业绩高增，看好国企改革及国际化拉动成长

[Table_Date]2025年04月09日 [Table_Title]业绩高增，看好国企改革及国际化拉动成长 [Table_Title2]柳工(000528) [Table_Summary]事件概述 公司发布2024年年报。 ►业绩稳健增长，毛利率持续改善。 公司发布2024年年报。2024年公司实现营收300.6亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润13.3亿元，同比增长52.9%。盈利能力端，公司2024年全年毛利率达22.5%，较2023年同比提升1.68pct；2024年净利率为4.6%，较2023年同比提升1.2pct，公司实现了业绩的稳健增长，同时盈利能力持续改善。作为老牌国企工程机械企业，公司通过优化治理，以及智能制造产业升级，持续提升盈利能力。值得重视的是，产品结构端，公司的其他工程机械及零部件2024年收入90.8亿元，同比增长3.0%，在2024年内需承压的背景下，公司的产品线持续拓宽。我们看好公司长期国企改革，以及提质增效背景下的利润率持续提升。 ►海外收入高增，国际化成果凸显。 根据公司年报，2024年公司实现海外收入137.6亿元，同比增长20.05%，且海外收入占比达到45.77%，国际化成果凸显。公司经营的阿尔法显著，2024年公司国内销量增速整体跑赢行业，其中土方机械产品销量增速优于行业水平13个百分点；海外销量增速跑赢行业22个百分点。土方业务是公司的传统优势业务，公司国内及海外均有优势。在海外市场，公司电动化产品拉动显著，2024年电动化产品收入同比增长超380%；从区域看，公司的海外新兴市场同比增长超过30%，在非洲、中东、南亚等区域势头强劲。通过经销的模式，公司打造了高质量的渠道体系，海外累计经销商超过400家。我们看好公司未来海外市场产品谱系丰富度持续提升，通过自身良好布局在新兴市场持续带来收入增量。 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整25-26年盈利预测，25-26年营业收入由342/392亿元调整至347、398亿元，归母净利润由19.9/25.2亿元调整至21.2/26.4亿元，EPS由1.01/1.27元调整至1.05/1.31元，新增27年盈利预测，预计27年公司实现营业收入460亿元，归母净利润32.5亿元，EPS为1.61元。公司2025/4/9日收盘股价10.19元，对应25-27年PE为9.7、7.8和6.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内行业需求修复不及预期的风险、海外市场拓展进度不及预期的风险、行业竞争加剧，价格战未缓解的风险。 分析师：石城邮箱：shicheng@hx168.com.cnSAC NO：S1120524080001联系电话： [Table_Author]分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。