英伟达的征途是星辰大海：科技无界

科技无界 ——英伟达的征途是星辰大海 营收保持历史高位，毛利率再创新高 英伟达2021财年Q1营收30.8亿美元，同比增长39%，环比下滑1%，超过公司上季度营收指引。GAAP净利润为9.17亿美元，同比增长133%，环比下滑3%；Non-GAAP净利润为11.2亿美元，同比增长106%，环比下滑4%。 英伟达Q1营收仍保持在历史高位，小幅超出市场预期。时隔两年，英伟达首次连续三个季度营收超30亿美元大关，并且今年Q2营收有望创下历史新高。 游戏本增速创历史新高，Switch表现超预期 英伟达Q1游戏业务单季营收13.39亿美元，同比增长27%。2019年全年游戏业务营收55.18亿美元，创下该业务营收历史第二高，仅次于GTX1060席卷币圈的2018年。 游戏业务表现最强势的仍是游戏本业务。游戏本连续9个季度同比两位数增长。Q1游戏本增速创6个季度以来新高！笔记本营收占比已超三成。主机方面，Switch业务同比、环比皆实现增长。根据各大PC厂商出货时间表，笔记本新品出货时间集中在Q2、Q3，因此我们对英伟达下一季度游戏业务充满信心。 数据中心增长无边界，AI之王实至名归 英伟达Q1数据中心业务营收11.41亿美元，再度大超市场预期。同比增长80%，环比增长18%！单季度营收再创历史新高。 GTC发布的英伟达A100显卡采用台积电7nm工艺、拥有542亿晶体管、拥有第三代Tensor Core、采用全新的安培架构，成为GPU历史上提升最大的一代产品，也是史上最大的7nm芯片，在Q1已经出货贡献营收。 值得注意的是，本季度Mellanox未被并表，英伟达计划Q2将Mellanox并表计入数据中心业务。鉴于Mellanox的高成长性，我们预计英伟达Q2数据中心业务将超过游戏业务，成为英伟达第一大业务。 投资建议与盈利预测 结合英伟达AI行业领导地位、高成长性以及Mellanox并表影响，预计英伟达FY2021/2022/2023营收分别为152.26/184.77/212.48亿美元，GAAP EPS为6.18/11.01/12.99美元，对应合理股价区间为419-562美元。虽然短期考虑到中美科技战、疫情等因素，股价大幅波动或许难以避免。但我们长期保持乐观，给予英伟达目标价500美元，对应FY2022 P/S估值为17x、P/E估值为45x. 风险提示 中美科技战加剧；疫情控制不及预期；数据中心业务表现不及预期；AMD显卡市场表现超预期；消费者换机需求低于预期。 分析师：崔彤 SFC CE Ref: BOS633 ericcui@futu5.com 成员：秦忠杰 SFC CE Ref: BNW258 antonioqin@futu5.com 往期回顾 《财报点评：这是数据中心最好的时代》-2020.02.17 《数据中心复苏在即，游戏本开启新篇章》-2020.01.21 《财报点评：静待游戏业务爆发》-2019.09.04 《PC久违回暖，与AMD决战下半年》-2019.07.23 《重返2017还是梦回2018？》-2019.05.20 证券研究报告 2020年6月1日 主要数据（2020.05.31） 股票代码 NVDA.O 评级 买入 当前股价（美元） 355.02 目标价（美元） 500 52周最高价/最低价（美元） 367.27/339.4 总股本（百万股） 615 总市值（亿美元） 2183 股价表现： 富途证券·公司研究报告 目录 目录 ........................................................................................................................................................................................... 0 图表目录 ................................................................................................................................................................................... 0 营收保持历史高位，毛利率再创新高 ................................................................................................................................... 1 游戏本增速创历史新高，Switch表现超预期 ....................................................................................................................... 5 数据中心增长无边界，AI之王实至名归 .............................................................................................................................. 7 数据中心不断创纪录，英伟达“游戏公司”或成历史 .................................................................................................... 7 Mellanox保持高增长，与英伟达数据中心协同效应明显 ........................................................................................... 8 推理端持续增长，英伟达T4、V100出货再创记录 .................................................................................................. 10 GTC发布安培A100 GPU，性能提升20倍，Q1已贡献营收 ................................................................................... 11 英伟达未来无边界，AI之王当之无愧 ........................................................................................................................ 14 专业设计可视化「积沙成塔」，「全民up主」时代的受益者 ........................................................................................ 16 投资建议与盈利预测 ............................................................................................................................................................. 18 风险提示 ................................................................................................................................................................................. 20 富途证券·公司研究报告 图表目录 图表 1：英伟达季度营收情况（单位：百万美元） .......................................................................................................................1 图表 2：英伟达与AMD季度经营情况（单位：百万美元） .......................................................................................................2 图表 3：英伟达季度GAAP、NON-GAAP毛利润率情况 ..............................................................................................................2 图表 4：英伟达、INTEL以及AMD毛利润率对比情况 .................................................................................................................3 图表 5：英伟达分业务表现（单位：百万美元）...........................................................................................................................3 图表 6：英伟达各业务营收同比增速（剔除OEM&IP业务） .....................................................................................................4 图表 7：英伟达汽车业务与INTEL MOBILEYE对比情况（单位：百万美元） ..............................................................................4 图表 8：英伟达游戏业务（单位：百万美元） ..............................................................................................................................5 图表 9：三大游戏主机销量情况（台） .................................................................................................................