汽车周观点：1月第2周乘用车同比-9.5%，继续看好汽车板块

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年1月19日 核心结论 ◼本周复盘总结：一月第二周交强险40.6万辆（同环比-9.5%/+3.8%）。本周SW汽车指数+4.6%，细分板块涨跌幅排序:SＷ商用载货车(+6.7%)>SW摩托车及其他(+6.3%)>SW汽车零部件(+4.9%)>SW汽车(+4.6%)>重卡指数(+4.0%)>SW乘用车(+3.5%)>SW商用载客车(+1.5%)。本周已覆盖标的长华集团、小鹏汽车-W、爱柯迪、均胜电子A和双环传动涨幅较好。 ◼本周团队研究成果：外发客车1月月报、广汽2024年业绩预告点评、金龙汽车产销点评。 板块最新观点 ◼本周行业核心变化：1）理想汽车德国研发中心成立，负责造型设计-功率半导体-智能底盘-电力驱动；2）长城汽车公布2024全年业绩预告，预计实现归母净利润124~130亿元，同比+76.60%~+85.14%；3）零跑汽车公布2024年全年业绩预告，2024Q4公司预计实现不低于118亿元营收，同环比预计+123.5%/+19.6%，Q4单季度盈利转正，表现超预期；4）瑞鹄模具投资成立机器人子公司。 ◼2025年1月观点：优选红利风格。1月金股【宇通客车+上汽集团】。【宇通客车】：红利股汽车首选！低估值+高分红+高成长！1月核心催化剂（12月产销超预期+2024年业绩预告）【上汽集团】：国企改革落地关键期！1月核心催化剂（静待或有合作落地+2024年业绩预告（合资减值风险释放）） ◼2025全年观点：全面拥抱AI（All in汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）！AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A/H】 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 本周板块行情复盘 板块景气度跟踪 核心覆盖个股跟踪 投资建议 一、本周板块行情复盘 本周板块排名：A股第8名，港股第3名 ◼本周A股SW社会服务、传媒和计算机排名靠前，汽车板块排名第8；港股二级行业中半导体、家庭与个人用品和汽车与汽车零部件排名靠前，汽车和汽车零部件板块排名第3。 本周板块内：表现最佳是SW商用载货车 ◼本周汽车板块均上升，SW商用载货车指数表现最佳。 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是长华集团 ◼本周已覆盖标的中长华集团、小鹏汽车-W和爱柯迪涨幅较好。 板块估值：各板块估值均上升 ◼本周汽SW汽车/乘用车/商用载货车/商用载客车/汽车零部件板块估值（TTM）均上升。 全球整车估值（TTM）：本周总体提升 ◼本周全球整车估值（TTM）提升，A股整车指数维持稳定。 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据（行业） ◼2025年1月第2周（2025/1/6-2025/1/12）周度总量数据环比回升。 ➢总量：乘用车周度上险数据总量为40.6万辆，同/环比-9.5%/+3.8%（同比基数为2024年同期，环比基数为上月同期，下同）。 ➢新能源：新能源汽车为16.1万辆，同/环比+119.6%/+5.2%，渗透率39.6%。 乘用车内需周度数据（车企） ◼分车企来看，2025年1月第2周（2025/1/6-2025/1/12）周度比亚迪交付绝对值环比回暖；从环比增速而言，特斯拉/启源/上汽乘用车环比增加较多。 2025年新能源景气度预期 ◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 ◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2373万辆，同比+4.7%。 2025年L3/L2+智能化景气度预期 ◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，渗透率（分母为新能源汽车）达24% ◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到26% 2025年重卡景气度预期 ◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量63万辆，同比+5.5%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量31万辆，同比+6.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量94万辆，同比+4.6%。 ◼若宏观政策+报废换新政策出台且效果明显，2025年货运市场明显改善，我们预测重卡上险有望达68万辆；若亚非拉出口需求强劲，出口量有望增长至32万辆，对应批发销量100万辆，同比+11.3%。 客车2025年景气度展望 ◼24Q4行业有望迎来景气度高峰，2025年继续期待国内外需求共振 ➢国内：24Q4公交车有望迎来需求高峰提振内需；2025年我们预计公交复苏的逻辑持续且可以期待以旧换新政策的继续加码，2025年预计国内销量有望实现18%的增长。 ➢出口：24Q4预计出口景气度持续且新能源销量提振速度更快；2025年我们预计海外出口市场有望进一步打开，一方面除欧洲区域新能源需求有望上移，同时底盘出口有望贡献增量，2025年预计出口销量实现20%的增长。 