汽车周观点：1月第3周乘用车同比+10.8%，继续看好汽车板块

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年2月4日 核心结论 ◼春节复盘总结：一月第三周交强险52.8万辆（同/环比+10.8%/+30.0%）。2025.1.20-2025.2.3期间SW汽车指数+1.7%，细分板块涨跌幅排序:SW摩托车及其他(+3.2%)>SＷ商用载货车(+2.8%)>SW商用载客车(+2.3%)>SW汽车零部件(+1.0%)>SW汽车(+0.7%)>重卡指数(-0.6%)>SW乘用车(-0.8%)。2025.1.20-2025.2.3期间已覆盖标的长华集团、拓普集团、耐世特、小鹏汽车-W和旭升集团涨幅较好。 ◼2025.1.20-2025.2.3团队研究成果：外发深度报告《2025年政策能复制2020年行情吗？》《2025年主流车企城市NOA试驾报告——1月上海篇》、外发上汽集团2024年业绩预告点评。 板块最新观点 ◼春节行业核心变化：1）DeepSeek大火提振国内AI技术创新信心；2）美国对华加征关税10%，对墨西哥加征25%；3）特斯拉2024Q4财报单车盈利略低于预期，财报电话会议公司对FSD和人形机器人2025年和未来表现信心均十足；4）1月主流13家车企新能源交付61万辆，同比+45%，环比-37%，总体符合预期。其中小鹏汽车1月交付量首次成为中国新势力新能源品牌第一名。5）上汽集团2024Q4业绩符合预期，上汽通用大幅计提减值，利空或出尽。 ◼2月汽车观点：AI与红利两条主线或并存。1）DeepSeek有望进一步催化AI主线大行情，汽车智能化/人形机器人均是端侧重要应用，有望持续超预期。AI主线首推【小鹏汽车】。2）红利风格依然稳健，首选高分红+高成长【宇通客车】。 ◼2025全年观点：全面拥抱AI（All in汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）！AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A/H】 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 春节板块行情复盘 板块景气度跟踪 核心覆盖个股跟踪 投资建议 一、春节板块行情复盘 板块排名：A股第7名，港股第12名 ◼2025/1/20-2025/2/3期间A股SW计算机、传媒和钢铁排名靠前，汽车板块排名第7；港股二级行业中零售业、技术硬件与设备和家庭与个人用品排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第12。 板块内：表现最佳是SW摩托车及其他 ◼2025/1/20-2025/2/3期间汽车板块除SW乘用车、重卡指数外均上升，SW摩托车及其他表现最佳。 已覆盖标的池：涨幅最佳是长华集团 ◼2025/1/20-2025/2/3期间已覆盖标的中长华集团、拓普集团和耐世特较好。 板块估值：多数上升 ◼2025/1/20-2025/2/3期间SW汽车/商用载货车/商用载客车/汽车零部件板块估值（TTM）上升。 全球整车估值（TTM）：总体下降 ◼2025/1/20-2025/2/3期间全球整车估值（TTM）下降，A股整车指数维持稳定。 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据（行业） ◼2025年1月第3周（2025/1/13-2025/1/19）周度总量数据环比上升。 ➢总量：乘用车周度上险数据总量为52.8万辆，同/环比+10.8%/+30.0%（同比基数为2024年同期，环比基数为上月同期，下同）。 ➢新能源：新能源汽车为20.6万辆，同/环比+142.9%/+28.3%，渗透率39.1%。 乘用车内需周度数据（车企） ◼分车企来看，2025年1月第3周（2025/1/13-2025/1/19）周度比亚迪、吉利交付绝对值环比提升较多；从环比增速而言，蔚来/上汽乘用车/启源环比增加较多。 2025年新能源景气度预期 ◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 ◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7%。 2025年L3/L2+智能化景气度预期 ◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，渗透率（分母为新能源汽车）达24% ◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到26% 2025年重卡景气度预期 ◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量63万辆，同比+5.5%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量31万辆，同比+6.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量94万辆，同比+4.6%。 ◼若宏观政策+报废换新政策出台且效果明显，2025年货运市场明显改善，我们预测重卡上险有望达68万辆；若亚非拉出口需求强劲，出口量有望增长至32万辆，对应批发销量100万辆，同比+11.3%。 客车2025年景气度展望 ◼24Q4行业有望迎来景气度高峰，2025年继续期待国内外需求共振 ➢国内：24Q4公交车有望迎来需求高峰提振内需；2025年我们预计公交复苏的逻辑持续且可以期待以旧换新政策的继续加码，2025年预计国内销量有望实现18%的增长。 ➢出口：24Q4预计出口景气度持续且新能源销量提振速度更快；2025年我们预计海外出口市场有望进一步打开，一方面除欧洲区域新能源需求有望上移，同时底盘出口有望贡献增量，2025年预计出口销量实现20%的增长。 三、核心覆盖个股跟踪 上汽集团业绩预告 ◼通用减值事项落地，利空出尽 ➢业绩表现：公司预计2024年度实现归母净利润为15亿元到19亿元，同比减少87%到90%；预计2024年度实现扣非后归母净利润-41亿元到-60亿元，同比减少141%到160%。 ➢减值影响：公司合营企业上汽通用汽车有限公司及其控股子公司为于2024Q4计提相关资产减值准备232.12亿元（存货减值5亿元+固定资产减值125亿元+无形资产减值55亿元+商誉减值4亿元），上市公司不确认长期股权投资余额之外的超额亏算，因此该事项预计将减少公司归母净利润约【78.74】亿元人民币。减值完成后上市公司对上汽通用整车公司的股权投资账面价值减记至零。 赛力斯业绩预告 ◼2025年1月第3周（2025/1/13-2025/1/19）周度总量数据环比上升。 ➢业绩表现：2024Q4单季度实现营收为388.23亿元（预告区间中值），同环比分别+102.6%/-6.6%；实现归母净利润17.12亿元，同比扭亏为盈，环比-29.1%；实现扣非后归母净利润16.37亿元，同比扭亏为盈，环比-29.6%。 ➢营收层面：Q4交付环比下滑，单季度问界品牌共交付9.66万辆，同环比分别+46.1%/-12.5%，其中M9交付4.8万台，环比-2.7%，M7交付4.2万台，同环比分别-24%/-6.5%。由于M9销量占比环比+5pct，Q4单季度ASP提升至40.2万元（分母为AITO销量），环比+6.7%。 ➢利润层面：Q4公司净利率4.4%，同环比分别+5.2/-1.4pct；单车净利1.3万元（分母为公司总销量），环比-26.3%。交付量环比微幅下滑影响Q4单车利润；此外年终奖金计提/减值等或影响Q4利润。 2024Q4特斯拉财报：略低于预期 ◼归母净利润符合预期，Q4汽车交付量略低于预期，Q4汽车毛利率略低于预期。 ◼Q4综合毛利率和汽车毛利率、单车收入和单车毛利均环比下滑，核心原因是终端折扣及促销导致 2024Q4特斯拉财报电话会要点 ◼新车销售业务：1）2025H1会推出一款更实惠车型（此前市场预期与ModelY同平台但尺寸更小SUV）；2）2025年2月开始全球生产焕新版Model Y；3）Semi工厂完成封顶，2025年底开始批产，2026年初开始量产爬坡。 ◼FSD自动驾驶业务：1）2025年6月美国奥斯汀率先推出无监管-车内无人的自动驾驶，加州等美国其他城市也会陆续投入，2025年还是特斯拉自有车队，2026年有望推广美国各大城市及用户自有车辆。2）目前特斯拉可以几乎在每个市场推无监管的FSD，唯一限制是监管问题而非技术问题。无监管FSD欧洲仍在申请需要看具体流程时间，6-12月能否解决。希望2026年底大多数国家都可以推广无监管FSD。3）坚持不用激光雷达。4）有大型车企对FSD授权有很大兴趣。 ◼Optimus人形机器人业务：1）产品设计尚未定型，第二代产品争取2026年推出；2）目前月产计划约1000台，到2025年底可生产几千台；3）第二代产品月产未来有望1万台，再下一代月产将有望10万台。4）率先特斯拉工厂内部使用，若量产能到100万台，成本有望将至2万美金。5）人形机器人业务远期有望带来10万亿美元的收入。 ◼其他业务：1）储能业务2025年同比增速至少50%；2）关税存在很多不确定性。关税加征可能对业务和盈利产生影响。 ◼以上是摘自特斯拉2024年四季度业务说明会，不代表东吴证券汽车团队观点 1月交付数据更新 ◼2025年1月主流新势力车企（目前已披露车企）交付合计61.1万辆，同环比分别+45%/-37%。行业交付表现符合预期。分车企中：1）小鹏汽车1月交付重回新势力车企交付首位，表现超预期。2）比亚迪1月出口6.6万辆，表现超预期。 春节假期汽车智能化大事件跟踪 ◼DeepSeekR1和V3春节期间大火对汽车智能化影响探讨：或加速汽车L4到来且缩小中美差距，利好汽车智能化主线。1）DeepSeek大火提振国内信心，本轮全球人工智能革命，中国或不只是跟随创新，中美差距或缩小；2）DeepSeek或证明算力重要性有所下降，算法如果足够优秀依然能够做出很好体验。车企在智能化技术竞赛中或不是简单的“大力出奇迹”。3）DeepSeek开源大模型有望加速车企智能座舱体验优化。 ◼春节期间我们深度体验了【小鹏汽车P7+纯视觉方案在中国四五线城市和乡村道路能力表现】，样本量选取是【湖南益阳市城区道路及周边乡村道路】，核心感受是：1）一线城市和四五线城市的体验几乎无差别。一线城市（北京-上海-深圳-广州）我们过去1年已经多次深度体验小鹏XNGP能力，此次益阳（典型南方四五线城市）能力表现接近于上海，或证明算法泛化能力在城区道路表现已经很强。2）乡村道路表现明显逊于城区（落后6个月+），还需更多优质数据去迭代能力。乡村与城市最大区别是：道路狭窄（往往是1-2个车道且双向通行）且无红绿灯（周边车/行人/动物行为预测很难） 大整车类核心个股跟踪汇总 零部件类核心个股跟踪汇总 四、投资建议 板块最新观点 ◼春节行业核心变化：1）DeepSeek大火提振国内AI技术创新信心；2）美国对华加征关税10%，对墨西哥加征25%；3）特斯拉2024Q4财报单车盈利略低于预期，财报电话会议公司对FSD和人形机器人2025年和未来表现信心均十足；4）1月主流13家车企新能源交付61万辆，同比+45%