资产配置日报：第一张底牌

[Table_Date]2025年04月08日 [Table_Title]资产配置日报：第一张底牌 复盘与思考: 4月8日，“国家队”托底，多数股指迎来反弹；债市受到资金收敛影响，叠加股债跷跷板扰动，出现2-4bp幅度的调整。 复盘各类资产表现，股市，大盘表现更为强势，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨1.58%、1.71%、2.56%；科技表现同样亮眼，科创50、创业板指、恒生科技分别上涨1.72%、1.83%、3.79%；小微盘行情则相对偏弱，中证2000下跌0.52%，万得微盘股指仅上涨0.64%。债市，10年、30年国债活跃券收益率均上行2.3bp至1.66%、1.86%；10年、30年国债期货主力合约分别下跌0.17%、0.54%。 商品市场方面，贵金属依旧在选择方向，美股略微出现止跌迹象，流动性冲击压力或在缓解，带动黄金与白银的下跌趋势暂缓，不过从金价表现来看，3000美元/盎司成为伦敦金继续上涨的阻力位；沪金、沪银全天涨幅分别为0.37%，0.26%。国内其他商品中，工业金属、黑色系则重新定价需求不足，铜、螺纹钢、铁矿石、焦煤、热轧卷板、沥青分别下跌1.29%、1.21%、3.48%、4.68%、1.90%、1.63%；玻璃受部分地区现货提价影响，上涨1.54%。 资金收敛的逻辑或依旧与汇率相关。早盘央行逆回购恢复净投放，规模为1025亿元，然而资金偏紧的现象尚未缓解，整个上午非银隔夜借贷成本持续维持在1.85%附近，直至午后方才逐步下台阶至1.80%、1.75%。全天加权来看，R001、R007分别为1.83%、1.87%，昨日上行3bp、11bp。资金利率持续上行的背后，或依然是“稳汇率”的压力。随着美元指数连续两日反弹，叠加关税冲击，在岸、离岸人民币汇率已贬至7.34、7.36附近，1年期美元掉期定价隐含的外资无风险套息空间快速抬升至76bp高位，反映维护汇率稳定的力度加大。 受资金收敛影响，中短期利率回调幅度更大，7年及以内国债收益率上行幅度均在4-5bp左右；相比之下，长端利率主要定价降准降息落地延期。当前债市更倾向于相信财政前置发力逻辑，即通过消费、生育等领域的刺激政策对冲外循环受阻的影响，阶段性弱化了对“宽货币”落地的期待。除此以外，股市方面，中央汇金、社保基金等机构的积极表态，以及央行的再贷款支持使得市场风险偏好明显提振，也在一定程度上压制了债市的表现。 对于债市的短期调整，不必过度担忧。快涨之后，小幅调整，属于正常的市场节奏。4月2日关税落地前，10年国债活跃券收于1.79%，4月8日关税影响发酵后，10年国债活跃券收于1.66%，长端利率为外部冲击定价10-15bp的降息预期，幅度其实还算合理。 往后看，4月10日凌晨最终关税情况或见分晓。如果美国的确对华实施不正当的关税制裁，市场的风险偏好或再度走弱，债市收益率重启下行的概率较大。并且从政策刺激层面上看，以往每一轮稳增长政策的加码，普遍都是宽货币率先落地。整体来看，当前债市仍处下行趋势之中，最近几日债市若有调整，均是不错的布局窗口。 权益市场迎来反弹，主要与“国家队”释放稳市信号相关。中央汇金今日发文，称其是资本市场上的“国家队”,发挥着类“平准基金”作用，并表示将坚定增持各类市场风格的ETF。同时，央行表示必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持。此外，多家中央企业增持中国股票资产，如中国诚通、中国国新，以及招商局集团旗下7家上市公司集体发布公告，计划提速实施股份回购计划。“国家队”释放的一系列稳市信号，显著提振了市场信心，万得全A在大跌后迅速企稳，最终收涨1.00%。 “国家队”的入场也为行情反弹创造了空间。昨日（4月7日）市场大幅低开，且持续走弱，指向清明节前入场的筹码基本转变为深度亏损状态。若这些筹码未能及时出售，或将成为行情持续反弹的阻力。而“国家队”的入场则为这些筹码（尤其是止损倾向较强的筹码）提供了较好的出售窗口，意味着未来行情反弹的阻力或有减弱。事实上，今日成交额1.65万亿元，较节前1万亿元附近显著放量，或正是市场成交活跃、消化亏损筹码的 表现。 行业方面，市场积极定价关税反制&国内稳增长政策。SW农林牧渔指数大幅上涨7.81%，或与我国提出关税反制后的涨价逻辑相关。在关税反制的条件下，我国农牧产品进口量可能减少，同时需求相对稳定，意味着其价格有望上涨，推动农林牧渔板块走强。同时，消费板块表现出色，SW商贸零售、食品饮料和美容护理分别上涨3.44%、3.37%和3.20%，市场或在定价对等关税扰动下的稳增长政策，例如提振消费等。此外，红利板块行情亮眼，中证红利上涨2.56%，指向市场可能在交易“国家队”稳市的操作方向，同时也是资金避险情绪的体现。 港股方面，南 向资金大幅净买入，港股性 价比有所改善。今日恒生指数和恒生科技分别上涨1.51%和3.79%。南向资金大幅净流入236亿元（港元，下同），其中腾讯控股和阿里巴巴分别净流入29.85亿元和27.05亿元。值得注意的是，南向资金4月3日大幅净流入271亿元，昨日遭遇大幅调整后，今日延续大幅净流入趋势，说明资金做多意愿未受到显著影响。同时，AH股溢价指数回升至142，较节前略超130的水平显著上升，港股相对于A股的性价比有所改善。 整体来看，市场对“国家队”稳市信号反应积极，行情经历大跌后迎来反弹。关税反制&稳增长政策预期是农牧&消费领涨的主要逻辑，同时红利板块仍然是资金的“避风港”。往后看，科技主线受到扰动但并未被证伪（AI、机器人等产业实质性突破），其行情经历大幅波动后有望迎来修复，提示我们在短期内规避关税&业绩风险的同时，需密切关注科技板块后续行情，以把握相关品种的反弹机会。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 [Table_Author]分析师：刘郁分析师：谢瑞鸿联系人：黄思源邮箱：liuyu9@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cn邮箱：huangsy1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030003SAC NO：S1120525020005 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。