燃料油周报：夏季临近，发电端需求开始显著增长

研究院能源组 投资逻辑 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 ■市场分析 原油价格近期呈现震荡反弹的态势，宏观情绪相比关税风波初期有所缓和，但不确定性仍然较多。有以下几个方面需要关注：1、中美贸易战是否进入缓和甚至谈判阶段，近日贝森特发表了中美贸易相关的积极言论，提振了市场情绪，但后续是否进入实质性谈判阶段仍不确定；2、俄乌谈判的走向可能导致两种完全不同的结果，如果进展顺利、美国放松制裁，俄罗斯将释放更多产量。如果未能达成有效协议，甚至会引发美国对俄更大力度的制裁，将对供应形成新的抑制；3、美伊核谈判进展，总体来看，油价处于一个高度不确定的宏观环境，石油市场也将持续动荡。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油近期现货紧张的矛盾明显缓解，近月月差和现货贴水从高位回落。一方面，高企的燃料油裂解价差利空下游消费（尤其是炼厂端需求），国内消费税政策的调整则进一步压制了来自地炼的采购需求。参考船期数据，2、3月份海外对我国高硫燃料油发货量仅有83和112万吨，同比去年减少75和105万吨，4月份发货量目前预计在24万吨。另一方面，俄罗斯炼厂开工和出口有所回升，部分前期受无人机袭击的装置恢复运行。参考船期数据，3月份俄罗斯高硫燃料油总发货量预计为275万吨，环比增加72万吨，同比提升8万吨。4月份发货量目前预计在197万吨。虽然有一些利空因素的压制，但整体来看高硫油市场结构性支撑因素仍存，裂解价差维持绝对高位，重质原油结构性紧张以及炼厂装置升级的产业趋势仍抑制供应释放。此外，美国对伊朗制裁力度在持续加码。参考船期数据，伊朗3月份高硫燃料油发货量预计为90万吨，环比下降26万吨，同比减少71万吨。4月份发货量目前预计仅有65万吨。除了制裁影响外，伊朗国内天然气产量下滑、能源供应吃紧促使燃料油替代需求提升，并传递到伊拉克这一点（伊拉克与伊朗间存在油气互换协议）。到夏季电力需求攀升，影响会更加明显。与伊拉克、伊朗类似，埃及国内电厂的燃料油消费同样由于天然气供应不足而增加，近期已经开启了采购，参考船期数据，埃及4月份高硫燃料油到港量为58万吨，环比增加38万吨，同比去年增加22万吨。参考季节性趋势，埃及燃料油消费还有进一步的增长空间（去年峰值约为70万吨/月，今年或进一步提升）。此外，作为往年发电端最大的消费国，沙特在夏季临近阶段也显著增加了采购。参考船期数据，沙特4月高硫燃料油到港量预计达到80万吨，环比3月增加56万吨，同比去年提升16万吨。整体来看，高硫燃料油市场结构当前处于调整与再平衡阶段，但支撑因素仍存，发电端需求存在季节性增量预期，且由于天然气替代缘故实际消费可能会超出往年季节性，临近夏季市场或迎来新的利好因素催 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 化。 低硫燃料油方面，近期市场结构有边际好转，但自身的供需矛盾尚未看到转机。由于贸易冲突的加剧，航运业需求中期或面临较大压力。而与高硫不同的是，低硫燃料油下游消费领域相对更为集中在船用领域，因此市场对全球海运需求的下滑将更为敏感。当然短期来看，由于中美关税加征前的抢进口，船燃需求会有阶段性的反弹。此外，低硫燃料油还处在自身需求份额被其他燃料替代的趋势中。5月份地中海ECA正式落地（要求船燃硫含量低于0.1%），将对低硫燃料油消费造成进一步冲击（初步估计需求降幅在10万桶/天）。此外，低硫燃料油供应端剩余产能较多，近期随着阿祖尔炼厂检修结束，科威特3月低硫油发货量已回升至66万吨（接近满负荷水平），环比2月提升37万吨。4月份发货量预计进一步增加至68万吨。与此同时，尼日利亚Dangote炼厂近期也恢复了低硫燃料油的供应（4月发货量为18万吨）。 ■策略 高硫方面：震荡，结构性支撑仍存低硫方面：震荡，市场弱势预期或难以逆转，中期仍面临压力。跨品种：无跨期：关注逢低多FU2507-2509价差机会（正套）期现：无期权：无 ■风险 贸易冲突持续加剧、油价大幅波动、发电端需求不及预期、伊朗与俄罗斯供应超预期、脱硫塔安装进度不及预期 目录 投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手...........................................................................................................................5图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................5图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................5图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无...........................................................................................................................................5图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨.......................................................................................................................................6图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手.............................................................................................................................6图10:INELU总成交持仓量丨单位：手.......................................................................................................................................6图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶.........................................................................................................................6图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨.............................................................................................................................6图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨...............................................................................................................7图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨..................................................................................................................7图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨......................................................................................................................7图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................7图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................8图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨..................................................................................................................8图21:新加坡高硫380月差丨单位：美