汽车周观点：6月第3周乘用车环比+21.6%，继续看好汽车板块

（核心结论◼本周复盘总结：六月第三周交强险54.8万辆，环比上周/上月周度+21.6%/+40.0%➢本周细分板块涨跌幅排序:SW汽车零部件(+4.6%) >SW商用载客车(+3.2%) >SW汽车（+2.9%）>SW摩托车及其他(+2.4%) >SW乘用车(+0.1%) > SＷ商用载货车(0.0%)。本周已覆盖标的恒帅股份、瑞玛精密、长华集团、中鼎股份、理想汽车-W涨幅前五。◼本周团队研究成果：外发小米汽车核心竞争力剖析、2025H2汽车投资策略、灵巧手行业深度、人形机器人丝杠国产化深度、重卡6月月报。◼本周行业核心变化：1）小米YU7发布，定位中大型豪华高性能SUV，版本分为单电机后驱25.35万元、双电机四驱（Pro）27.99万元、双电机高性能四驱（Max）32.99万元；2）理想更新25Q2交付量预期至10.8万辆，同环比分别-0.5%/+16%（此前发布的交付量展望为12.3至12.8万辆）；3）黑芝麻智能与Nullmax联合打造的辅助驾驶主流量产方案，基于单颗武当C1236芯片，集成Nullmax自研软件架构与视觉感知算法，实现城区记忆领航、高速领航辅助及记忆泊车等功能；4）小米汽车YU7上市，全系标配耐世特齿条式电动助力转向系统（REPS）。注：若无特殊说明，“本周”均代表2025.6.23-2025.6.29 2 （板块最新观点◼板块观点重申：继续坚定看好汽车！红利/智能化/机器人三条主线！◼本周市场对汽车核心关注？➢本周汽车A-H表现较为一般，各个细分板块中零部件表现较优。本周关注度最高且最终仍然超预期是【小米YU7】上市锁单开售18小时突破24万台，创汽车历史性记录，也刷新了汽车已有认知体系，YU7对其他品牌的影响是未来一段时间跟踪关键所在。◼当前时点汽车板块如何配置？➢我们认为“只有坚持技术创新才是汽车反内卷且走向健康发展的本质”，坚持看好2025年【红利&好格局+AI智能化+AI机器人】三条主线。相比上半年，下半年总体我们建议加大红利风格的配置权重。➢【红利&好格局主线】客车（宇通客车）/重卡（中国重汽A-H/潍柴动力）/零部件（福耀玻璃+星宇股份+新泉股份+继峰股份）。➢【AI智能化主线】乘用车优选港股（小鹏汽车-W/理想汽车-W/小米集团-W）>A股（赛力斯/上汽集团/比亚迪）；零部件优选（地平线机器人-W/德赛西威/伯特利/黑芝麻智能等）。➢【AI机器人主线】零部件优选（拓普集团+均胜电子+福达股份+爱柯迪+瑞鹄模具+精锻科技等）。◼风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 3 本周板块行情复盘板块景气度跟踪核心关注个股跟踪投资建议与风险提示 一、本周板块行情复盘 （本周板块排名：A股第19名，港股第18名◼本周A股计算机、国防军工、非银金融排名靠前，汽车板块排名第19；港股二级行业中半导体、技术硬件与设备、多元金融排名靠前，汽车与汽车零部件板块排名第18。数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：A股汽车在SW一级行业本周涨跌幅第19名图：港股汽车与零部件在香港二级行业本周涨跌幅第18名图：A股汽车在SW一级行业年初至今涨跌幅第5名图：港股汽车与零部件在香港二级行业年初至今涨跌幅第13名 （本周板块内：SW汽车零部件表现最佳◼本周汽车板块SW汽车/乘用车/商用载客车/汽车零部件/摩托车及其他均上升，SW商用载货车下降，SW汽车零部件表现最佳。图：本周板块内表现最好是SW汽车零部件图：三个月板块内表现最好是SW商用载货车图：本月板块内表现最好是SW摩托车及其他数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制图：年初至今板块内表现最好是SW摩托车及其他 （已覆盖标的池：本周涨幅最佳是恒帅股份◼本周已覆盖标的恒帅股份、瑞玛精密、长华集团涨幅较好。