请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 964.03 流通股本(百万股) 485.76 市价(元) 15.79 市值(百万元) 15,222.05 流通市值(百万元) 7,670.18 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：15.79 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 蓝帆医疗（002382.SZ）：业绩符合预期，手套和支架业务均保持稳健增长 2 蓝帆医疗（002382.SZ）：BioFreedom美国一年期临床数据优异，为FDA申报奠定基础 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1288.77 1575.95 2653.18 3727.14 4402.33 增长率yoy% -14.59% 22.28% 68.36% 40.48% 18.12% 净利润 181.07 200.86 332.91 657.61 808.63 增长率yoy% 6.38% 10.93% 65.74% 97.53% 22.97% 每股收益（元） 0.19 0.21 0.35 0.68 0.84 每股现金流量 0.17 0.24 0.17 0.54 0.73 净资产收益率 13.94% 14.08% 9.54% 16.52% 18.13% P/E 85.45 77.03 46.48 23.53 19.13 PEG 13.40 7.05 0.71 0.24 0.83 P/B 11.91 10.85 4.43 3.89 3.47 投资要点  事件：公司公告2018年业绩快报，实现营业收入26.53亿元，同比增长68.35%，归母净利润3.33亿元，同比增长65.74%。  受并购重组费用影响，业绩略低于预期。公司2018Q3单季度实现营业收入8.60亿元，同比增长105.74%，归母净利润7230万元，同比增长73.67%，其中柏盛国际于2018年6月并表，大幅增厚公司收入利润，又因公司重大资产重组于2018年9月、10月逐步完成新股上市和对价支付，各类中介机构服务费用和交易相关费用随后陆续发生和结算，导致期间成本和费用有相应增加，业绩略低于预期。  手套业务增长逐步恢复，新产能释放下有望带来新的增长动力。公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响全年增速预计在个位数，虽然2018年11月新增20亿支丁腈手套产能，但是对2018年当期业绩影响不大，新产能带动下2019年手套业务有望保持10-15%的增长。  支架业务保持稳定增长，国内市场市占率稳步提高。我们预计柏盛国际全年实现利润约3.9亿元，业绩承诺顺利完成，其中国内市场支架销量和收入增速延续前三季度20%以上增长，市占率进一步提高。  “低值+高值”耗材双主业发展打造成跨国医疗器械平台。我们认为公司具备三大优势：1、强执行力、国际化视野、相互独立的经营管理带来的整合优势；2、低值耗材的全球龙头地位带来稳定的业绩增长能力；3、高值耗材领域强产品力带来高成长性。  盈利预测与估值：我们预计2018-20年公司收入26.53、37.27、44.02亿元，同比增长68.36%、40.48%、18.12%，归母净利润3.33、6.58、8.09亿元，同比增长65.74%、97.53%、22.97%，对应EPS为0.35、0.68、0.84。目前公司市值在152亿左右，考虑到公司低值耗材业务稳定增长，支架业务中新产品有望持续放量，我们采用分部估值法，其中支架业务给予35倍估值，手套业务给予15倍估值，则公司2019年合理市值为190亿元，维持“买入”评级。  风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%蓝帆医疗沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年02月27日 蓝帆医疗(002382)/医疗器械 受并购重组费用影响，业绩略低于预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：蓝帆医疗财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产765294835954193营业收入1576265337274402 现金236214225232926营业成本1081155620172387 应收账款197365489591营业税金及附加20334755 其他应收款46910营业费用61332447506 预付账款517395113管理费用131318410462 存货247332446519财务费用23-15 -32 -38 其他流动资产30303334资产减值损失8888非流动资产10721029986940公允价值变动收益0000 长期投资33333333投资净收益2444 固定资产687678654622营业利润2584248341025 无形资产77737067营业外收入4444 其他非流动资产275244229219营业外支出8888资产总计1837397745815133利润总额2544208301021流动负债391469577645所得税5286169208 短期借款61616161净利润202335661813 应付账款229302409474少数股东损益1244 其他流动负债101106107110归属母公司净利润201333658809非流动负债17131515EBITDA3364658601046 长期借款0000EPS（元）0.410.350.680.84 其他非流动负债17131515负债合计409482592660主要财务比率 少数股东权益24812会计年度20172018E2019E2020E 股本494964964964成长能力 资本公积361168316831683营业收入22.3%68.4%40.5%18.1% 留存收益60884313341814营业利润18.8%64.7%96.6%22.9%归属母公司股东权益1426349039824461归属于母公司净利润10.9%65.7%97.5%23.0%负债和股东权益1837397745815133获利能力毛利率(%)31.4%41.3%45.9%45.8%现金流量表净利率(%)12.7%12.5%17.6%18.4%会计年度20172018E2019E2020EROE(%)14.1%9.5%16.5%18.1%经营活动现金流228165523701ROIC(%)20.0%25.5%45.7%53.1% 净利润202335661813偿债能力 折旧摊销56555859资产负债率(%)22.2%12.1%12.9%12.9% 财务费用23-15 -32 -38 净负债比率(%)14.99%12.70%10.35%9.28% 投资损失-2 -4 -4 -4 流动比率1.966.296.236.50营运资金变动-55 -216 -175 -140 速动比率1.295.545.425.66 其他经营现金流4111711营运能力投资活动现金流-230 -6 -8 -8 总资产周转率0.920.910.870.91 资本支出256101010应收账款周转率8988 长期投资12000应付账款周转率5.495.865.675.41 其他投资现金流37422每股指标（元）筹资活动现金流-39 1746-134 -291 每股收益(最新摊薄)0.210.350.680.84 短期借款61000每股经营现金流(最新摊薄)0.240.170.540.73 长期借款0000每股净资产(最新摊薄)1.483.624.134.63 普通股增加047000估值比率 资本公积增加6132200P/E77.0346.4823.5319.13 其他筹资现金流-106 -46 -134 -291 P/B10.854.433.893.47现金净增加额-51 1906381402EV/EBITDA45331814单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。