胶膜盈利优势稳固，新材料持续放量

公司业绩表现

• 2025年一季度实现营收36.2亿元，同比-32%、环比-9%；
• 归母净利润4.01亿元，同比-23%、环比+710%，业绩超预期；
• 主要因胶膜价格上涨带动毛利率修复至13.10%，环比提升1.48 PCT；
• Q1光伏胶膜出货6.3亿平，同比下降9%，主要受25Q1组件排产偏弱影响。

行业竞争与龙头地位

• 公司凭借技术研发、成本控制、海外产能及客户资源优势，在行业整体盈利承压背景下持续维持正向盈利；
• 2025年泰国二期年产2.5亿平胶膜产能投产后，海外产能提升至6亿平，巩固盈利优势；
• 行业持续亏损背景下，部分二三线企业控制权变动，公司龙头地位稳固。

业务增长情况

• 电子材料业务高速成长，感光干膜已导入全球头部电子电路企业，进入量利齐增的高速成长期；
• 铝塑膜产品进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望提升行业排名并提供收入及利润增量。

财务状况

• Q1冲回及计提减值准备合计1.36亿元，增厚净利润1.08亿元；
• 根据最新判断，微调2025-2027年归母净利润预测至17.4、20.2、23.6亿元，对应PE分别为18/16/13倍。

风险提示

• 下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展。