燃料油周报：强弱分化格局延续，发电端需求存增量预期

投资逻辑

• 市场分析：本周原油价格企稳反弹，但整体弱势格局未改，Brent围绕70美元/桶震荡。油价波动受地缘政治和宏观情绪影响，普京表达停火意愿，美俄谈判进展受关注。伊朗受制裁影响，石油出口展现韧性，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉供应均显韧性。中期油市下行压力存在，近期下跌后或围绕地缘与宏观事件波动。
• 高硫燃料油基本面：市场强势未松动，新加坡裂解价差、月差、现货贴水偏强，FU相对外盘偏弱，内外盘价差收缩。俄罗斯、伊朗供应受制裁影响持续兑现，2月份俄罗斯高硫燃料油发货量预计184万吨（环比降63万吨，同比降60万吨），伊朗预计108万吨（环比降10万吨，同比降47万吨）。乌克兰持续打击炼厂，装置检修增加，供应收紧。埃及因天然气供应不足增加燃料油消费，2月份到港量38万吨（环比增6万吨，同比增11万吨）。高企成本压制下游需求，国内炼厂采购动力受限，俄罗斯M-100燃料油到岸贴水下滑。短期高硫燃料油或保持坚挺，但上方阻力存，市场或进入高位震荡或小幅回调阶段，夏季市场将迎来利好因素催化。
• 低硫燃料油基本面：市场驱动弱于高硫燃料油，国内主营炼厂低硫燃料油产量已回升。海外供应弹性大，科威特2月份发货量预计29万吨（环比降15万吨），巴西出口下滑，2月份发货量约78万吨（环比降12万吨，同比降5万吨）。短期市场压力有限，高低硫价差向下动力减弱。但中期看，剩余产能充裕，下游船燃需求份额被替代，地中海ECA落地（5月正式实施）将对低硫燃料油消费造成冲击，中期市场前景偏空。
• 策略：高硫燃料油震荡，上有阻力下有支撑；低硫燃料油震荡偏弱，中期偏空思路；跨品种关注逢低多FU2507-2509价差机会；跨期、期现、期权策略无。
• 风险：低硫船燃需求超预期；海外汽柴油市场大幅走强；低硫燃料油出口退税配额收紧；俄罗斯供应迅速恢复；中东与埃及燃料油发电需求不及预期；高硫燃料油船燃需求不及预期。