度104155，渗透率533。 表：行业主要车企周度销量及环比增速情况 单位：万辆 3月 3月3周3月4周 4月 4月1周4月2周4月3周 环比 环比上周环比上月周度 比亚迪特斯拉小鹏汽车理想汽车鸿蒙智行 问界 小米汽车零跑汽车蔚来 吉利汽车 银河极氪 长安汽车 深蓝启源 63 17 08 09 04 02 07 07 04 44 19 03 25 05 03 60 21 06 09 06 03 08 08 04 39 17 03 24 05 03 49 04 07 06 06 05 05 05 03 34 12 03 23 04 02 58 05 07 07 04 03 06 06 04 34 13 02 24 04 02 62 07 07 09 06 04 07 09 07 38 14 03 25 05 02 59 269 15 235 358 396 142 343 564 92 91 156 41 34 41 19 674 72 07 69 263 82 55 492 25 181 219 16 151 320 数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所 12 阿维塔长城汽车 新能源乘用车整体乘用车新能源渗透率 02 12 222 430 515 02 13 239 472 505 01 09 166 329 505 01 10 182 342 534 01 12 202 378 533 75 213 104 108 02pct 280 100 155 199 28pct 数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所 13 2025年新能源景气度预期 报废更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额8001000120014002000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2383万辆，同比47。 表：乘用车景气度预测 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025E 内需交强险口径万辆 乘用车销量2051189020201976209822762383 YOY337869217628547 新能源乘用车销量924011730152673210761478 YOY2712156667461389747143729 渗透率4562149266349473620 外需乘联会口径万辆 乘用车出口量5050150238381470526 YOY2006589603232120 新能源乘用车出口2562104120147 YOY669160226 占比26272628 批发乘联会口径万辆 乘用车批发销量2106197321062314255527102920 YOY1116367991046078 新能源批发销量10611733064988712151645 YOY441031814968368370354 渗透率5059156280347448563 渠道库存总体510332464359964757036641000 渠道库存新能源13780363036010519718512000 2025年L3L2智能化景气度预期 数据来源：交强险，东吴证券研究所 14 车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉 华为小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，渗透率（分母为新能源汽车）达27 L2智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪长城吉利长安等车企为主。我们预计L2渗透率2025年达到35 表：2025年L3L2智能化景气度预测 备注：L3（城市NOA），L2（高速NOA），L2（LCCACC等）2024Q12024Q22024Q32024Q420242025E 国内乘用车销量（万辆）交强险口径47548858073422762383 新能源乘用车渗透率368472518506473620 国内新能源乘用车销量万辆17523030037110761478 YOY51564637 国内新能源乘用车L3智驾销量万辆16253442118394 YOY205207163233 英伟达芯片万辆814212874208 特斯拉FSD万辆70 国产华为万辆711131445111 国产地平线及车企自研万辆5 国内新能源乘用车L3智驾渗透率91111111127 英伟达芯片渗透率535663676253 特斯拉FSD渗透率18 国产华为渗透率474437333828 国产地平线及车企自研渗透率000001 L3分芯片方案预测拆分2024Q12024Q22024Q32024Q420242025E 英伟达Orin方案（四双单orinXThor）814212874208 小鹏1113738 理想35782342 蔚来36652020 小米0233828 比亚迪20 吉利11481338 长城317 其他5 华为MDC方案（ADS30能力）711131445111 智选模式69111238839 inside模式12227270 特斯拉FSD（假设25年入华）70 地平线J6P5 L2预测汇总2024Q12024Q22024Q32024Q420242025E 国内新能源乘用车L2智驾销量万辆1220232782517 YOY219243175527 比亚迪313 吉利49 长城2