汽车行业周观点：7月第3周乘用车环比+7.2%，继续看好汽车板块

（核心结论➢本周复盘总结：七月第三周交强险38.8万辆，环比上周/上月周度+7.2%/-29.1%。。➢本周细分板块涨跌幅排序：SＷ商用载货车(+6.4%) >SW摩托车及其他(+1.4%) >SW乘用车(+1.3%) >SW汽车（+1.0%）>SW汽车零部件(+0.4%) >SW商用载客车(-0.5%)。本周已覆盖标的蔚来-SW，江淮汽车，明阳科技，银轮股份，春风动力涨幅前五。◼本周团队研究成果：外发深度报告《谁在为智能化买单》、中国汽研深度报告，外发瑞鹄模具、飞龙股份半年报点评，外发客车7月月报。◼本周行业核心变化：1）特斯拉公布2025Q2业绩，整体符合预期。2025Q2特斯拉实现总营收224.96亿美元，同环比-11.8%/+16.3%，其中汽车销售收入162.26亿美元，同环比-16.4%/+20.0%。2025Q2实现GAAP归母净利润11.72亿美元，同环比-16.3%/+186.6%，Non-GAAP归母净利润13.93亿美元，同环比-23.1%/+49.1%；2）问界M8纯电版开启预售，预售价格37.8万元起，8小时小订突破1万台；3）零跑B01正式上市，售价8.98-11.98万元；4）瑞鹄模具7月21日发布2025年半年报，2025H1公司营收达16.62亿元，同比+48.30%，25H1公司归母净利润达2.27亿元，同比+40.33%。注：若无特殊说明，“本周”均代表20257.21-2025.7.27 2 （板块最新观点◼板块观点重申：继续坚定看好汽车！红利/智能化/机器人三条主线！◼本周市场对汽车核心关注？➢本周汽车A-H表现较为一般，受雅江工程拉动重卡板块本周最佳。本周核心变化：特斯拉二季度财报表现符合预期，Robotaxi预计在未来将覆盖美国一般人口，长期成本降至30-40美分，机器人未来5年内产能有望每月达到10万台规模。问界M8纯电版8小时小定破万台。零跑B01正式上市。◼当前时点汽车板块如何配置？➢我们认为“只有坚持技术创新才是汽车反内卷且走向健康发展的本质”，坚持看好2025年【红利&好格局+AI智能化+AI机器人】三条主线。相比上半年，下半年总体我们建议加大红利风格的配置权重。➢【红利&好格局主线】【红利&好格局主线】客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/两轮（春风动力/隆鑫通用）/零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份）。➢【AI智能化主线】乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）>A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/中国汽研/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等）。➢【AI机器人主线】零部件优选（拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪等）。◼风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 3 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心关注个股跟踪投资建议与风险提示 一、本周板块行情复盘 （本周板块排名：A股第24名，港股第14名◼本周A股建筑材料、钢铁、有色金属排名靠前，汽车板块排名第24；港股二级行业半导体、材料、运输排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第14。数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第24名图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第14名图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第15名图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第11名 6 （本周板块内：SW商用载货车表现最佳◼本周汽车板块SW汽车/乘用车/商用载货车/汽车零部件/摩托车及其他上升，SW商用载客车下降，SW商用载货车表现最佳。图：本周板块内表现最好是SW商用载货车图：三个月板块内表现最好是SW商用载货车图：本月板块内表现最好是SW商用载货车数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：年初至今板块内表现最好是SW摩托车及其他 7 （已覆盖标的池：本周涨幅最佳是蔚来-SW◼本周已覆盖标的蔚来-SW、江淮汽车、明阳科技涨幅较好。图：本周汽车板块涨幅前五标的图：本周已覆盖标的中涨幅前五图：本月汽车板块涨幅前五标的图：本月已覆盖标的中涨幅前五数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 （板块估值：除SW商用载客车（TTM）均上升◼本周SW商用载货车/汽车/乘用车/汽车零部件（TTM）上升，SW商用载客车（TTM）下降。图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.31倍图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.05倍图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史67%/68%分位图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.96倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 （全球整车估值（TTM）：本周总体持平◼本周全球整车估值（TTM）持平，A股整车维持稳定。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)8.0倍图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.6倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 二、板块景气度跟踪 （乘用车内需周度数据（行业&车企）数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所◼2025年7月第3周（2025/7/14-2025/7/20）周度内需环比上升。