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汽车周观点:1月第3周乘用车同比+10.8%,继续看好汽车板块

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汽车周观点:1月第3周乘用车同比+10.8%,继续看好汽车板块

证券研究报告 汽车周观点: 1月第3周乘用车同比+10.8%,继续看好汽车板块 证券分析师:黄细里 执业证书编号:S0600520010001联系邮箱:huangxl@dwzq.com.cn2025年2月4日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心结论 春节复盘总结:一月第三周交强险52.8万辆(同/环比+10.8%/+30.0%)。2025.1.20-2025.2.3期间SW汽车指数+1.7%,细分板块涨跌幅排序:SW摩托车及其他(+3.2%) >SW商用载货车(+2.8%)>SW商用载客车(+2.3%)>SW汽车零部件(+1.0%)>SW 汽车(+0.7%)>重卡指数(-0.6%)>SW乘用车(-0.8%)。2025.1.20-2025.2.3期间已覆 盖标的长华集团、拓普集团、耐世特、小鹏汽车-W和旭升集团涨幅较好。 2025.1.20-2025.2.3团队研究成果:外发深度报告《2025年政策能复制2020年行情吗?》《2025年主流车企城市NOA试驾报告——1月上海篇》、外发上汽集团2024年业绩预告点评。 板块最新观点 春节行业核心变化:1)DeepSeek大火提振国内AI技术创新信心;2)美国对华加征关税10%,对墨西哥加征25%;3)特斯拉2024Q4财报单车盈利略低于预期,财报电话会议公司对FSD和人形机器人2025年和未来表现信心均十足;4)1月主流13家车企新能源交付61万辆,同比+45%,环比-37%,总体符合预期。其中小鹏汽车1月交付量首次成为中国新势力新能源品牌第一名。5)上汽集团2024Q4业绩符合预期,上汽通用大幅计提减值,利空或出尽。 2月汽车观点:AI与红利两条主线或并存。1)DeepSeek有望进一步催化AI主线大行情,汽车智能化/人形机器人均是端侧重要应用,有望持续超预期。AI主线首推【小鹏汽车】。2)红利风格依然稳健,首选高分红+高成长【宇通客车】。 2025全年观点:全面拥抱AI(Allin汽车智能化+布局机器人)。2025年是汽车智能化拐点之年开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升,整车格局迎来新的重塑阶段,零部件格局或上演强者恒强(且寻找机器人/全球化第二增长曲线)!AI成长风格2025年优选组合:整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】,零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】!红利风格2025年优选组合:【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A/H】 风险提示:全球经济复苏力度低于预期;L3-L4智能化技术创新低于预期;全球新能源渗透率低于预期;地缘政治不确定性风险增大。 目录 春节板块行情复盘板块景气度跟踪核心覆盖个股跟踪投资建议 一、春节板块行情复盘 板块排名:A股第7名,港股第12名 2025/1/20-2025/2/3期间A股SW计算机、传媒和钢铁排名靠前,汽车板块排名第7;港股二级 行业中零售业、技术硬件与设备和家庭与个人用品排名靠前,汽车和汽车零部件板块排名第12。 图:2025/1/20-2025/2/3期间A股汽车在SW一级行业涨跌幅第7名 图:2025/1/20-2025/2/3期间港股汽车与零部件在香港二级行业涨跌幅第12名 图:A股汽车在SW一级行业年初至2025.2.3涨跌幅第3名 图:港股汽车与零部件在香港二级行业年初至2025/2/3涨跌 幅第10名 板块内:表现最佳是SW摩托车及其他 2025/1/20-2025/2/3期间汽车板块除SW乘用车、重卡指数外均上升,SW摩托车及其他表现最佳。 图:2025/1/20-2025/2/3期间板块内表现最好是SW摩托车及其他图:本月板块内表现最好是SW摩托车及其他 图:三个月板块内表现最好是SW商用载客车 图:年初至2025/2/3板块内表现最好是SW商用载客车 已覆盖标的池:涨幅最佳是长华集团 2025/1/20-2025/2/3期间已覆盖标的中长华集团、拓普集团和耐世特较好。 数据来源:Wind,东吴证券研究所绘制 8 图:2025/1/20-2025/2/3期间汽车板块涨幅前五标的 图:2025/1/20-2025/2/3期间已覆盖标的中涨幅前五 图:本月汽车板块涨幅前五标的 图:本月已覆盖标的中涨幅前五 板块估值:多数上升 2025/1/20-2025/2/3期间SW汽车/商用载货车/商用载客车/汽车零部件板块估值(TTM)上升。 图:SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.43倍 图:SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.21倍 图:SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史72%/69%分位 图:SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.72倍 全球整车估值(TTM):总体下降 2025/1/20-2025/2/3期间全球整车估值(TTM)下降,A股整车指数维持稳定。 图:苹果(对标案例)最新PS(TTM)9.0倍 图:非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.1倍 图:美股特斯拉最新PS(TTM)13.3倍 图:A股整车最新PS(TTM)1.1倍 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据(行业) 2025年1月第3周(2025/1/13-2025/1/19)周度总量数据环比上升。 总量:乘用车周度上险数据总量为52.8万辆,同/环比+10.8%/+30.0%(同比基数为2024年同期,环比基数为上 月同期,下同)。 新能源:新能源汽车为20.6万辆,同/环比+142.9%/+28.3%,渗透率39.1%。 