证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鹏辉能源（300438） 2022年业绩预告点评： Q4产能释放出货环增，业绩受费用影响略低于预期 2023年01月20日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.77 一年最低/最高价 28.75/98.47 市净率(倍) 9.08 流通A股市值(百万元) 26,455.00 总市值(百万元) 34,029.51 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.13 资产负债率(%,LF) 60.46 总股本(百万股) 461.29 流通A股(百万股) 358.61 相关研究 《鹏辉能源(300438)：产品结构持续优化，储能+钠电池焕发新机》 2022-12-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,693 9,511 16,716 21,754 同比 56% 67% 76% 30% 归属母公司净利润（百万元） 182 668 1,342 2,015 同比 243% 266% 101% 50% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.40 1.45 2.91 4.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 186.53 50.94 25.35 16.89 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司预告22年归母净利6.0-6.9亿，同增229-279%；扣非净利5.4-6.4亿元，同增298-365%，其中22Q4归母净利1.6-2.5亿，同增751-1250%，环比-21%~+25%；扣非净利1.1-2.0亿元，环比-39%~+12%，略低于市场预期，主要系Q4新增费用0.3亿左右（其中商誉减值0.16亿+股权激励费用0.14亿），若加回，则22Q4归母中值2.33亿，环增17%。 ◼ 22Q4储能出货环增25%，23年产能释放出货预计高增长。我们预计公司2022全年储能出货5.8-6 GWh（大储20%+户储50%+通信9%+便携21%），对应储能业务收入近60亿元，同增240%+，其中22Q4预计储能出货1.8-2 GWh，环增25%左右；2023年来看，公司现有储能产能16.3 GWh，此外17GWh产能预计23Q3起陆续投产。随着产能释放，我们预计23年储能出货达16-18 GWh，其中大储6-7 GWh，小储9 GWh及部分便携和通讯储能，同比实现200%增长。盈利方面，22Q4若加回费用，则公司盈利水平基本稳定，维持23年8%左右的净利率预期。 ◼ 拓宽储能销售渠道、布局钠电池打造新增长点。储能方面，公司22年9月280Ah产品获得美国认证，预计23年公司可通过日本认证，逐步具备自主海外销售能力。新业务方面，公司钠电池上游投资布局佰思格(负极)和河南鹏纳(正极)，下游绑定上通五菱，并具备丰富的两轮车/储能客户积淀，预计23年实现批量量产，打造新增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司储能产能释放推动出货高增长，我们维持22-24年公司归母净利预测 6.68/13.42/20.15亿元，同比增长266%/101%/50%，对应PE为 51/25/17x，给予公司23年35倍PE，目标价101.85元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电芯价格竞争超预期。 -29%-14%1%16%31%46%61%76%91%106%2022/1/192022/5/202022/9/182023/1/17鹏辉能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 鹏辉能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,094 8,827 15,371 19,648 营业总收入 5,693 9,511 16,716 21,754 货币资金及交易性金融资产 1,287 1,968 4,255 5,525 营业成本(含金融类) 4,770 7,763 13,668 17,748 经营性应收款项 2,036 3,977 6,117 7,661 税金及附加 25 42 74 97 存货 1,604 2,658 4,681 6,078 销售费用 159 257 368 392 合同资产 25 48 84 109 管理费用 188 219 368 435 其他流动资产 141 175 234 276 研发费用 246 399 585 653 非流动资产 3,413 4,339 5,191 5,431 财务费用 58 98 169 198 长期股权投资 99 99 109 119 加:其他收益 26 33 50 54 固定资产及使用权资产 2,183 3,005 3,739 3,961 投资净收益 30 38 62 74 在建工程 436 536 636 636 公允价值变动 8 0 10 10 无形资产 306 310 319 328 减值损失 -121 -72 -82 -82 商誉 28 28 28 28 资产处置收益 -3 0 0 0 长期待摊费用 15 15 14 13 营业利润 186 733 1,524 2,289 其他非流动资产 345 345 345 345 营业外净收支 -3 2 3 3 资产总计 8,507 13,165 20,562 25,079 利润总额 183 735 1,527 2,292 流动负债 4,448 8,476 14,647 17,328 减:所得税 0 66 183 275 短期借款及一年内到期的非流动负债 606 2,475 4,322 4,022 净利润 183 669 1,344 2,017 经营性应付款项 3,316 5,397 9,503 12,339 减:少数股东损益 0 1 1 2 合同负债 292 349 410 444 归属母公司净利润 182 668 1,342 2,015 其他流动负债 234 254 413 522 非流动负债 1,106 1,106 1,106 1,106 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.40 1.45 2.91 4.37 长期借款 138 138 138 138 应付债券 534 534 534 534 EBIT 238 832 1,653 2,431 租赁负债 45 45 45 45 EBITDA 547 1,223 2,231 3,120 其他非流动负债 388 388 388 388 负债合计 5,553 9,581 15,753 18,433 毛利率(%) 16.21 18.39 18.23 18.42 归属母公司股东权益 2,762 3,392 4,616 6,451 归母净利率(%) 3.20 7.02 8.03 9.26 少数股东权益 191 192 193 195 所有者权益合计 2,953 3,584 4,809 6,646 收入增长率(%) 56.30 67.08 75.74 30.14 负债和股东权益 8,507 13,165 20,562 25,079 归母净利润增长率(%) 242.90 266.18 100.93 50.10 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 205 228 2,088 2,796 每股净资产(元) 6.21 7.66 10.48 14.72 投资活动现金流 -682 -1,277 -1,365 -853 最新发行在外股份（百万股） 461 461 461 461 筹资活动现金流 53 1,729 1,553 -684 ROIC(%) 5.79 13.69 17.50 20.15 现金净增加额 -424 681 2,277 1,260 ROE-摊薄(%) 6.60 19.69 29.08 31.23 折旧和摊销 310 392 578 689 资产负债率(%) 65.28 72.78 76.61 73.50 资本开支 -621 -1,313 -1,417 -917 P/E（现价&最新股本摊薄） 186.53 50.94 25.35 16.89 营运资本变动 -431 -950 -112 -176 P/B（现价） 11.88 9.63 7.04 5.01 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn