请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业月报 2017年07月11日 行业名称 业绩边际改善明显，市场回暖推升低估值修复 -券商6月财务数据点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋峤 电话：021-20315286 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 54 行业总市值(百万元) 4874334.95228186 行业流通市值(百万元) 4120750.02397929 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (3%)1%4%8%11%15%7/11/168/4/168/29/169/22/1610/21/1611/14/1612/6/161/5/172/3/172/27/173/21/174/14/175/9/176/2/176/26/17非银金融沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<保险股强者恒强，券商股云开日现>>2017.07.10 <<险资参与深港通，境外投资渠道进一步拓宽-中泰非银周报-20170702>>2017.07.03 <<MSCI落地看好非银价值配置机会-中 泰 非 银 周 报-20170625>>2017.06.25 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E 国泰君安 20.31 2.21 1.21 1.22 1.38 12.3 12.4 16.6 14.7 - 未评级 华泰证券 18.17 1.65 0.88 1.00 1.15 13.4 18.6 17.8 15.5 - 未评级 广发证券 17.11 1.87 1.05 1.20 1.36 11.9 14.2 14.0 12.5 - 未评级 东方证券 14.60 1.46 0.41 0.51 0.62 9.5 33.8 28.9 23.9 - 买入 国元证券 12.60 1.42 0.72 0.56 0.66 16.6 26.0 22.4 19.0 - 未评级 备注：未评级取自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：32家上市券商发布2017年6月财务数据，合并口径（以下同）合计营业收入235.97亿元，环比+86.3%，同比+4.7%（剔除浙商、华鑫两家无同环比数据，下同）；合计净利润98.98亿元，环比+118.2%，同比-10.9%；合计母公司净资产1.19万亿元，环比+0.5%，同比+16.3%。  六月市场回暖，券商业绩环比大幅改善，业绩悲观预期有望修复。截止2017年6月30日，沪深300当月涨幅 +3.45%，年度累计涨幅+10.45%SW证券板块月涨幅+2.61%，市场回暖促使交易额降幅有所收窄，6月日均股基交易额环比下降5.1%，我们测算1-6月行业佣金率下滑15%左右，降幅趋缓行业经纪业务下滑压力逐步出清；6月末两融余额8798.62亿元，环比+1.18%，目前行业利率平均保持8.35%左右，高利差稳定信用业务收益，股权质押规模受减持新规影响有望持续提升；投行方面2017累计股权募集资金3449.53亿元，同比下降38.3%，IPO累计240家，募资1166亿元，同比增长257%，债券发行累计募集资金1.50万亿元，同比下降40.2%，IPO常态化发展促进行业投行收入持续提升，目前获批减缓趋势回升，稳定发行之下利好储备丰富业务能力强的大券商项目落地周期缩短收入提升。本月净利润前三分别为国君系（11.35亿元）、中信系（8.84亿元）、华泰系（7.98亿元）。资管业务营收、净利润同比大幅下降。9家资管子公司合计净利润5.80亿元，环比117.4%，其中国君、广发、华泰排名前三。投行业务收入并未因IPO获批速度放缓产生较大影响，7家投行子公司本月合计净利润1.14亿元，环比+127.54%），其中华泰联合净利润0.55亿元（环比+348.1%）继续保持领先，申万承销0.52亿元（环比+1120.1%）、东方花旗0.30亿元（环比+92.3%）位列二三。  我们认为目前券商股悲观预期已反映，龙头业绩增长有望催化行业价值修复。核心逻辑如下：1）投行业务持续发力，并购重组政策受益有望提速。6月行业IPO承销金额173亿，环比上升 5.6%， 数量36家，环比上升9%，发行速度并未明显放缓好于市场预期，审核方面上周获批9家，数量及规模较6月明显回升，IPO常态化发展业务龙头收益有望持续提升。同时近期政策鼓励并购重组以盘活实体存量，截止最新6月获批数量创半年新高，后续有望借助“一带一路”发展需求进一步提速。我们认为龙头券商业如广发、华泰等IPO+再融资+并购三架马车并行，高粘性优质IPO储备+优势并购重组团队助力后续业绩持续提升。2）市场修复，经纪资管自营业务收入回升。自6月以来，指数触底反弹，市场平稳上行，佣金率下滑减缓交易量回升带动经纪业务回暖，为资管、自营投资业绩的修复奠定了基础，同时近期债市收益不断提升，我们认为股债双升有助于投资能力优势券商如东方证券业绩快速修复。3）行业估值低位配置性价比高。目前大券商平均交易于1.51X2017E PB，低位向上弹性与空间远大于向下情形下，A股成功入摩，投资者结构改善利好业绩稳健券商价值提升，收益风险比较高。  投资建议：尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、业务落地稳健的大券商如国泰君安、华泰证券、广发证券，同时关注投资能力突出，自营及主动资管高弹性东方证券、机制灵活的国元证券。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报 内容目录 6月经营环境 ....................................................................................................... - 4 - 券商各板块涨跌幅 ....................................................................................... - 4 - 经纪 ............................................................................................................. - 4 - 两融 ............................................................................................................. - 5 - 投行 ............................................................................................................. - 6 - 投资建议与估值 ................................................................................................... - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 9 - 图表目录 图表1：券商6月财务数据（单位：亿元） ....................................................... - 3 - 图表2：券商板块近一年行情走势 ...................................................................... - 4 - 图表3：日均股票交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ..................... - 5 - 图表4：日均基金交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ..................... - 5 - 图表5：日均股基交易额（月度，亿元），同比、环比增速（%） ..................... - 5 - 图表6：两融余额（亿元） ................................................................................. - 6 - 图表7：股票发行金额（单月，亿元），同比、环比增速（%） ......................... - 6 - 图表8：股票发行金额（累计，亿元），同比增速（%） .................................... - 6 - 图表9：IPO家数（单月），同比、环比增速（%） ........................................... - 7 - 图表10：IPO家数（累计），同比增速（%） .................................................... - 7 - 图表11：债券发行金额（单月，亿元），同比、环比增速（%） ....................... - 7 - 图表12：债券发行金额（累计，亿元），同比增速（%） .................................. - 7 - 图表13：券商估值表 .......................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 6月经营业绩一览  32家上市券商发布2017年6月财务数据，合并口径（以下同）合计营业收入235.97亿元，环比+86.3%，同比+4.7%（剔除浙商、华鑫两家无同环比数据，下同）；合计净利润98.98亿元，环比+118.2%，同比-10.9%；合计母公司净资产1.19万亿元，环比+0.5%，同比+16.3%。  营业收入前三分别为国君系(26.26亿元，环比+118.1%)、中信系（20.28亿元，环比+52.9%）、海通系（16.56亿元，环比+38.3%）位列前三，净利润前三分别为国君系（11.35亿元）、中信系（8.84亿元）、华泰系（7.98亿元），券商整体业绩实现环比大幅增长。 券商母公司合并口径营业收入环比同比净利润环比同比净资产环比同比2017年累计营业收入同比2017年累计净利润同比华泰系15.7948.0%9.4%7.9886.8%17.0%864.36-2.7%8.2%93.0478.7%53.50143.7%西南证券4.60235.3%-18.2%2.61886.0%-13.0%186.072.6%2.2%12.81-36.2%4.08-59.4%中信系20.2852.9%-27.7%8.8463.7%-32.0%1238.96-2.2%5.6%88.50-15.0%34.70-10.0%兴业系6