700000 图:2024.1-2025.1乘用车周度销量(左轴/辆)及同环比增速(右轴/%) 60.0% 图:2024.1-2025.1新能源乘用车周度销量(左轴/辆)及同环比增速(右轴/%) 350000 60.0% 600000 40.0% 300000 50.0% 500000 400000 300000 20.0% 0.0% -20.0% 250000 200000 150000 40.0% 30.0% 200000 -40.0% 100000 20.0% 100000 -60.0% 50000 10.0% 1月1周 1月4周 2月3周 3月2周 3月5周 4月3周 5月2周 6月1周 6月4周 7月2周 8月1周 8月4周 9月2周 10月1周 10月4周 11月2周 12月1周 12月4周 1月3周 1月1周 1月4周 2月3周 3月2周 3月5周 4月3周 5月2周 6月1周 6月4周 7月2周 8月1周 8月4周 9月2周 10月1周 10月4周 11月2周 12月1周 12月4周 1月3周 0-80.0%0 0.0% 汽车周度销量(辆)汽车周度销量同比汽车周度销量环比 新能源汽车周度销量(辆)周度新能源渗透率 乘用车内需周度数据(车企) 分车企来看,2025年1月第3周(2025/1/13-2025/1/19)周度比亚迪、吉利交付绝对值环比提升较多;从环比增速而言,蔚来/上汽乘用车/启源环比增加较多。 表:主要车企周度销量及同环比增速情况 11月 11月 11月 11月 12月 12月 12月 12月 2025年1月 1月 2月 环比 单位:万辆 11月1周 11月2周 11月3周 11月4周 12月1周 12月2周 12月3周 12月4周 1月1周 1月2周 1月3周 同比2024年 环比上周 广汽乘用车 1.2 1.5 1.5 1.6 1.5 1.7 1.7 1.7 1.1 1.2 1.3 0.1 -5.3% 12.6% 上汽乘用车 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.8 0.7 0.6 0.3 0.4 0.6 0.2 -10.2% 57.9% 吉利汽车 4.3 4.9 5.1 5.7 4.8 5.9 6.2 6.3 4.0 4.2 5.4 1.2 50.5% 28.4% 银河 1.1 1.1 1.3 1.2 1.1 1.7 1.7 1.7 1.1 1.3 1.5 0.2 398.9% 16.1% 极氪 0.6 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.9 0.5 0.3 0.4 0.1 29.7% 27.9% 长安汽车 2.9 3.1 3.3 3.5 3.4 3.9 3.9 3.7 2.3 2.5 3.2 0.7 -6.5% 27.4% 深蓝 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 0.7 0.4 0.3 0.4 0.1 25.2% 16.3% 启源 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 0.2 0.1 0.2 0.2 0.1 24.8% 53.2% 阿维塔 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.3 0.2 0.1 0.2 0.0 82.1% 13.8% 长城汽车 1.4 1.6 1.7 1.8 1.7 2.0 1.9 1.8 1.0 1.3 1.7 0.4 -5.9% 30.4% 比亚迪 8.9 9.9 10.0 10.2 9.0 10.4 9.3 7.8 4.1 4.7 6.0 1.3 37.7% 28.6% 理想汽车 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 1.3 0.7 0.8 0.9 0.2 24.0% 25.4% 赛力斯 0.7 0.7 0.8 0.8 0.6 0.7 0.8 0.8 0.6 0.5 0.6 0.1 -16.3% 23.7% 蔚来 0.4 0.5 0.5 0.6 0.5 0.6 0.7 1.1 0.5 0.3 0.5 0.1 145.7% 44.6% 蔚来 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 0.3 0.1 0.3 0.1 46.7% 90.2% 乐道 0.1 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 0.2 0.4 0.2 0.2 0.2 0.0 6.7% 小鹏汽车 0.4 0.6 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7 1.0 0.7 0.7 0.9 0.2 426.4% 26.4% 零跑汽车 0.8 0.9 0.9 0.9 0.8 1.0 1.0 0.9 0.4 0.5 0.7 0.2 159.6% 34.8% 小米汽车 0.5 0.6 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 0.5 0.5 0.6 0.0 3.9% 特斯拉 1.7 1.7 1.7 1.9 2.2 1.8 1.8 1.9 0.6 0.8 1.0 0.2 -14.8% 28 .3% 整体乘用车 49.7 56.5 58.1 63.8 56.2 65.9 66.3 63.7 39.1 40.6 52.8 12.2 10.8% 30 .0% 2025年新能源景气度预期 报废/更新政策落地,乘用车全年消费高景气可期 根据1月8日国务院政策例行吹风会,报废补贴范围放宽,置换补贴新设限额,我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算,同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响,我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设,对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2373万辆,同比+4.7%。 表:乘用车景气度预测 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4E 2025Q1E 2024E 2025E 内需-交强险口径/万辆乘用车销量 406 517 549 626 475 488 580 723 505 2266 2373 YOY -13.7% 26.2% 2.9% 11.3% 17.0% -5.7% 5.7% 15.5% 6.5% 8.0% 4.7% 环比 -27.9% 27.4% 6.2% 14.1% -24.2% 2.7% 19.0% 24.7% -30.1%