汽车行业周观点：3月第2周乘用车同比+21.8%，继续看好汽车板块

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2025年3月23日 核心结论 ◼本周复盘总结：三月第二周交强险41.6万辆，同/环比+21.8%/+16.8%。本周SW汽车指数-0.8%，细分板块涨跌幅排序:重卡指数(+1.9%)＞SW摩托车及其他(+0.8%)>SW商用载客车(0.0%)＞SW汽车零部件(-0.5%)>SW汽车(-0.8%)>SW乘用车(-1.3%)>SＷ商用载货车(-2.4%)。本周已覆盖标的爱玛科技、星宇股份、耐世特、伯特利/雅迪控股涨幅较好。 ◼本周团队研究成果：外发小鹏汽车、德赛西威业绩点评，外发客车3月月报。 ◼本周行业核心变化：1）问界M9（2025款）：激光雷达从1颗增至4颗，新增3颗用于侧向与后向。问界M5Ultra激光雷达由128线升级为192线，精度提升3倍。2）吉利汽车Q4季度营收725.1亿元，同比分别+29.7%/+20.1%；归母净利润35.79亿元，同环比分别+45.4%/+45.8%。扣除非经常性损益后股东溢利为19.5亿元。3）福耀玻璃发布2024年年报。2024Q4单季度公司实现营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%；实现归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97%。4）地平线机器人收入超预期，收入同比+54%，经调整利润-16.8亿元，同比基本持平。 板块最新观点 ◼特斯拉FSD入华影响：对汽车智能化行业贝塔是重大利好！加速消费者教育+加速国内车企智驾竞赛速度+加速L4 Robotaxi商业化落地等。进一步强化我们对2025年All in智能化的决心和信心。 ◼投资建议：全面看多整车板块！智能化是内核，新车周期/月度销量是落地跟踪，机器人布局是锦上添花！小鹏汽车/上汽集团/赛力斯/理想/比亚迪/吉利/长安/长城/广汽/零跑等！全面看多零部件板块！1）智能化增量零部件主线：AI芯片（地平线机器人+黑芝麻智能），域控制器（德赛西威+华阳集团+均胜电子+知行科技等）。线控底盘（伯特利+耐世特），汽车电子（保隆科技+经纬恒润等）；2）电动化/机器人硬件主线：拓普集团+新泉股份+爱柯迪+旭升+福耀+岱美+星宇+华域等。 ◼3月汽车核心推荐：汽车智能化与红利两条主线或并存。1）车企智能化竞赛依然火热且进入爆款车型兑现阶段或有望超市场预期。智能化主线首推【小鹏汽车/地平线机器人/上汽集团】。2）红利风格依然稳健，首选高分红+高成长【宇通客车/中国重汽】。 ◼风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 本周板块行情复盘 板块景气度跟踪 核心覆盖个股跟踪 投资建议与风险提示 一、本周板块行情复盘 本周板块排名：A股第11名，港股第18名 ◼本周A股SW石油石化、建筑材料和家用电器排名靠前，汽车板块排名第11；港股二级行业中耐用消费品与服装、资本货物和医药排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第18。 本周板块内：重卡指数表现最佳 ◼本周汽车板块除SW摩托车及其他/重卡指数/SW商用载客车外均下降，重卡指数表现最佳。 数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 已覆盖标的池：本周涨幅最佳是爱玛科技 ◼本周已覆盖标的中爱玛科技、星宇股份和耐世特涨幅较好。 板块估值：除SW商用载客车外均下降 ◼本周SW汽车/乘用车/商用载货车/汽车零部件（TTM）均下降。 全球整车估值（TTM）：本周总体上升 ◼本周全球整车估值（TTM）上升，A股整车指数维持稳定。 二、板块景气度跟踪 乘用车内需周度数据（行业） ◼2025年3月第1周（2025/3/10-2025/3/16）周度内需环比提升。 ➢总量：乘用车周度上险数据总量为41.6万辆，同/环比+21.8%/+16.8%（同比基数为2024年同期，环比基数为上月同期，下同）。 ➢新能源：新能源汽车为22.0万辆，同/环比+139.9+10.1%，渗透率53.0%。 乘用车内需周度数据（车企） ◼分车企来看，2025年3月第2周（2025/3/10-2025/3/16）多数车企周度销量环比上升。3月第2周周度启源、长城、乐道终端环比百分比提升较多。 2025年新能源景气度预期 ◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期 ◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为107-170万辆。按照最低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2383万辆，同比+4.7%。 2025年L3/L2+智能化景气度预期 （◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，渗透率（分母为新能源汽车）达27% ◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到35% 重卡大事：3月18日三部委下发老旧营运货车报废更新通知 ◼3月18日，三部委下发国三国四老旧营运货车报废更新通知。要点：1）延续24年补贴标准不变；2）天然气车纳入补贴范围，相关描述从“新购国六排放标准营运柴油货车”变更为“新购国六排放标准营运货车”；3）截止日期25年12月31日。 ◼天然气重卡纳入补贴超我们预期，有望拉动全年天然气重卡渗透率及重卡内销总量上行。 2025年重卡景气度预期 ◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量63万辆，同比+5.5%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量31万辆，同比+6.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量94万辆，同比+4.6%。 ◼若宏观政策+报废换新政策出台且效果明显，2025年货运市场明显改善，我们预测重卡上险有望达68万辆；若亚非拉出口需求强劲，出口量有望增长至32万辆，对应批发销量100万辆，同比+11.3%。 客车2025年景气度展望 ◼政策加码，2025年继续期待国内外需求共振 ➢国内：2025年以旧换新政策加码背景下我们预计公交复苏的逻辑持续，2025年预计国内销量有望实现31%的增长。 ➢出口：2025年我们预计海外出口市场有望进一步打开，一方面除欧洲区域新能源需求有望上移，同时底盘出口有望贡献增量，2025年预计出口销量实现20%的增长，新能源出口增速有望更快。 三、核心覆盖个股跟踪 大整车类核心个股跟踪汇总 零部件类核心个股跟踪汇总 四、年度金股与风险提示 2025年度金股组合 风险提示 ◆全球经济复苏力度低于预期。如果全球经济复苏不及预期，将影响汽车终端需求。 ◆L3-L4智能化技术创新低于预期。如果智能化技术创新不及预期，将会影响智能化技术的应用和相关产业链。 （◆全球新能源渗透率低于预期。如果全球新能源渗透率不及预期，将会影响我国汽车产业出海。 ◆地缘政治不确定性风险增大。 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券财富家园