24年业绩稳中有进，多板块布局星辰大海

核心观点

• 业绩表现：国瓷材料2024年实现营业收入40.47亿元，同比增长4.86%；归母净利润6.05亿元，同比增长6.27%。四季度营收环比增长6.67%，但净利润环比下降19.25%。
• 板块增长：电子材料、新能源板块产销高增，催化、生物医疗和陶瓷板块保持稳步增长。具体表现为：
  • 电子材料：MLCC粉体恢复性增长，新研辊印浆料放量，电子浆料国产替代加速。
  • 催化材料：超薄壁蜂窝陶瓷载体突破国六、欧六应用，乘用车领域加速渗透。
  • 生物医疗材料：智能制造升级牙科氧化锆粉体产线，加速新品研发。
  • 新能源材料：隔膜涂覆材料快速降本，助力产销高增，销量同比增长110.74%。
  • 精密陶瓷：受益800V高压快充渗透，陶瓷球业务快速增长，打造陶瓷基板产业平台。
  • 其他材料：陶瓷墨水需求减少，但国瓷康立泰通过新产品提升竞争力，加大海外市场开拓。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为8亿元、9.14亿元、11.61亿元，同比增速为32.2%、14.3%、26.9%。
• 对应PE分别为21倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 技术开发风险、原材料价格波动风险、兼并重组和商誉风险、汇率波动风险。