2025年1季报点评：债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著

2025年04月26日 ——中国平安2025年1季报点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 投资评级：买入（维持） 债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著（1）公司披露2025年1季报，人身险NBV 128.9亿，同比持平(可比口径下增 长34.9%)，归母净利润270.2亿，同比-26.4%，符合我们预期。从利源看，1季度保险服务业绩265.0亿，同比+2.8%，投资服务业绩29.8亿，同比-83.2%，预计1季度债市下跌对公司TPL项下债券公允价值损益带来短期拖累。（2）一季度集团归母营运利润379.1亿，同比+2.4%，人身险业务归母营运利润268.6亿，同比+5.0%。短期投资波动和平安健康并表时带来的一次性损益分别对归母净利润带来75.3亿/34.1亿负向影响。（3）我们预测2025年公司人身险NBV为362亿，同比-9.5%，可比口径下+27%。我们维持集团2025-2027年归母净利润预测至1354/1485/1721亿，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%。公司医疗养老战略持续落地，差异化优势赋能主业。公司一季度基本面稳定，多渠道展业成效显著，预定利率调降和浮动费率产品转型有望持续带动负债成本下降，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.61/0.58/0.53倍，股息率(TTM)4.94%，维持“买入”评级。预定利率调降或是NBV可比口径下增长主因，需求透支影响1季度新单 （1）2025Q1非可比口径下人身险NBV同比持平，用来计算NBV的首年保费 456亿，同比-19.5%，新单保费下降预计主要受2024年炒停带来需求透支以及分红险转型等因素影响。（2）可比口径下NBV增长明显，NBV margin(按首年保费)28.3%，同比+11.4pct，价值率提升预计主要受预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一影响。可比口径下，个险渠道NBV同比+11.5%，人均NBV同比+14.0%，银保NBV同比+170.8%，预计银保期缴保费同比增长明显，个险期缴保费同比有所下滑。多元渠道成效明显，社区金融服务渠道NBV同比+171.3%。1季度末寿险代理人数量33.8万，较年初下降7%。COR改善明显驱动财险承保业绩高增，净投资收益率同比持平 相关研究报告 （1）2025年Q1平安财险保险服务收入811.5亿，同比+0.7%，整体综合成本率 96.6%，同比降低3.0pct，财险承保利润27.6亿，同比+755.5%，综合成本率改善明显，预计主要受保证保险成本改善和2024年1季度暴雪灾害带来低基数影响；财险原保险保费收入851亿，同比+7.7%，其中车险原保险保费收入537亿，同比增长3.7%，平安财险净利润32.51亿元，同比下降16.5%。（2）2025年第一季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%(剔除支持人身险业务的FVOCI部分债权投资)，同比+0.2pct。非年化净投资收益率0.9%，同比持平。截至1季度末公司保险资金投资组合规模超5.92万亿，较年初增长3.3%。风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。 《下调EV假设提高可信度，资负两端表现符合预期—中国平安2024年报点评》-2025.3.20 《资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期—中国平安2024三季报点评》-2024.10.22 《EV增长超预期，投资收益同比稳健—中国平安2024中报点评》-2024.8.23 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn