铝周报：成本下滑对氧化铝价格将会形成负反馈

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 铝：电解铝因关税影响消费的弱预期尚未兑现，铝棒铝板带箔产量仍在环比增加，社会库存持续去库，铝棒去库提速，强现实支撑铝价偏强运行。供给端海内外仍无利空因素发生，行业利润仍保持高位运行，但海外现货升水尚未好转或影响铝价上方空间，此外国内随着价格的上涨现货升水回落。预计5月国内消费仍将坚挺，以去库走势为主，强现实的情况下不易悲观，但5月底需要密切关注消费的可持续性。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 氧化铝：检修与复产并行，但供给端并未进一步下滑，后期氧化铝去库难有预期。成本端进口矿挺价失败，港口进口矿库存增加，检修造成进口矿消费量减少；山西矿进入复产周期，目前使用国产矿暂无优势，国产矿价格存在补跌的需求，成本段的下滑将会对氧化铝价格形成负反馈。由于过去半个月现货价格上涨成本同时下滑，目前企业生产亏损修复，现金流存在盈利的情况，因此预计后期供给端仍将增加，库存进一步进入类库周期。此外海外新增产能成品投放市场，海外价格难有支撑。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：过去一周沪铝价格震荡盘整为主，截至2025/4/25当周，伦铝价增加3.04%至2437.5美元/吨，沪铝主力较此前一周增加1.96%至20030元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-35.72美元/吨变动至-41.20美元/吨。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 供应方面，截止4月25日当周，电解铝周度运行产能基本保持平稳，后期将维持平稳小增的状态。电解铝建成产能4517万吨，运行产能4408万吨，周度环比减少1.5万吨，开工率97.7%。 需求方面，根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周上涨1%至59.5%，铝板带箔开工率较上周上涨0.53%至72.14%，铝板带箔产量较上周上涨0.28万吨至38.477万吨，铝线缆平均开工率较上周持平于63.6%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 库存方面，截至2025-04-24，SMM统计国内电解铝锭社会库存65.8万吨，比上周减少-3.1万吨，铝棒库存17.78万吨，比上周减少-3.14万吨，国内去库表现较为顺畅。截止2025/4/25，LME铝库存42.16万吨，较上周同期减少-1.26万吨。 利润方面，截至2025-04-25，电解铝行业加权生产成本在16550元/吨左右，即时生产利润在3500元/吨左右，边际最高生产成本18300元/吨。 氧化铝方面，截至2025/4/25当周，氧化铝主力价格周内增加0.64%至2846元/吨。山 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 西地区现货价格2890元/吨，周度环比上涨20元/吨，河南地区现货价格2895元/吨，周度环比上涨20元/吨，山东地区现货价格2860元/吨，周度环比上涨20元/吨，贵州地区现货价格2950元/吨，周度持平，广西地区现货价格2890元/吨，周度环比持平，进口氧化铝价格FOB348美元/吨，周度持平。 供应方面：截止4月25日当周，根据阿拉丁数据统计，氧化铝全国建成产能10922万吨，运行产能8730万吨，周度环比增加15吨，开工率79.8%。北方地区仍有新检修出现，不过也有因国产矿供应增加而提产的情况，南方以前期检修复产为主，但因成本问题尚未满产。 成本方面：截止4月25日当周，铝土矿网站报价降至80美元/吨，78美元/吨存在成交，最低市场报价降至75美元/吨，海运费持稳于20美元/吨。山西矿进入复产周期，国产矿价格存在补贴的可能，港口进口矿库存增加，矿主挺价失败。 库存方面：截止2025-04-25，全国氧化铝库存量399.4万吨较上周减少-0.7万吨。电解铝厂原料库存290.4万吨，周度环比减少-1.2万吨·。站台和港口库存87.5万吨，周度环比减少-1.8万吨，仓单库存28.2万吨，环比减少1.3万吨，仓单对盘面价格压力依旧。 利润方面：截止2025-04-25，按进口矿78美元/吨计算，边际高成本企业生产完全成本2950元/吨左右，生产亏损50元/吨左右，使用国产矿优势减弱，亏损更多，后期国产矿有望补跌。在进口方面，氧化铝进口亏损228元/吨。 策略 单边：铝：震荡偏强氧化铝：中性。套利：铝：跨期正套 ■风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 目录 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/11图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨.............................................................................................................................................5图2:国内铝价及升贴水丨单位：元/吨.........................................................................................................................................5图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨.................................................................................................................................5图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图5:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨.........................................................................................................................................5图6:国产铝土矿价格丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图7:国产铝土矿产量丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图8:进口铝土矿到港量丨单位：万吨..........................................................................................................................................6图9:液碱价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................6图10:山西进口矿氧化铝生产成本丨单位：元/吨.......................................................................................................................6图11:氧化铝日均产量丨单位：万吨.............................................................................................................................................6图12:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨...........................................................................................................................................6图13:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨......................................................................................................................7图14:氧化铝净进口丨单位：万吨................................................................................................................................................7图15:氧化铝总库存丨单位：万吨................................................................................................................................................7图16:电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图17:电解铝日均产量丨单位：万吨............................................................................................................................................7图18:铝水比例丨单位：%.............................................................................................................................................................7图19:预焙阳极价格丨单位：元/吨.........................................................................................................