➢总量：乘用车周度上险数据总38.8万辆，环比上周/上月周度+7.2%/-29.1%。➢新能源：新能源汽车为21.4万辆，环比上周/上月周度+5.0%/-24.3%，渗透率55.1%。表：行业主要车企周度销量及环比增速情况单位：万辆6月3周6月4周7月1周7月2周比亚迪9.18.66.1特斯拉1.42.10.5小鹏汽车0.91.10.6理想汽车0.90.80.7鸿蒙智行1.21.41.1问界1.11.20.9小米汽车0.50.90.5零跑汽车1.01.10.9蔚来0.50.60.5吉利汽车5.35.94.2银河2.52.51.9极氪0.30.30.3长安汽车3.63.82.7深蓝0.60.50.4启源0.40.50.3阿维塔0.30.20.2长城汽车1.71.51.1新能源乘用车28.329.521.3整体乘用车54.856.939.8新能源渗透率51.6%51.9%53.5%56.2%2025年6月 20.436.2 7月3周环比上周5.45.65.1%1.21.0-19.2%0.60.715.3%0.70.7-4.0%1.01.19.9%0.90.910.3%0.70.77.8%0.90.8-4.1%0.40.519.1%4.04.48.6%2.02.16.0%0.30.3-0.6%2.52.66.0%0.40.4-2.3%0.30.318.2%0.20.217.5%1.11.28.7%21.45.0%38.87.2%55.1%-1.2pct （2025年新能源景气度预期◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为100-170万辆。按照低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2369万辆，同比+4.1%。数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所表：乘用车景气度预测2020内需-交强险口径/万辆乘用车销量1890YOY-7.8%新能源乘用车销量117YOY27.12%渗透率6.2%外需-乘联会口径/万辆乘用车出口量50YOY新能源乘用车出口YOY占比批发-乘联会口径/万辆乘用车批发销量1973YOY-6.3%新能源批发销量117YOY10.3%渗透率5.9%渠道库存总体33.24渠道库存新能源(0.36) 156.66%200.6%181.4%(64.35) 1320212022202320242025E202019762098227623696.9%-2.17%6.2%8.5%4.1%3015267321076143574.61%38.97%47.14%33.33%14.9%26.6%34.9%47.3%60.6%15023838147052358.9%60.3%23.2%11.4%256210412017866.9%16.0%48.1%26%27%26%34%210623142555271029436.7%9.9%10.4%6.0%8.6%3306498871215164896.8%36.8%37.0%35.6%15.6%28.0%34.7%44.8%56.0%99.6475.70(36.64)51.023.0360.1051.9718.5134.88 （2025年L3/L2+智能化景气度预期◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，2025渗透率（分母为新能源汽车）达27%数据来源：交强险，东吴证券研究所表：2025年L3/L2+智能化景气度预测备注：L3/L2+等级划分根据东吴证券汽车团队自行编制，因行业变化速度快，2025年会及时修正调整预期◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到36%备注：L3（城市NOA），L2+（高速NOA），L2（LCC/ACC等）国内乘用车销量（万辆）-交强险口径新能源乘用车渗透率国内新能源乘用车销量/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾销量/万辆国产-地平线及车企自研/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾渗透率/%英伟达芯片渗透率特斯拉FSD渗透率国产-地平线及车企自研渗透率城市NOA分芯片方案预测拆分英伟达Orin方案（四/双/单orinX/Thor）华为MDC方案（ADS3.0能力）特斯拉FSD（假设25年入华）地平线J6P高速NOA预测汇总国内新能源乘用车高速NOA智驾销量/万辆国内新能源乘用车高速NOA智驾渗透率/%地平线J5或J6E/M方案英伟达单OrinN方案 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量75万辆，同比+24.9%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量29.5万辆，同比+1.6%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量105万辆，同比+16.9%。图：2025年重卡销量（批发/零售/出口/库存）情况预测2025年重卡景气度预期24Q124Q2批发/万辆27.323.2同比13.0%-6.2%环比33.5%-15.0%-23.0%上险/万辆13.516.6同比-17.3%6.7%环比-3.7%22.5%其中：天然气重卡4.56.4同比135.4%86.7%环比1.6%40.3%天然气渗透率33.5%38.4%其中：柴油类重卡7.98.5同比-43.5%-25.5%-24.1%环比-1.9%7.7%其中：电动重卡1.11.6同比146.5%152.8%156.9%155.8%177.3%207.4%186.7%121.2%154.1%162.7%环比-14.7%48.5%纯电渗透率7.8%9.5%出口/万辆7.57.7同比14.8%5.4%环比13.1%3.8%渠道库存变动值6.3-1.1 1524Q324Q425Q125Q225Q3E25Q4E20242025E17.821.926.527.424.527.090.2105.4-18.2%7.2%-2.8%18.3%37.3%23.3%-1.0%16.9%22.7%21.0%3.5%-10.7%10.2%13.017.115.420.119.220.560.275.2-15.4%22.0%13.7%21.4%47