关税博弈边际清晰化，券商有望迎来估值修复

[Table_Date]2025年04月13日 [Table_Title]关税博弈边际清晰化，券商有望迎来估值修复 [Table_Title2]券商 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank]行业评级：推荐 [Table_Summary]►关税博弈边际清晰化 2025年4月2日~4月11日，美国对华加征关税税率提升至125%，中国同步实施镜像反制措施。关税博弈始于2025年4月2日，美国以“对等关税”名义宣布对中国输美商品加征关税，后中方加以反制；4月8日美国宣布将对中国输美商品征收的“对等关税”税率由34%提高至84%，中方跟进；4月9日，美国再次加码，在104%基础上，继续对中国产品加税到125%，同时后续称授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂缓。中方同样跟进并表示鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，后续对于美方继续增加关税的行为将不再回应。 美国海关与边境保护局11日晚宣布，联邦政府已同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”。中美方的态度可以认为目前双方博弈进入“政策底”阶段，关税博弈边际清晰化。 [Table_Author]分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040001联系电话：010-59775356 ►后续“降准降息”等稳增长政策有望发力 当前内需不足、物价低位运行及外需疲软仍是核心矛盾，货币政策“适度宽松”基调将持续强化。4月7日，《人民日报》文章《集中精力办好自己的事》表示，“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度……”。后续“降准降息”等稳增长政策有望发力。 分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004联系电话： ►券商板块的估值有吸引力、业绩靓丽 目前估值已具吸引力。目前4月11日收盘券商指数PB为1.37X（关税风暴期间4月7日收盘券商PB为1.31X），处于2016年以来估值分位数27%。 预计年报及一季报业绩靓丽。2024年年报方面，已经公布业绩的24家券商营业收入（减去其他业务支出）同比增7%，归母净利润同比+15%；25年一季报业绩方面，2家券商公布业绩快报，归母净利润分别增38%、57%，8家券商公布业绩预告，归母净利润增速范围分别为32%~400%。 投资建议： 鉴于目前券商估值已具吸引力，年报一季报业绩靓丽，叠加中美关税博弈的边际清晰化，以及未来稳增长政策预期，券商板块有望迎来估值修复。 风险提示 海外黑天鹅风险，国际关系超预期风险，国内稳增长政策不达预期。 资料来源：Wind、华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。