请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医药生物 生物制品 Q4业绩略低于预期，净利率受费用影响 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年年报，全年收入107.47亿元（+25.30%），归母净利润37.57亿元（+23.33%）、扣非后归母净利润37.42亿元（+26.76%）；Q4收入25.08亿元（+15.17%），归母净利润6.10亿元（-22.40%）、扣非后归母净利润5.82亿元（-21.69%）。公司拟每10股派发现金红利8.00元（含税）。整体业绩略低于预期。 金赛药业收入增速符合预期，全年新患入组数据预计表现良好。子公司金赛药业全年收入81.98亿元（+41.28%）、净利润36.84亿元（+33.47%），净利率同比下降2.63pct至44.94%；其中Q4收入20.37亿元（+31.12%）、净利润6.42亿元（-16.74%），净利率同比下降18.12pct至31.52%，收入端增速相对符合预期，净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。广东省联采报价落地，公司仅参与粉针集采，核心剂型水针未纳入，预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。 百克生物鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响。子公司百克生物全年收入12.02亿元（-16.12%）、净利润2.44亿元（-40.45%）；Q4实现收入2.57亿元（-28.33%）、净利润0.11亿元（-85.93%）。根据百克年报全年水痘减毒活疫苗销量811.35万支、鼻喷流感疫苗销量60.35万支。鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响，全年生产近400万支，由于退货计提存货减值准备0.83亿元。 其他子公司方面，华康药业全年收入6.42亿元（+10.12%）、净利润0.43亿元（+2.38%）；Q4实现收入1.74亿元（+7.41%）、净利润0.05亿元（-28.57%）。高新地产全年收入6.63亿元（-8.55%）、净利润0.86亿元（-37.23%）；Q4实现收入0.27亿元（-71.88%）、净利润0.07亿元（-36.36%）。 毛利率稳中有升，研发费用影响净利率。全年毛利率为87.61%（+0.92pct）、Q4毛利率90.56%（+2.98pct），毛利率稳定向上。费用 率 方 面 全 年 销 售/管理/研发/财务费 用 率 情 况 分 别 为28.51%/5.89%/8.23%/-0.83%，同比分别变化-1.60/+0.31/+2.70/-0.07pct；Q4各 项 费 用 率 分 别 为35.28%/10.13%/12.61%/-0.94%， 同 比 分 别 变 化+6.09/+3.36/+5.28/+0.00 pct。Q4各项费用率提升较多，导致Q4净 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 405/381 总市值/流通(百万元) 71,227/67,006 12 个月最高/最低(元) 520.00/160.35 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 长春高新（000661）《生长激素表现稳 定 ， 百 克 生 物 有 所 下 滑 》--2021/10/31 长春高新（000661）《生长激素高景气，盈利能力稳定提升》--2021/08/15 长春高新（000661）《生长激素销售同比强势回暖，金赛增收更增利》--2021/04/23 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：陈灿 电话：021-58502206 E-MAIL：chencan@tpyzq.com (60%)(42%)(24%)(6%)12%30%21/3/1721/5/1721/7/1721/9/1721/11/1722/1/17长春高新沪深300[Table_Message] 2022-03-17 公司点评报告 买入/维持 长春高新(000661) 目标价： 昨收盘：175.99 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 Q4业绩略低于预期，净利率受费用影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 执业资格证书编码：S1190520110001 利率下滑13.88pct至24.29%，全年净利率为36.27%（-2.30pct）。 研发项目稳步推进。金赛现有生长激素产品多个品规均有适应症增加，特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi综合征（PWS）等适应症纳入了优先审评并有望在2022年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获FDA孤儿药认定；百克生物带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）启动临床、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。22年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94亿元，对应当前PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10747 13892 17040 20313 （+/-%） 25.30 29.26 22.66 19.21 净利润(百万元） 3757 5148 6529 7994 （+/-%） 23.33 37.00 26.83 22.45 摊薄每股收益(元) 9.28 12.72 16.13 19.75 市盈率(PE) 29.23 13.84 10.91 8.91 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 Q4业绩略低于预期，净利率受费用影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3965 5749 9167 13251 19353 营业收入 8577 10747 13892 17040 20313 应收和预付款项 2366 2536 3029 3591 4206 营业成本 1142 1332 1382 1554 1732 存货 3013 4360 4543 5533 6168 营业税金及附加 117 135 174 214 255 其他流动资产 1043 1094 1110 1215 1324 销售费用 2582 3064 4029 4942 5891 流动资产合计 11082 14041 18672 24704 32465 管理费用 479 633 834 937 1016 长期股权投资 828 977 1027 1077 1127 财务费用 (65) (89) (140) (191) (253) 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 114 0 0 0 固定资产 1988 2223 2309 2436 2647 投资收益 (34) (35) (35) (35) (35) 在建工程 740 2043 2443 2943 3443 公允价值变动 20 1 0 0 0 无形资产 1007 1407 1493 1662 1876 营业利润 3936 4715 6428 8137 9950 长期待摊费用 17 36 36 36 36 其他非经营损益 (23) (99) (60) (60) (60) 其他非流动资产 580 841 841 841 841 利润总额 3913 4617 6368 8077 9890 资产总计 16845 22423 27441 34337 43114 所得税 606 719 1006 1276 1563 短期借款 660 80 80 80 80 净利润 3308 3897 5362 6801 8327 应付和预收款项 318 627 1341 1550 1728 少数股东损益 261 140 214 272 333 长期借款 329 712 682 672 662 归母股东净利润 3047 3757 5148 6529 7994 其他长期负债 274 297 297 297 297 负债合计 4521 5235 5257 5773 6268 预测指标 股本 405 405 405 405 405 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2870 3361 3361 3361 3361 毛利率 86.69% 87.61% 90.05% 90.88% 91.47% 留存收益 6874 10016 13992 19121 25871 销售净利率 38.57% 36.27% 38.60% 39.91% 40.99% 归母公司股东权益 10931 14574 19355 25464 33413 销售收入增长率 16.31% 25.30% 29.27% 22.66% 19.21% 少数股东权益 723 1392 2663 2878 3150 EBIT 增长率 36.39% 24.21% 32.46% 26.30% 22.03% 股东权益合计 12323 17237 22233 28613 36895 净利润增长率 71.64% 23.33% 37.00% 26.83% 22.45% 负债和股东权益 16845 22472 27490 34386 43163 ROE 27.87% 25.78% 26.60% 25.64% 23.93% ROA 18.09% 16.76% 18.76% 19.01% 18.54% 现金流量表(百万） ROIC 32.66% 30.55% 37.22% 40.44% 43.57% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 7.53 9.28 12.72 16.13 19.75 经营性现金流 1111 3331 4945 5700 7562 PE(X) 59.63 29.23 13.84 10.91 8.91 投资性现金流 (1177) (2426) (659) (1165) (1385) PB(X) 16.62 7.54 3.68 2.80 2.13 融资性现金流 321 807 (868) (451) (76) PS(X) 21.18 10.22 5.13 4.18 3.51 现金增加额 255 1711 3418 4084 6102 EV/EBITDA(X) 45.22 21.09 9.85 7.31 5.36 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 Q4业绩略低于预期，净利率受费用影响 请务必阅读正文之后的免责条款部分