三季度净利润略低于预期，成本端受费用上涨影响

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 三季度净利润略低于预期，成本端受费用上涨影响 2017年10月26日 事件：公司于2017年10月24日公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入11.96亿元，较上年同期增26.44%。归属于母公司净利润1.22亿元，较上年同期减少21.36%。同时公司预告全年业绩在1.48亿~1.65亿之间，同比减少29.20% ~ 21.08%，略低于我们的预期。 点评：  营业成本高企，业绩受运营商开支下滑影响。国内4G 网络建设进入成熟期，运营商资本开支收缩，2017 年将下滑13.0%。公司在国内建设周期下滑的情况下仍取得较快的营收增速，主要因为公司中标中国电信大单，以及海外市场拓展顺利，上半年销售收入同比增幅36%所致。归母净利润下滑主要是因为原材料价格上涨、职工薪酬与福利的提高、市场开拓费用增加所致，具体体现在：三季度毛利率为29.59%，相对于中报的31.55%仍在下滑。公司也在努力在成本端下功夫，实行阿米巴经营管理模式，在供应链管理、研发成本、质量控制等方面不断优化，因此销售费用率和管理费用率进一步压缩，同比下降0.56和1.33个百分点。  抢占天线技术制高点，5G技术提前储备。下一代蜂窝通信的最终要的发展方向就是多天线技术。因此公司将massive MIMO（大规模天线阵）作为新一轮技术高地的着力点。公司最新研发的4.5GHz Massive MIMO天线箱内置64向天线芯片，体积比完来的独立电调天线小数倍。同时公司也在5G技术加快布局，2016年在5G领域申请的专利超过200项。2017年，中国移动5G联创中心启动17个项目涉及39家合作伙伴，而公司是惟一一家天线制造企业，展现了公司的技术实力和与运营商的良好关系。  盈利预测和投资评级：我们预计2017～2019 年公司营业收入分别为14.73亿元、18.70亿元和23.92亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.61 亿元、2.31亿元和2.96亿元，按最新股本计算每股收益分别为0.71 元、1.02元和1.31元，最新股价对应PE 分别为52倍、36 倍和28 倍，鉴于5G业务未来将爆发，公司有望获得大量海内外订单，维持“增持”投资评级。  风险因素：国内运营商投资下降的风险，业务单一的风险。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 通宇通讯（002792.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2017.8.29 边铁城 计算机行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮箱：biantiecheng@cindasc.com 蔡靖 研究助理 联系电话：+86 10 83326728 邮箱: caijing@cindasc.com 袁海宇 研究助理 联系电话：+86 10 83326726 邮箱: yuanhaiyu@cindasc.com 王佐玉 研究助理 联系电话：+86 10 83326723 邮箱：wangzuoyu@cindasc.com 相关研究 《通宇通讯（002792）中标中国电信大单，4.5G布网助力公司业绩增长》17.02 《通宇通讯（002792）业绩受运营商资本投入下滑影响，看好公司长期投资价值》17.04 《通宇通讯（002792）海内外订单并拓有望缓释业绩压力，外延并购瞄准光通信市场》17.08 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1328.55 1218.75 1473.43 1870.11 2391.85 增长率YoY% -11.40% -8.26% 20.90% 26.92% 27.90% 归属母公司净利润(百万元) 247.44 209.06 161.20 231.38 295.76 增长率YoY% -30.13% -15.51% -22.89% 43.53% 27.82% 毛利率% 36.27% 39.32% 31.94% 33.90% 34.11% 净资产收益率ROE% 25.86% 14.33% 8.44% 11.10% 12.60% 每股收益EPS(元) 1.10 0.93 0.71 1.02 1.31 市盈率P/E(倍) 33.67 39.85 51.68 36.01 28.17 市净率P/B(倍) 7.81 4.50 4.23 3.79 3.34 资料来源：wind,信达证券研发中心 注：股价以2017年10月25日收盘价为基准。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,630.17 2,290.14 2,489.95 2,790.88 3,228.64 营业收入 1,328.55 1,218.75 1,473.43 1,870.11 2,391.85 货币资金 375.85 762.21 714.32 706.30 720.76 营业成本 803.71 739.53 1,002.82 1,236.12 1,576.10 应收票据 149.16 177.47 203.63 258.46 330.56 营业税金及附加 14.03 12.77 14.73 18.70 23.92 应收账款 454.77 413.02 500.34 635.04 812.20 营业费用 96.49 78.71 86.64 109.96 140.64 预付账款 1.04 3.63 4.19 5.17 6.59 管理费用 144.77 176.29 202.16 256.58 328.16 存货 347.12 375.45 509.12 627.56 800.17 财务费用 -19.75 -16.76 -14.07 -12.79 -12.21 其他 302.24 558.35 558.35 558.35 558.35 资产减值损失 25.19 12.92 22.13 27.46 35.03 非流动资产 245.82 327.27 460.48 598.71 757.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.97 6.01 0.00 0.00 0.00 固定资产 143.00 209.04 243.22 283.88 332.27 营业利润 265.09 221.29 159.02 234.08 300.20 无形资产 38.20 72.62 95.94 117.51 137.27 营业外收入 31.42 30.06 35.29 43.24 53.61 其他 64.62 45.61 121.32 197.32 288.11 营业外支出 3.98 4.20 3.74 3.79 4.17 资产总计 1,875.99 2,617.41 2,950.44 3,389.58 3,986.30 利润总额 292.52 247.15 190.57 273.54 349.64 流动负债 766.20 719.10 936.12 1,143.88 1,444.84 所得税 45.08 38.09 29.37 42.15 53.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 247.44 209.06 161.20 231.38 295.76 应付账款 311.70 358.53 466.72 575.30 733.53 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 454.50 360.57 469.40 568.58 711.30 归属母公司净利润 247.44 209.06 161.20 231.38 295.76 非流动负债 43.47 46.05 46.05 46.05 46.05 EBITDA 315.29 281.35 226.69 317.05 401.63 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 1.10 0.93 0.71 1.02 1.31 其他 43.47 46.05 46.05 46.05 46.05 负债合计 809.67 765.15 982.18 1,189.94 1,490.89 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 1,066.33 1,852.25 1,968.26 2,199.64 2,495.41 经营活动现金流 232.28 170.77 163.52 169.54 220.05 负债和股东权益 1875.99 2617.41 2950.44 3389.58 3986.30 净利润 247.44 209.06 161.20 231.38 295.76 折旧摊销 22.77 34.20 36.12 43.52 51.98 财务费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.97 -6.01 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营运资金变动 -46.25 -80.45 -52.81 -128.63 -157.38 营业收入 1,328.55 1,218.75 1,473.43 1,870.11 2,391.85 其它 9.29 13.98 19.02 23.27 29.68 同比(%) -11.44% -8.26% 20.90% 26.92% 27.90% 投资活动现金流 -350.60 -339.53 -166.26 -177.56 -205.59 归属母公司净利润 247.44 209.06 161.20 231.38 295.76 资本支出 -61.08 -139.83 -166.26 -177.56 -205.59 同比(%) -30.13% -15.51% -22.89% 43.53% 27.82% 长期投资 121.15 1,106.01 0.00 0.00 0.00 毛利率(%) 39.50% 39.32% 31.94% 33.90% 34.11% 其他 -410.68 -1,305.70 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 25.86% 14.33% 8.44% 11.10%