三、核心覆盖个股跟踪 大整车类核心个股跟踪汇总 零部件类核心个股跟踪汇总 人形机器人是实现具身智能的最佳物理形态之一 ◼人形机器人一般是指具有与人类类似的身体结构和运动方式（双足行走、双手协作等）的智能机器人。人形机器人既需要极强的运动控制能力，也需要具备非常强的感知和计算能力。 ◼具身智能：智能体通过与环境产生交互后，通过自身的学习，产生对客观世界的理解和改造能力。具身智能是有身体并支持物理交互的智能体，人形机器人是实现具身智能的最佳物理形态之一。 为什么会选择人形的方式 ◼人形+AI，使得机器人远期将具备最强的泛化能力，能够链接人类生活中的各个场景和现有工具，增强规模效应，来使得成本最低。 ✓传统三大类型的机器人（工业机器人、服务机器人和特种机器人）均是针对特定的场景和用途所设计，工业机器人主要用于工业生产场景（包括汽车、电子、家电、金属制品等），服务机器人主要面向医疗服务、商品配送、公共服务等领域，特种机器人则主要面向深海探测、紧急救援以及消防的领域。 ✓人类世界完全按照适合人类活动而设计，因此，采用人形设计（也就是第一性原理）的机器人叠加上高度智能能力的加持，将具备强大的泛化能力，远期可以链接人类社会的各个场景。 人形机器人行业发展的底层驱动 ◼长期来看，劳动人口数量的减少和人工成本的上升倒逼各个行业开始用机器人取代人工。 ✓从中美两国的数据来看：美国的制造业从业人数占比持续下降，制造业人员平均工资持续上涨；中国的劳动力人口数量停止增长，制造业人员平均工资也在提升。 寻找商业化落地场景是人形产业加速发展的关键 ◼制造业工厂或为人形机器人率先突破的商业化落地场景。 ✓工厂场景封闭、秩序严格有序，场景复杂度明显低于C端场景。因此，工厂场景对目前人形机器人的硬件功能，软件泛化能力以及早期成本等方面的容忍度更高，或将成为人形机器人率先突破实现商业化落地的细分市场。 人形机器人产业发展阶段的判断 ◼人形机器人产业目前正处于行业发展的导入期，2025年将是人形机器人的量产元年，人形机器人后续将经过多阶段的发展，实现应用场景的扩散+技术迭代优化+成本持续下降。 车企、机器人企业、互联网/科技企业多方入局 ◼基于对人形机器人产业前景的看好，车企、机器人企业、互联网/科技企业多方入局，各方玩家均有独到优势。 ✓车企的优势在于车端智驾能力迁移+工厂应用场景优势+强大供应链支持；机器人企业在传统机器人（如四足机器人、服务机器人）领域具有技术储备；互联网/科技企业在AI大模型、软件算法等领域具有领先优势。 特斯拉：从概念机到实体，人形机器人持续迭代 ◼特斯拉最初于2021年的AI DAY发布了人形机器人的概念机，并在两年不到的时间内实现了快速迭代，完成了开发平台建造、Optimus产品亮相以及电机扭矩控制、环境探测与记忆、双手复杂任务等能力的实现。 ◼我们预计特斯拉人形机器人将于2025年进入量产阶段。当前Optimus迭代加速，基本接近量产冻结版本，我们预计其将于2025年进入量产阶段，先期将用于特斯拉整车工厂的生产线中，并继续保持迭代，后续有望在2026年实现对外部客户的销售。 以特斯拉为例看人形机器人典型硬件方案 ◼拆分来看，特斯拉人形机器人主要包括躯干、四肢和手部等结构。特斯拉人形机器人的躯干中集成了电池包模组，且机器人的“大脑”同样位于躯干中；四肢部分主要为28个执行器，分为直线和旋转两类；最新一代灵巧手具备22个自由度，手部动作更加流畅。 ◼执行器布置方案为14个直线执行器+14个旋转执行器，分布在肩部（3个旋转）×2、大臂（1个直线）×2、小臂（2个直线+1个旋转）×2、腰部（2个旋转）、髋部（2个旋转）×2、大腿（2个直线）×2和小腿（2个直线）×2。 电池包：2.3kWh/52V集成电子模块和冷却系统，支持机器人一整天工作。 灵巧手： 最新一代灵巧手具备22个自由度，手部动作更加流畅 关节总成等环节具有较高的单机价值量 ◼特斯拉人形机器人各环节BOM成本拆分：其中旋转/直线关节总成、无框力矩电机、谐波减速器、行星滚柱丝杠以及传感器环节的价值量较高。 四、投资建议 板块最新观点 ◼本周行业核心变化：1）理想汽车德国研发中心成立，负责造型设计-功率半导体-智能底盘-电力驱动；2）长城汽车公布2024全年业绩预告，预计实现归母净利润124~130亿元，同比+76.60%~+85.14%；3）零跑汽车公布2024年全年业绩预告，2024Q4公司预计实现不低于118亿元营收，同环比预计+123.5%/+19.6%，Q4单季度盈利转正，表现超预期；4）瑞鹄模具投资成立机器人子公司。 ◼2025年1月观点：优选红利风格。1月金股【宇通客车+上汽集团】。【宇通客车】：红利股汽车首选！低估值+高分红+高成长！1月核心催化剂（12月产销超预期+2024年业绩预告）【上汽集团】：国企改革落地关键期！1月核心催化剂（静待或有合作落地+2024年业绩预告（合资减值风险释放）） ◼2025全年观点：全面拥抱AI（All in汽车智能化+布局机器人）。2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段，零部件格局或上演强者恒强（且寻找机器人/全球化第二增长曲线）！AI成长风格2025年优选组合：整车【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】，零部件【德赛西威+拓普集团+地平线机器人+伯特利+新泉股份】！红利风格2025年优选组合：【宇通客车+福耀玻璃+中国重汽A/H】 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 2025年度金股组合 注：市值参考日期为2025年1月18日，如无特别标注最后一列均为PE，预测均为东吴证券研究所预测 风险提示 ◆全球经济