逆境再显胶膜龙头优势，新材料快速放量空间广阔

业绩简评

2024年中报显示，公司上半年实现营收107.6亿元，同比增长1.4%，归母净利润9.28亿元，同比增长4.9%。其中，Q2归母净利润4.07亿元，同比-21.8%，环比-22%。

经营分析

1. 胶膜业务：上半年销量13.89亿平，同比增长43.6%，全球市占率显著提升。Q2销售毛利率环比提升2.8个百分点至18.05%，胶膜产品单平净利提升。公司凭借成本、产品结构、海外优势产能等优势，在胶膜产品价格下跌、部分竞争对手亏损的背景下仍保持盈利。
2. 全方位巩固盈利优势：公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，提升盈利能力。海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，计划启动泰国二期扩产，巩固龙头地位。
3. 经营活动现金流：上半年经营活动现金流量净额大幅回正至9亿元，彰显精益管理优势。公司基于审慎性计提减值2.35亿元，影响净利润约2.08亿元，其中信用减值1.73亿元（主要为应收账款坏账损失）。
4. 电子材料业务：上半年感光干膜销量同比增长35.8%，铝塑膜销量同比增长35.5%，凭借核心原材料自供、导入全球头部PCB企业等优势，电子材料业务将进入高速发展期，行业排名有望持续提升。

盈利预测、估值与评级

考虑到下游组件企业经营承压可能增加公司信用减值损失，下调公司24-26年归母净利润预测至23亿元（-14%）、30亿元（-11%）、36亿元（-12）。当前股价对应PE为16/12/10倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。

风险提示

信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。