25Q1盈利能力改善，电子烟业务稳步放量

核心观点与关键数据

• 公司发布2024年年报和2025年第一季度报告：2024年实现营业收入35.73亿元，同比下降7.45%；归母净利润2.52亿元，同比下降44.17%。第四季度营业收入10.34亿元，同比增长14.9%；归母净利润0.8亿元，同比下降32.01%。2025年第一季度营业收入8.59亿元，同比增长12.45%；归母净利润0.77亿元，同比增长37.81%。
• 分产品来看：智能控制部件/创新消费电子产品/汽车电子产品/健康环境产品/技术研发服务分别实现营业收入11.45/11.37/6.14/1.77/1.56亿元，同比-13.96%/-1.55%/+19.43%/-53.14%/+37.96%。电子烟等核心产品产能逐步提升，汽车电子业务全年保持强劲增长。
• 盈利能力改善：2024年毛利率为28.36%，同比-2.33pct；归母净利率为7.04%，同比-4.63pct。2025年第一季度毛利率为28.82%，同比+1.24pct；归母净利率为8.92%，同比+1.64pct，迎来经营拐点。
• 国际化战略布局：直接出口美国的产品收入占比预计为20%-30%，大部分产品已在马来西亚和匈牙利智造基地生产交付。墨西哥智造基地预计2025年下半年投入使用，关税影响较小。

研究结论

• 投资建议：看好公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务有望持续放量。预计2025-2027年营收分别为46.67/55.46/64.42亿元，同比增长30.6%/18.8%/16.2%；归母净利润分别为4.16/5.39/6.53亿元，同比增长65.6%/29.4%/21.2%。维持“买入”评级。
• 风险提示：出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。