双孢菇盈利突出，2025Q1利润逆势增长

[Table_Date]2025年04月21日 [Table_Title]双孢菇盈利突出，2025Q1利润逆势增长 [Table_Title2]众兴菌业(002772) [Table_Summary]事件概述 公司发布2025年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入4.73亿元，同比-2.89%；实现归母净利润4820.02万元，同比+38.72%。 分析判断: 营收小幅下滑，利润逆势增长 2025年第一季度，公司实现营业收入4.73亿元，同比小幅下降2.89%。然而，在营收微降的情况下，公司盈利能力显著提升，实现归属于上市公司股东的净利润4820.02万元，同比增长38.72%。据公司年报，2025Q1公司归母净利润同比增长的主要原因为：（1）金针菇生产基地部分项目技改停产，在亏损行情下缩窄了整体亏损额；（2）金针菇产品生产原材料采购成本较上年同期有所下降；（3）部分基建项目利息资本化导致财务费用降低。 ►金针菇价格持续下跌，技改停产缩减亏损 2024年，公司实现营业收入19.35亿元，同比增长0.21%，其中金针菇实现营业收入8.38亿元，同比-8.06%，毛利率为4.97%，同比下滑9.14pct。双孢菇实现营业收入10.79亿元，同比增长7.39%。据公司2024年年报，食用菌行业整体竞争加剧，公司金针菇产品供过于求，销售价格低迷。据Wind数据，金针菇价格自2023年下半年以来价格持续低迷，2024年金针菇大宗价为5.14元/公斤，同比下降18%，2024Q4至2025Q1金针菇价格持续下跌，2025Q1金针菇大宗价为4.63元/公斤，同比下降12%，环比下降14%。为应对金针菇产品价格下行带来的冲击，公司根据市场情况适当调整产量，优化生产，面对2025Q1金针菇价格持续下滑，公司金针菇生产基地部分项目技改停产，在亏损行情下缩窄整体亏损额，整体实现逆势增长。 ►双孢菇盈利高且稳定，对冲金针菇业务亏损 2024年，公司双孢菇业务实现营收10.79亿元，同比增长7.39%，营收占比提升至55.74%，毛利率为34.81%，同比增加2.94pct。产能方面，据公司公告，截止2024年二季度末，公司双孢菇日产能为360吨，2024年期末，公司双孢菇项目湖北云梦基地陆续投入试生产，日产能增加60吨，江苏涟水基地及安徽定远二期项目启动，我们由此判断，2024年底公司双孢菇日产能提升至420吨。据公司公告，由于双孢菇产品种植门槛较高，竞争相对缓和，盈利能力强，且公司双孢菇产品市场占有率较高，2024年度毛利率提升，成为公司利润的主要来源。据食用菌商务网数据，2024年中国双孢菇均价为11.75元/公斤，同比增长4.17%。另外，公司北虫草项目已经满产，2024年公司北虫草业务实现营收0.16亿元，同比增长5.20%，营收占比0.84%，毛利率-82.81%，同比下降53.08pct，由于公司北虫草产品生产成本高，市场给予的品质溢价相对有限，自满产以来仍处于亏损状态。投资建议 我们分析：1）公司作为食用菌生产企业龙头，截止2024年6月底，金针菇日产能为780吨，由于公司主产品金针菇价格持续下滑，公司业绩承压；2）由于种植门槛高，公司双孢菇业务竞争较为缓和，2024年仍然保持高毛利，有效对冲金针菇市场价格下降带来的亏损；3）面对金针菇业务的亏损，公司通过技改停产积极调整，有效缩减亏损。考虑到这些因素影响，我们下调公司2025年营业收入27.34亿元至21.18亿元，新增预测公司2026-2027年营业收入为21.92/24.58亿元，下调2025年归母净利润4.02亿元至1.86亿元，新增预测公司2026-2027年归母净利润为2.60/3.21亿元，下调2025年EPS0.99元至0.47元，新增预测公司2026-2027年EPS为0.66/0.82元，2025年4月18日股价7.7元对应25-27年PE分别为16/12/9X，维持“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，市场竞争加剧导致产品价格下降风险，销售价格及利润季节性波动风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。