图：本周汽车板块涨幅前五标的图：本周已覆盖标的中涨幅前五图：本月汽车板块涨幅前五标的图：本月已覆盖标的中涨幅前五数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 （板块估值：除SW商用载货车皆上升◼本周SW商用载货车（TTM）下降，SW汽车/乘用车/商用载客车/汽车零部件（TTM）上升。图：SW汽车为万得全A的PE(TTM)的1.31倍图：SW乘用车为零部件的PE(TTM)的1.04倍图：SW汽车PE(TTM)与PB(LF)分别在历史67%/68%分位数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 图：SW商用载货车为载客车的PB(LF)的0.84倍 （全球整车估值（TTM）：本周总体持平◼本周全球整车估值（TTM）持平，A股整车维持稳定。图：苹果（对标案例）最新PS(TTM)7.5倍图：非特斯拉的A股&港股整车PS(TTM)1.6倍数据来源：Wind，东吴证券研究所绘制 二、板块景气度跟踪 （乘用车内需周度数据（行业&车企）数据来源：乘联会，交强险，中汽协，东吴证券研究所◼2025年6月第3周（2025/6/16-2025/6/22）周度内需环比上升。➢总量：乘用车周度上险数据总54.8万辆，环比上周/上月周度+21.6%/+40.0%。➢新能源：新能源汽车为28.3万辆，环比上周/上月周度+13.7%/+29.1%，渗透率51.6%。表：行业主要车企周度销量及环比增速情况单位：万辆5月3周5月4周5月5周6月1周比亚迪6.15.96.76.2特斯拉1.11.11.30.9小鹏汽车0.60.60.70.4理想汽车0.91.11.20.8鸿蒙智行0.91.11.21.1问界0.70.91.00.9小米汽车0.70.70.80.4零跑汽车0.70.70.80.9蔚来0.70.70.50.4吉利汽车3.93.14.73.8银河1.61.61.91.5极氪0.40.40.40.3长安汽车2.62.63.02.4深蓝0.40.50.50.4启源0.30.40.40.3阿维塔0.20.20.20.2长城汽车1.11.41.41.1新能源乘用车21.521.924.519.9整体乘用车38.139.145.835.5新能源渗透率56.3%55.9%53.4%56.2% 6月2周6月3周环比上周7.79.117.2%1.51.4-11.0%0.60.934.1%0.80.913.6%1.21.27.3%1.01.19.2%0.60.5-17.0%0.91.011.1%0.50.58.3%4.65.315.8%2.22.513.7%0.30.3-0.9%3.03.620.4%0.50.613.9%0.40.42.5%0.20.37.1%1.51.710.5%24.928.313.7%45.154.821.6%55.2%51.6%-3.6pct2025年6月 （2025年新能源景气度预期◼报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期◼根据1月8日国务院政策例行吹风会，报废补贴范围放宽，置换补贴新设限额，我们按照对汽车的补贴金额800/1000/1200/1400/2000亿元预算分别进行假设计算，同时考虑到补贴范围增加&单车置换金额有一定下滑正反两方面因素影响，我们对每新增1万辆需要的补贴金额给出递增假设，对应的同比24年的销量增量贡献范围为100-170万辆。按照低值计算我们预计2025年国内零售销量预期2369万辆，同比+4.1%。