敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月16日 公司研究 业绩略低于预期，主要受新租赁准则和开店费用提升影响 ——红旗连锁（002697.SZ）2021年半年报点评 增持（维持） 公司1H2021营收同比增长0.42%,归母净利润同比减少15.20% 8月16日，公司公布2021年半年报：1H2021实现营业收入45.37亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润2.21亿元，折合成全面摊薄EPS为0.16元，同比减少15.20%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比减少19.90%。 单季度拆分来看，2Q2021实现营业收入22.77亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润0.97亿元，折合成全面摊薄EPS为0.07元，同比减少17.53%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比减少30.88%。 公司1H2021综合毛利率下降0.44个百分点，期间费用率上升0.87个百分点1H2021公司综合毛利率为29.75%，同比下降0.44个百分点。单季度拆分来看，2Q2021公司综合毛利率为29.58%，同比下降1.18个百分点。 1H2021公司期间费用率为25.71%，同比上升0.87个百分点，其中，销售/管理/ 财务费用率分别为23.28%/1.66%/0.77%，同比分别变化+0.22/ +0.01/ +0.64个百分点。2Q2021公司期间费用率为26.64%，同比上升1.58个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.91%/1.85%/0.87%，同比分别变化+0.84/ -0.07/ +0.81个百分点。 业绩略低于预期，主要受新租赁准则和开店费用提升的影响 2021年度，公司执行新租赁准则，对公司净利润带来一定影响，报告期实现归属于公司股东的净利润2.21亿元，其中主营业务净利润1.59亿元，同比下降21.41%；将新租赁准则还原到同一准则之后，报告期实现归属于公司股东的净利润2.57亿元，同比下降1.5%，其中主营业务净利润1.94亿元，同比下降3.70%，主要受新开店增加的人力成本及租金费用的影响。报告期内，公司新开门店264家，关闭门店10家，老店升级改造58家，截至2021年6月30日，公司共有门店3590家。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩略低于预期，我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测5%/4%/ 7%至0.34/0.37/ 0.39元。公司线下渠道保持扩张态势，有利于形成规模优势，提高公司竞争实力，维持“增持”评级。 风险提示 部分门店租约到期无法续租，新业态和新店拓展速度不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,823 9,053 9,097 9,538 9,915 营业收入增长率 8.35% 15.73% 0.48% 4.85% 3.95% 净利润（百万元） 516 505 459 497 536 净利润增长率 59.97% -2.20% -9.03% 8.28% 7.69% EPS（元） 0.38 0.37 0.34 0.37 0.39 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.89% 14.66% 12.12% 11.86% 11.57% P/E 13 13 15 13 12 P/B 2.2 1.9 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-16 当前价：4.90元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 13.60 总市值(亿元)： 66.64 一年最低/最高(元)： 4.48/10.12 近3月换手率： 51.22% 股价相对走势 -54%-34%-14%7%27%07/2011/2002/2105/21红旗连锁沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.03 6.72 -0.60 绝对 2.11 2.11 2.11 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，主要受投资收益下降及新租赁准则影响——红旗连锁（002697.SZ）2021年一季报点评（2021-04-15） 业绩略低于预期，跨省布局与物流建设开展顺利——红旗连锁（002697.SZ）2020年年报点评（2021-03-31） 业绩略低于预期，中长期关注跨区经营进展——红旗连锁（002697.SZ）2020年三季报点评（2020-10-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 图表1：公司2Q2021归母净利润同比减少17.53% 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 1Q2019 7916.87 45.71 0.06 7678.08 40.20 0.06 238.79 2Q2019 15760.74 56.84 0.12 15287.49 52.59 0.11 473.25 3Q2019 16935.91 67.51 0.12 16478.21 62.15 0.12 457.71 4Q2019 11008.88 64.85 0.08 9910.58 93.77 0.07 1098.30 1Q2020 14305.94 80.70 0.11 13796.57 79.69 0.10 509.37 2Q2020 11796.59 -25.15 0.09 10806.60 -29.31 0.08 989.99 3Q2020 14193.27 -16.19 0.10 13831.82 -16.06 0.10 361.45 4Q2020 10191.41 -7.43 0.07 7250.70 -26.84 0.05 2940.71 1Q2021 12407.04 -13.27 0.09 12237.13 -11.30 0.09 169.91 2Q2021 9728.07 -17.53 0.07 7469.42 -30.88 0.05 2258.65 TTM 46519.80 -13.93 0.34 40789.07 -20.01 0.30 5730.73 资料来源：公司公告 图表2：公司2Q2021净利率较上年同期下降1.16个百分点（收入及毛利率未做追溯调整） 营业收入 (万元） 营业收入 增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 1Q2019 189210.57 2.69 29.89 2.50 26.26 4.18 1.24 2Q2019 193724.74 9.22 30.55 0.85 23.49 8.14 2.47 3Q2019 205838.19 11.59 29.72 -0.12 22.95 8.23 2.75 4Q2019 193504.40 10.00 33.46 2.86 29.85 5.69 1.89 1Q2020 234543.20 23.96 29.67 -0.21 24.64 6.10 1.92 2Q2020 217251.54 12.14 30.76 0.21 25.06 5.43 -2.71 3Q2020 229060.15 11.28 30.94 1.22 24.47 6.20 -2.03 4Q2020 224483.15 16.01 26.42 -7.04 23.05 4.54 -1.15 1Q2021 226011.74 -3.64 29.93 0.26 24.78 5.49 -0.61 2Q2021 227660.78 4.79 29.58 -1.18 26.64 4.27 -1.16 TTM 907215.82 6.59 29.23 -1.59 24.74 5.13 -1.22 资料来源：公司公告 图表3：公司单季度营收和毛利增速（2018Q3-2021Q2） 图表4：公司单季度毛利率和期间费用率（2018Q3-2021Q2） -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 18Q319Q119Q320Q120Q321Q1红旗连锁的单季度营收同比增速（%）红旗连锁的单季度毛利同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 18Q319Q119Q320Q120Q321Q1红旗连锁的单季度毛利率（%）红旗连锁的单季度期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 红旗连锁（002697.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 7,823 9,053 9,097 9,538 9,915 营业成本 5,406 6,387 6,423 6,734 7,000 折旧和摊销 135 135 133 138 143 税金及附加 44 47 73 79 79 销售费用 1,836 2,025 2,120 2,203 2,280 管理费用 158 147 182 191 198 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 8 27 -2 -13 -20 投资收益 184 132 200 200 210 营业利润 568 577 519 563 606 利润总额 567 575 523 567 610 所得税 51 70 64 69 75 净利润 516 505 459 497 536 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 516 505 459 497 536 EPS(元) 0.38 0.37 0.34 0.37 0.39 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 276 495 400 469 419 净利润 516 505 459 497 536 折旧摊销 135 135 133 138 143 净营运资金增加 -7 165 -4 -2 68 其他 -369 -310 -188 -165 -327 投资活动产生现金流 -359 386 -400 75 110 净资本支出 -173 -136 -100 -100 -100 长期投资变化 646 769 0 0 0 其他资产变化 -832 -246 -300 175 210 融资活动现金流 -273 374 -514 -79 -80 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -200 501 -402 0 0 无息负债变化 70 125 127 110 79 净现金流 -356 1,255 -513 465 449 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,108 6,121 6,191 6,707 7,222 货币资金 766 2,007 1,494 1,959 2,408 交