业绩延续快增表现，未来的征途是星辰大海

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月17日，公司发布2021年中报，报告期内公司实现营收28.54亿元，同比增长56.06%；归母净利润2.76亿元，同比增长64.34%；扣非归母净利润2.38亿元，同比增长32.50%。 一、 二、分析与判断  Q2利润同环比双增，股权激励高考核目标彰显发展信心 报告期内公司归母净利润处于此前预告中值附近，符合预期。单季度来看，21Q2业绩同环比双增，归母同增36.86%，环增55.78%；扣非同增7.54%，环增38.26%。公司于2021年1月29日公告2021年股票期权激励计划草案，并3月23日进行首次授予，考核年度2021/2022/2023年公司业绩考核目标为净利润较2020年基数增长率分别不低于35%/70%/120%，20-23年CAGR为30.06%，考核目标较高，彰显了对未来发展的信心。  原材料成本上行+汇率波动，21H1毛利率承压 21H1公司毛利率为20.40%，同比降低了3.04pcts，主要是由于上游原材料涨价以及汇率波动导致海外市场毛利率下滑所致，其中家电产品毛利率同比降低了1.07pcts，工具产品毛利率同比降低了5.17pcts，智能家居产品毛利率同比降低了2.71pcts。公司下半年将采取开拓新产品市场、改良老产品、元器件替代等方式降低不利因素对毛利率的影响。  降本增效成效显著，净利率逆势提升 21H1公司三费率为5.06%，同比降低了2.89pcts，费用率管控良好，经营效率不断提高。21H1研发费用率为4.35%，同比降低了0.61pcts，前期高研发投入逐渐进入收获期。在上半年毛利率承压的背景下，三费率和研发费用率均同比下降，驱动21H1净利率同比提高了1.13pcts，达到10.52%。  智能控制器持续高景气，汽车电子业务迈入快增轨道 公司智能控制器产品营收高速增长，行业高景气逻辑得到验证，其中家电产品营收同增54.36%，工具产品营收同增81.36%，智能家居产品营收同增46.57%。汽车电子业务方面，公司牵手全球顶尖Tier1厂商，目前已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单，预计项目累计实现销售额40-60亿元，周期为8-9年，涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌，主要产品涉及汽车冷却液加热器、智能控制器等，公司的汽车电子业务将迈入快速增长轨道。  拟分拆铖昌科技独立上市，芯片业务蓄势待发 公司相控阵T/R芯片业务（子公司铖昌科技）21H1实现营收0.80亿元，同增4.67%，铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业，技术壁垒高，行业前景广阔。公司拟拆分铖昌科技上市，并于2021年6月28日获得证监会的受理，上市后有望加速发展，为公司未来业绩增长贡献增量。 三、投资建议 智能控制器下游需求旺盛，全球竞争格局东升西落，行业马太效应凸显，行业景气度上行叠加格局向好，公司作为龙头核心受益。此外，子公司铖昌科技的射频芯片业务进入业绩兑现期，此业务技术壁垒高，应用空间广阔，有望成为公司业绩新增长点，看好公司未来成长确定性。我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润6.00/8.09/10.86亿元，对应PE为35X/26X/20X，公司上市以来的PE估值中枢为54X，维持“推荐”评级。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 23.22元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-18 近12个月最高/最低（元） 27.61/15.19 总股本（百万股） 914 流通股本（百万股） 802 流通股比例（%） 87.72 总市值（亿元） 212 流通市值（亿元) 186 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：傅鸣非 执业证号： S0100120080041 电话： 021-60876726 邮箱： fumingfei@mszq.com 研究助理：方继书 执业证号： S0100121050046 电话： 021-80508468 邮箱： fangjishu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生通信】和而泰（002402）2021年半年度业绩预告点评：克服短期不利影响，21H1业绩同比高增 -20%0%20%40%60%20-0820-1121-0221-0521-08和而泰沪深300[Table_Title] 和而泰（002402） 公司研究/点评报告 业绩延续快增表现，未来的征途是星辰大海 点评报告/通信 2021年08月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 和而泰（002402） 四、风险提示： 行业竞争加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,666 6,231 8,287 10,902 增长率（%） 27.8% 33.5% 33.0% 31.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 396 600 809 1,086 增长率（%） 30.5% 51.5% 34.8% 34.3% 每股收益（元） 0.44 0.66 0.89 1.19 PE（现价） 53.0 35.4 26.2 19.5 PB 7.0 6.0 5.0 4.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 和而泰（002402） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,666 6,231 8,287 10,902 成长能力 营业成本 3,596 4,760 6,232 8,133 营业收入增长率 27.8% 33.5% 33.0% 31.6% 营业税金及附加 19 25 33 44 EBIT增长率 32.8% 28.7% 38.5% 36.6% 销售费用 77 112 165 227 净利润增长率 30.5% 51.5% 34.8% 34.3% 管理费用 215 287 414 551 盈利能力 研发费用 237 374 511 675 毛利率 22.9% 23.6% 24.8% 25.4% EBIT 523 673 932 1,273 净利润率 8.5% 9.6% 9.8% 10.0% 财务费用 66 2 2 2 总资产收益率ROA 6.4% 8.2% 9.1% 9.9% 资产减值损失 (38) (52) (62) (63) 净资产收益率ROE 13.1% 16.9% 19.0% 20.7% 投资收益 34 12 2 10 偿债能力 营业利润 484 764 1,024 1,374 流动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 营业外收支 (3) (2) 1 1 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.5 利润总额 481 762 1,025 1,375 现金比率 0.5 0.7 0.8 0.9 所得税 61 115 154 206 资产负债率 0.5 0.5 0.5 0.5 净利润 421 647 871 1,169 经营效率 归属于母公司净利润 396 600 809 1,086 应收账款周转天数 68.9 80.0 80.0 80.0 EBITDA 604 775 1,039 1,385 存货周转天数 85.4 80.0 62.0 50.0 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.1 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1237 1993 3143 4542 每股收益 0.4 0.7 0.9 1.2 应收账款及票据 1089 1495 1906 2507 每股净资产 3.3 3.9 4.7 5.7 预付款项 18 24 31 41 每股经营现金流 0.5 0.9 1.4 1.6 存货 1045 1071 1075 1184 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 90 90 90 90 估值分析 流动资产合计 3943 4820 6458 8540 PE 53.0 35.4 26.2 19.5 长期股权投资 7 19 21 31 PB 7.0 6.0 5.0 4.0 固定资产 889 889 1057 1057 EV/EBITDA 24.5 17.3 12.1 8.4 无形资产 186 166 149 136 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 非流动资产合计 2252 2475 2435 2395 资产合计 6195 7295 8893 10935 短期借款 496 496 496 496 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1887 2380 3116 4066 净利润 421 647 871 1,169 其他流动负债 1 1 1 1 折旧和摊销 120 50 44 49 流动负债合计 2743 3287 4105 5070 营运资金变动 (24) 149 330 282 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 500 839 1,245 1,491 其他长期负债 71 71 71 71 资本开支 289 (12) 1 (2) 非流动负债合计 150 150 150 1