主业稳健增长，利润表现超预期

公司2024年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润106.65/106.65/5.38/5.79亿元，同比-2.93%/-2.93%/24.8%/24.47%。毛利率/归母净利率为28.36%/5.04%，分别同比1.49/1.12pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/3.57%/0.46%/0.95%，分别同比0.28/-0.71/0.03/-0.53pct。液体乳主业逆势增长且结构优化，高端“24小时”系列占比持续提升，收入同比增长超15%；“初心”系列实现双位数增长；活润品牌实现增长超20%。2024年低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，高端鲜奶和低温调制乳同比实现双位数增长，新品收入占比保持双位数。公司2025年一季报实现营业收入/归母净利润/扣非净利润26.25/1.33/1.41亿元，同比+0.42%/+48.46%/+40.35%。25Q1公司净利率提升主要受益于管理和财务费用率下降。预计公司2025-2027年实现营收111.97/119.63/130.05亿元，同比增长4.98%/6.84%/8.71%；实现归母净利润6.85/8.38/10.01亿元，同比增长27.43%/22.37%/19.44%，对应EPS为0.80/0.97/1.16元，对应当前股价PE为22/18/15倍。