聚酯周报：PTA去库结构走强，乙二醇偏弱震荡

2025/04/26 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周震荡偏强，09合约单周上涨136元，报6230元。现货端CFR中国上涨12美元，报752美元。现货折算基差下降37元，截至4月25日为16元。5-9价差上升86元，截至4月25日为64元。 ◆供应端：本周中国负荷73.2%，环比下降0.2%；亚洲负荷68.6%，环比下降0.5%。装置方面，浙石化重启，海外沙特Rabigh、韩国SK检修。进口方面，4月中上旬韩国PX出口中国24.7万吨，环比上升8.4万吨。整体上，国内外仍处于检修季，整体负荷将维持低位。 ◆需求端：PTA负荷78.9%，环比上升3.5%，装置方面，逸盛大连、福建百宏、台化重启，嘉通能源检修。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆库存：3月底社会库存468万吨，环比持平，根据平衡表二季度将持续去库。 ◆估值成本端：本周PXN截至4月24日为162美元，同比下降10美元；石脑油裂差上升31美元，截至4月24日为101美元，原油走势震荡。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏弱，美韩芳烃价差上升，调油相对价值走强。 ◆小结：本周在去库预期和上下游现货流动性趋紧背景下，PXN下跌后反弹。后续来看PX仍处于检修季，预期在二季度国内持续去库，但由于聚酯存在减产压力，终端纺服订单持续偏弱，成品库存较高，受关税预期压制，产业链持续存在负反馈压力，且PTA检修同样较多，今年汽油表现较为一般，估值反弹空间或有限，短期在原油企稳的情况下，关注PX逢低多配的机会。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周震荡偏强，09合约单周上涨70元，报4400元。现货端华东价格上涨105元，报4415元。现货基差上升3元，截至4月25日为19元。5-9价差上升50元，截至4月25日为32元。 ◆供应端：PTA负荷78.9%，环比上升3.5%，装置方面，逸盛大连、福建百宏、台化重启，嘉通能源检修。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆需求端：本周聚酯负荷93.6%，环比下降0.2%，其中长丝负荷90.3%，环比下降2.2%；短纤负荷91.3%，环比上升2.4%；甁片负荷81.2%，环比上升1.7%。装置方面，兴邦20万吨短纤重启，三房巷20万吨长丝检修。涤纶方面，库存历史高位，利润恶化，终端承压的情况下持续存在减产压力；甁片目前库存及利润均有所改善，短期开工暂无压力。终端方面，产成品库存累积，订单下降，加弹负荷71%，环比下降2%；织机负荷59%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。 ◆库存：截至4月11日，PTA整体社会库存（除信用仓单）297.7万吨，环比去库7.3万吨，延续去库趋势。下游负荷维持高位，PTA检修季延续，即使聚酯化纤存在减产预期，PTA库存仍将持续去化。 ◆利润端：本周现货加工费上升40元，截至4月25日为317元/吨；盘面加工费下降19元，截至4月25日为313元/吨。 ◆小结：本周在持续去库及现货流动性趋紧后PTA价差及基差走强，带动盘面价格及加工费反弹。后续来看，供给端仍处于检修季，但聚酯化纤存在减产压力，终端纺服目前订单及库存数据偏差，且受关税压制，行业持续存在负反馈的压力，PTA即使在大幅去库的格局下，预期仍将受下游影响而导致加工费上方空间有限，绝对价格方面，PXN存在修复预期，关注原油企稳情况下跟随PX逢低多配的机会。 周度总结——MEG ◆价格表现：本周震荡下跌，09合约单周下跌32元，报4160元。现货端华东价格上涨16元，报4188元。基差下降47元，截至4月25日为10元。5-9价差上升76元，截至4月25日为12元。 ◆供应端：本周EG负荷68.5%，环比上升2.3%，其中合成气制负荷64.4%，环比上升10.5%；乙烯制负荷71.4%，环比下降1.8%。合成气制装置方面，内蒙古、中昆负荷提升；油化工方面，天津石化、茂名石化检修，三江石化降负荷。海外方面，美国乐天、GCGV、南亚检修，韩华道达尔检修，沙特拉比格炼化、JUPC1检修。整体上，国内进入检修季，负荷较前期下降，但整体负荷仍然较高。到港方面，本周到港预报19.6万吨，环比上升3.5万吨，3月进口69万吨，高于预期。 ◆需求端：本周聚酯负荷93.6%，环比下降0.2%，其中长丝负荷90.3%，环比下降2.2%；短纤负荷91.3%，环比上升2.4%；甁片负荷81.2%，环比上升1.7%。装置方面，兴邦20万吨短纤重启，三房巷20万吨长丝检修。涤纶方面，库存历史高位，利润恶化，终端承压的情况下持续存在减产压力；甁片目前库存及利润均有所改善，短期开工暂无压力。终端方面，产成品库存累积，订单下降，加弹负荷71%，环比下降2%；织机负荷59%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售3月国内零售同比+3.6%，出口同比+4.7%。 ◆库存：截至4月21日，港口库存77.5万吨，环比累库0.4万吨；下游工厂库存天数14天，环比上升0.5天。短期看，到港量本周上升，出港量中性偏低，本周港口库存预期累库。短期国内仍处于检修季，整体偏去库格局，但由于隐库偏高，显性库存依赖港口实际到港情况。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润下降67元至-701元/吨，国内乙烯制利润上升27元至-712元/吨，煤制利润上升112至966元/吨。成本端乙烯790美元/吨，榆林坑口烟煤末价格460元/吨，成本本周乙烯持稳，煤炭下跌，目前整体估值支撑偏弱。 ◆小结：产业基本面短期仍处于去库阶段，海内外装置逐渐检修，下游开工偏高，但隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限。目前在关税的影响下，终端出口订单数量减少，产业链存在负反馈风险，而供给端进口美国数量预期5月后才受到影响，乙烷存在进口豁免可能，整体需求影响大于供给。供给开工下滑的背景下，进口仍然超预期偏高，港口出库偏低，库存没有出现预期的去化幅度，前期的库存去化预期存在证伪风险，而关税的影响暂时以利空为主，预期短期震荡偏弱。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差回升，基差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下降，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差、基差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走弱、价差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓下降，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置检修季开启，负荷持续下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：3月进口回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：3月库存持稳，仓单下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN走弱，短流程价差下降，石脑油裂差反弹 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩二甲苯价差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：虹港石化年中计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：持续去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费维持中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2025年产能增速回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：总负荷回升，乙烯制负荷下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口3月上升，沙特、美国进口量季节性历史高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周小幅累库，隐库整体偏高 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报上升，出库中性偏低 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——成本：乙烯持稳，煤炭下跌 资料来源：