数据来源：乘联会，交强险，东吴证券研究所表：乘用车景气度预测2020内需-交强险口径/万辆乘用车销量1890YOY-7.8%新能源乘用车销量117YOY27.12%渗透率6.2%外需-乘联会口径/万辆乘用车出口量50YOY新能源乘用车出口YOY占比批发-乘联会口径/万辆乘用车批发销量1973YOY-6.3%新能源批发销量117YOY10.3%渗透率5.9%渠道库存总体33.24渠道库存新能源(0.36) 156.66%200.6%181.4%(64.35) 1320212022202320242025E202019762098227623696.9%-2.17%6.2%8.5%4.1%3015267321076143574.61%38.97%47.14%33.33%14.9%26.6%34.9%47.3%60.6%15023838147052358.9%60.3%23.2%11.4%256210412017866.9%16.0%48.1%26%27%26%34%210623142555271029436.7%9.9%10.4%6.0%8.6%3306498871215164896.8%36.8%37.0%35.6%15.6%28.0%34.7%44.8%56.0%99.6475.70(36.64)51.023.0360.1051.9718.5134.88 （2025年L3/L2+智能化景气度预期◼车企智驾竞赛2025年进入白热化阶段。我们预计L3智能化在特斯拉/华为/小鹏等车企带领下，主流车企高端车型均加速普及城市NOA，2025渗透率（分母为新能源汽车）达27%数据来源：交强险，东吴证券研究所表：2025年L3/L2+智能化景气度预测备注：L3/L2+等级划分根据东吴证券汽车团队自行编制，因行业变化速度快，2025年会及时修正调整预期◼L2+智能化预计20万元以下车型2025年加速普及，比亚迪-长城-吉利-长安等车企为主。我们预计L2+渗透率2025年达到36%备注：L3（城市NOA），L2+（高速NOA），L2（LCC/ACC等）国内乘用车销量（万辆）-交强险口径新能源乘用车渗透率国内新能源乘用车销量/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾销量/万辆国产-地平线及车企自研/万辆国内新能源乘用车城市NOA智驾渗透率/%英伟达芯片渗透率特斯拉FSD渗透率国产-地平线及车企自研渗透率城市NOA分芯片方案预测拆分英伟达Orin方案（四/双/单orinX/Thor）华为MDC方案（ADS3.0能力）特斯拉FSD（假设25年入华）地平线J6P高速NOA预测汇总国内新能源乘用车高速NOA智驾销量/万辆国内新能源乘用车高速NOA智驾渗透率/%地平线J5或J6E/M方案英伟达单OrinN方案 数据来源：中汽协，交强险，东吴证券研究所◼展望2025年，更新需求为内销提供底部支撑，内需刺激政策或进一步出台，我们预测2025年重卡上险量70万辆，同比+16.3%；俄罗斯库存尚未完全去化，预计2025年对俄出口将下滑，亚非中东等地区出口高景气延续，我们预测2025年重卡出口量29.9万辆，同比+3.0%，不考虑库存变动，则2025年重卡批发销量100万辆，同比+10.9%。图：2025年重卡销量（批发/零售/出口/库存）情况预测2025年重卡景气度预期25Q1批发/万辆26.5同比-2.8%环比21.0%上险/万辆15.4同比13.7%环比-10.2%其中：天然气重卡4.7同比3.8%环比57.8%天然气渗透率30.6%其中：柴油类重卡7.7同比-1.8%环比-27.7%其中：电动重卡2.9同比177.3%环比-7.5%纯电渗透率19.0%出口/万辆7.4同比-0.7%环比7.5%渠道库存变动值3.7 1525Q2E25Q3E25Q4E20242025E26.422.224.990.2100.014.1%24.4%13.7%-1.0%10.9%-0.2%-16.0%12.2%19.516.418.860.270.017.7%26.1%9.6%-1.7%16.3%26.7%-15.8%14.4%4.54.24.417.817.8-29.9%6.2%48.7%17.3%-0.2%-5.3%-5.7%5.5%22.9%25.6%23.6%29.6%25.4%10.57.79.134.035.023.4%11.7%-14.8%-20.0%3.1%35.2%-26.5%18.6%4.64.55.27.717.2190.7%134.6%64.3%154.1%123.0%55.6%-1.2%15.6%23.4%27.4%27.7%12.8%24.