营销落地，高质前行

核心观点与关键数据

• 行业背景与公司策略：白酒行业处于深度调整期，五粮液主动降速保价格，以稳定八代普五市场价格并保障渠道盈利。2024年公司未完成双位数增长目标，但毛利率同比提升1.26pct至77.1%。
• 品牌与产品增长：五粮液品牌多轮驱动增长，普五系列收入678.75亿元，同比增长8.07%；系列酒收入152.51亿元，同比增长11.79%，主要系五粮浓香公司向中高价位产品聚焦。
• 营销改革与渠道建设：公司建立“总部-区域中心-终端”垂直管控体系，2024年东、南、北部片区收入分别同比增长9.8%、12.7%、-4.0%。经销、直销收入分别同比增长5.99%、12.89%。
• 2025年目标与表现：公司2025年目标为巩固稳健发展，25Q1营收369.4亿元，同比增长6.05%；归母净利润148.6亿元，同比增长5.8%。

研究结论

• 盈利预测与评级：预计2025-2027年摊薄每股收益分别为8.59元、9.17元、9.87元，维持“买入”评级。若八代普五价格平稳回升，将巩固竞争优势。
• 风险因素：消费弱复苏影响、行业竞争加剧、食品安全风险。

财务指标

• 2023-2027年预测：营收增长率YoY为12.6%、7.1%、5.1%、5.8%、6.4%；归母净利润增长率YoY为13.2%、5.4%、4.6%、6.8%、7.6%。
• 关键财务数据：2024年毛利率77.1%，净利率23.9%；2025E毛利率77.0%，净利率23.2%。